夜雨聆风
AI算力狂飙,光模块企业集体爆发CPO赛道迎来最好的时代?——＂易中天＂站在“光”里的圣斗士?!(2025年财报解读)
只有站在“光”里的才是真赢家？
2026年3月到4月，A股最火的赛道——CPO（Co-Packaged Optics，共封装光学）光模块行业，迎来了一年一度的大考。三家被市场称为”易中天”的公司——中际旭创、新易盛、天孚通信，先后交出了2025年的成绩单。
数字摆在那里，确实炸裂：中际旭创净利润108亿，同比翻倍；新易盛净利润95亿，同比增长236%；天孚通信净利润20亿，同比增长50%。三家合计净利润约223亿，合计市值约1.88万亿元，超过了贵州茅台。
这份年报季，是AI算力时代的一个缩影。但热闹背后，也有一些值得深思的问题。今天这篇报告，我们来好好聊一聊：第一，CPO行业到底是个什么赛道？第二，三家公司的财务数据到底怎么样？第三，现在这个价格，到底值不值得关注？
LightCounting数据显示，2025年全球光模块市场规模突破230亿美元，同比增长50%，预计未来5年将以22%的年复合增长率扩张。CPO（共封装光学）技术被英伟达、Meta、甲骨文等巨头采纳，预计2031年全球CPO市场规模将达到12.4亿美元，年复合增长率44%。A股”易中天”三巨头（中际旭创、新易盛、天孚通信）2025年合计净利润约223亿元，合计市值约1.88万亿元。**但值得注意的是，2026年Q1部分公司环比出现下滑，汇兑损失扰动业绩，高估值压力开始显现。**
二、行业定性：CPO是什么，为什么突然这么火？
🔗 光模块：AI数据中心的”信息高速公路”
在解释CPO之前，先来说说光模块是干什么的。
你可以把AI数据中心想象成一个超大型办公楼，里面有几十万甚至上百万台服务器。它们之间需要不停地交换数据——比如训练一个大模型，需要把数据从存储服务器传给计算服务器，再把结果传给其他服务器。这个过程中，数据就像车流，而光模块就是高速公路的匝道，把电信号和光信号来回转换，让数据跑得更快更远。
过去，数据中心用的是100G、400G的光模块。现在，800G已经是标配，1.6T（太比特每秒）的产品正在加速商用。更高速率意味着更大的带宽、更低的延迟——这正是AI大模型训练最需要的。
⚡ CPO：把”收费站”修到”车里”去
传统光模块是”可插拔”的，就像高速公路上的独立收费站——安装方便，但功耗大、延迟高、占地方。
CPO（Co-Packaged Optics，共封装光学）则是把光引擎直接”封装”进芯片里——就像把收费站修到了车里，过路费直接扣，不需要单独排队了。英伟达在GTC 2025大会上宣布，在其InfiniBand和以太网交换机中采用单通道200G的CPO技术，Meta、甲骨文也在用基于CPO的产品建设AI数据中心。
🌍 市场规模：AI带飞，赛道狂奔
LightCounting数据显示，2025年全球光模块市场规模突破230亿美元，同比增长50%，预计未来5年将以22%的年复合增长率继续扩张。中国光模块企业在全球市场的份额超过60%，具有绝对的规模优势。
但行业也有隐忧：高端光芯片仍依赖进口（如53GBaud EML芯片），国产化率不足10%。随着国际供应链风险上升，这是一把悬在行业头上的剑。
三、财务定量：三家公司谁最强？
先看核心数字
📈 历年营收与净利润：光模块三巨头成长轨迹
🧮 财务健康度：三家公司全方位对比
⚠️ 隐忧：Q1环比下滑，汇兑损失是共同敌人
年报数据固然亮眼，但如果把时间线拉近一点看，2026年Q1的部分数据值得警惕：
四、估值定量：现在贵不贵？
三家公司估值对比
从静态PE看，三家公司都不便宜。天孚通信126倍的PE，放在任何一个成熟行业都会被嫌弃。但放在AI算力这个超级赛道里，市场给的是”赛道溢价”——大家赌的是未来，而不是现在。
如果用PEG估值法（市盈率除以增速），中际旭创和新易盛的PEG都在0.4-0.5之间，表面看起来似乎”低估”。但这需要两个前提：第一，机构预测的2026年净利润能够实现；第二，当前的高增速能够持续2-3年以上。
对于天孚通信，PEG接近1，估值已经较为充分地反映了高增速预期，未来的超额收益空间可能更依赖业绩超预期，而不是单纯杀估值带来的弹性。
五、企业定性：三家各有什么看家本领？
核心优势：全球最大的光模块制造商，800G产品大规模出货，境外收入占比超90%，深度绑定亚马逊、谷歌、Meta等北美云巨头。年营收382亿，是第二名的1.5倍，规模效应显著。
主要风险：市值已超1万亿，对应108亿净利润，增长弹性需要更大的基数来支撑；2026年Q1净利润环比+56%是亮点，但高基数下维持高增速难度加大。
一句话评价：行业龙头，享受”老大溢价”，但船大难掉头，增速弹性不如小弟。
核心优势：2025年净利润同比暴增236%，是三家公司中增速最快的。已收购硅光子公司切入CPO技术领域，产品覆盖800G并布局1.6T，2026年Q1业绩仍增76.8%（但环比下滑低于预期）。
主要风险：Q1净利润环比下滑超预期，引发市场担忧；汇兑损失是最大隐患（Q1财务费用高达5.22亿）；市值约6000亿，对95亿净利润，估值压力不小。
一句话评价：小而美，弹性最大，但波动也最大，适合风险承受能力强的投资者关注。
核心优势：不直接做光模块，而是给光模块企业提供”精密光器件”——相当于为淘金者”卖水”。毛利率持续超50%，净利率近40%，是三家公司中盈利能力最强的；超60%收入来自海外大客户（Fabrinet等）。
主要风险：2025年毛利率同比下滑3.26个百分点至53.96%，说明竞争加剧正在侵蚀利润；PE(TTM)高达126倍，估值最贵；Q4营收环比下滑14.9%，增收不增量的趋势初现。
一句话评价：最稳，但也最贵；是个好公司，但价格需要业绩持续兑现来消化。
六、失业老股民观点：不吹不黑，说几点实在的
✅ 行业大方向确定：
CPO光模块是AI算力基础设施的核心受益赛道，230亿美元的大市场、22%的年复合增长率，这不是小机会，是大机会。中国企业在全球市场占据绝对主导，”易中天”三家都是细分领域的真龙头，这一点毋庸置疑。
⚖️ 但投资要看价格：
三家公司2025年年报确实亮眼，但静态PE均在60-126倍之间，估值并不便宜。天孚通信PE126倍、新易盛约63倍、中际旭创约93倍——市场已经把未来2-3年的高增长”提前”计入了股价。一旦增速环比下滑（比如Q1已经出现），杀估值会很疼。
⚠️ 三大共同风险：
汇兑损失（人民币升值的