一句话总结

白银连续五六年供应短缺，价格却趴在五十年低位。金银比现在只有1.5%：1980年峰值是6.5%，2011年是3.1%——哪怕只回到2011年的相对水平，白银也要翻一倍。奥利弗认为这不是定价错误，而是货币体系信心重置的前兆。

白银：连续五六年供应短缺

Michael Oliver：白银这事儿挺奇怪的。我意思是，你竟然已经连续五六年出现供应短缺，这几乎说不通，就是白银工业端的供需缺口。他们开采不出足够的量来满足工业需求。好吧。五、六年？所以时机是个关键问题。这是个技术面的问题，因为那些基本面一直存在，可白银却趴在50年来的低位，尤其是最近五年。直到去年年底，他们才终于说，哦，我要撤了。好吧。所以这有点奇怪。所以这确实是技术面的问题，

金银比：1.5% 对 6.5% 的历史坐标

但它是货币金属。当你比较白银时，我们想说，我想买便宜的，不是贵的。嗯，现在拿白银和黄金比，大概是1.5。我们按惯例用黄金价格除以白银价格。我们不用比率刻度，但如果你把一盎司白银除以黄金，它大约是黄金价格的1.5%。如果回到1980年的峰值，白银价格是黄金的6.5%，这是它的相对价值。到了2011年峰值时，白银也涨到了50美元，那时它是黄金价格的3.1%。而现在只有1.5%。所以，先别管净价格方向。

当这个价差像去年11月那样突破时，而且最近的回落并没有否定这一点，顺便说一句，这里真正的紧张点已经不再是白银是否稀缺了。市场已经消化了多年的结构性短缺，却没有带来基本面似乎所要求的那种重新定价。这个实物现实与市场价格之间的差距可以持续很久，直到它突然无法持续。

如果白银相对黄金的价值在经历了几十年接近历史区间底部之后现在正在转向，风险就不是缓慢调整。它是一种剧烈的追赶走势，会暴露出纸面定价、COMEX流动性、金银行仓位和美元稳定承载了多少信心。接下来这点很重要，因为触发因素可能不只来自供应端，而是来自全球投资者几乎同时、毫无预警地意识到这种失衡。如果这个价差只升到3.1%，这就回到了过去50年的高点区间，

Michael Oliver：也就是6.5%和3.0%。

白银相对黄金的上行空间

哪怕只到3.10%，白银相对黄金的价值就会比现在翻一倍。所以黄金上涨时，白银要涨两倍，才能回到2011年的水平。如果它回到过去50年的高点，而金价其实已经突破了这个高点，但价差会达到6.5%。这相当于白银价格比现在翻两番，相对黄金而言。所以我们的观点是，顺便说一句，当这个价差朝着有利于白银的方向扩大时，它总是伴随着两种金属同时上涨。换句话说，在金属市场下跌趋势中，白银不会跑赢黄金。

这个价差如果朝着有利于白银的方向上升，就意味着两者的净价格都会上涨。顺便说一句，矿业股也是如此。而且出于同样的原因，我们认为，在整个板块里，矿业股是更好的选择。我知道，大家并不这么想。他们觉得矿业股很垃圾。你知道，它们糟透了。其实，它们一直跑赢黄金，在过去三年里轻松跑赢。如果你实际测算一下，它们几年前相对黄金的位置，就会发现它们涨得更多。但按每盎司黄金来算，它们的价格相对黄金实在太低了。

比如，把GDX除以黄金，然后画出图表，或者看XAU指数对黄金的比值，它们光是为了回到几十年来一直维持的旧低估值水平，价值就可能翻两到三倍，比如1980年代、1990年代、2000年、2008年，那时候，XAU指数现在只有黄金价格的不到8%，而当时，XAU的平均价格是黄金价格的25%。

也就是说，矿业股尽管在赚钱方面表现极好，现在他们每盎司赚的钱，相比生产成本实在太多了，如果矿企股价回到过去几十年里的低位水平，顺便说一句，那个区间的低端曾是17.5%，我们就会看到，矿企相对黄金的估值要跌到低端，我们得先翻一倍以上，这种估值持续了几十年。而且我们看到技术面正在朝这个方向走。如果真出现了，那将是我们最后一个重要买入信号。

因为当这个价差走势有利于矿企时，它总是意味着黄金和矿企双双上涨，而矿企涨幅更大。我们正处在一轮大突破的边缘，这一点我们展示过，你也在周报里看到了。一旦突破上方，你将看到有史以来最大的货币金属恐慌，表现为矿企突然让公众意识到它们便宜得离谱，按每盎司对黄金算，呃，我觉得你会看到一场狂欢式的买入，

矿业股临界点与资金轮动

意味着投资者会从股市的某个板块转向这个小小的板块，叫做黄金白银矿企，这就像一块湿肥皂的现象，这就是我们认为的从技术面看，我们正处在一个临界点上。之前的论点是，白银的实物短缺一直被忽视，因为价格发现机制从未证实这一点。现在，同样的脱节正在出现，而且上升了一个层级。矿业公司正在创造更强的经济效益，但估值却仍处于被冷落的状态。

这种组合越来越难以忽视，因为任何资金轮动进入这个板块，都会撞上一个规模太小、无法顺利吸纳机构资金的市场。对等待完美确认信号的投资者来说，危险在于确认信号本身可能成为催化剂。一旦白银开始跑赢黄金，而矿业公司又开始跑赢两者，资金可能会同时被迫涌入金属板块中最狭窄的通道。下一个信号可能决定这仍是一个估值异常，还是会演变成无序的重新定价。

我觉得，在经历那种狂欢式的上涨之后，换句话说，一旦出现这种火山爆发式的行情，我们认为这即将到来，无论是矿业公司相对黄金的价值，意味着两者都会上涨，但矿业公司涨得更猛。白银兑黄金也是如此，甚至可能重回过去的比值。白银不必突破1980年的高点，也就是6.5%。但只要银价能涨回那里的一半，对白银相对黄金的价格来说，就是重大突破了。一旦经历了那种火山喷发式的暴涨，我觉得我们就不会见顶后，再跌回熊市趋势了。

更可能发生的情况是，你也许会见顶，然后进入一个全新的现实。因为我觉得黄金将会，就像你提到中国时说的那样，我觉得黄金不再只是一种交易金属了。它会在这里成为货币金属，在那里也成为货币金属。哦，好主意，等等之类的。而危机会帮助促成这一点，那场根本性的危机，会帮助推动黄金的机构化。但白银也一直同样是货币。人们喜欢把它仅仅称为工业金属。它不是。

没错，它确实有那些属性，但它是一种货币金属，而且相对于黄金，它的价格被严重低估了。但一旦我们迎来那波暴涨，我个人的投资策略是这样的。我打算从某些市场里，比如矿业股，先获利了结一部分，但不是现在，而是等白银和矿业股涨过一波之后，再把利润换成现金。问题在于，什么才算现金？你知道我的答案会是什么吗？黄金。所以，我会把利润转成现金，也就是金条，或者类似的东西。然后放松下来。

因为我觉得，一个全新的现实正在到来。这不是一场普通的黄金牛市。这将会改变过去100年来已被制度化的东西，也就是法定货币。各国央行所做的事，会让他们沦为笑柄，以及他们过去做过的事。所以我觉得很多事情都会改变。而且我觉得，黄金知道这一点。

货币体系信心重置的征兆

Michael Oliver：这里的演进过程至关重要。白银对黄金的折价，以及矿业股对金条的折价，已经不再被看作暂时的定价错误了，而是货币体系信心即将重置的征兆。这就引出一个更难的问题。在投机热潮之后，如果现金本身就是被向下重新定价的资产，资本还能躲到哪里去？从矿业股转向实物黄金，

为货币制度转变布局

主持人：这不仅仅是获利了结。它意味着投资者不再交易周期，而是在为一个不同的货币制度做准备。如果这种转变在更广泛的市场接受之前就开始，那么旧避险资产的流动性可能会比预期更快地消失。

退出策略比目标更重要

Michael Oliver：下一部分很重要，因为退出策略可能比上涨目标更能说明问题。

大宗商品整体便宜得离谱

我现在正在做我们的月度大宗商品报告，研究彭博指数里的所有大宗商品，所有基本大宗商品。石油、天然气，甚至铀，我觉得铀不在彭博指数里，但还有基本金属、谷物、可可、咖啡、糖，诸如此类。坦白说，这是一个相当统一的合唱，我没法——我不想随便扔飞镖，说这个就是能打败所有其他品种的那个。是的，肯定会有。会有一些彭博指数里的子类别，在百分比涨幅上打败所有其他品种。

但在我看来，这像是一个广泛的大合唱，也许最好的策略是，如果你想投资大宗商品——我知道很多人不想买大宗商品ETF，因为那实际上就是原材料本身，构成了ETF。但是，他们想买与粮食生产相关的股票，比如化肥公司、农业相关公司，基本金属矿商、各类能源公司等等。也许该做的就是进行广泛的布局。石油对我们来说是个问题，因为我们说过一月份在65美元时买入。当战争消息导致油价暴涨时，我们说，不行，这可不妙。别买这个。

这些人会被套牢的。任何在100美元时因战争消息买入的人都会被套牢。果然，他们被套牢了。他们活该，他们活该。你不该追战争消息。它总是短暂的。石油有理由上涨，与战争无关。它们与其总体价格水平有关，而与其自身历史相比，

跟股市估值相比，它便宜得离谱。不管拿什么标准来衡量，它都便宜得不像话。所以，大宗商品上涨，也许只是因为它们属于被低估的资产类别，一个被忽视的实物资产类别，相比其他有竞争力的资产类别，定价偏低。现在它要醒过来，开始上涨了。因为当货币过剩出现时，当美联储印钞、印钞、再印钞，这些钱总得有个去处。而且每当股市见顶回落，他们印钱也救不了股市了。但顺便说一句，从历史上看，这往往总是利好黄金。

但这一次，可能像70年代末那样，全球经济陷入衰退。股市荒芜了大约十年，但大宗商品却爆发了。我觉得总的来说，你可以把整个大宗商品板块一概而论地说，现在，这不会像黄金和白银那样出现垂直拉升。我不觉得这能成什么大事。它可能表现强劲，但我不觉得它会像货币金属那样。

但我觉得，持有与大宗商品相关的无杠杆股票仓位，一个广泛的组合，在未来两到三年里会是个很好的选择，而且我觉得现在的价位已经足够便宜，可以说你是在低位买入，而不是在高位买入。我觉得即将冲击世界的问题，正是我们一直在讨论的，它会改变人们的真实生活，而不只是他们的投资组合。它会影响到那些甚至没有参与市场的真实生活中的人，也会伤害到超级富豪。

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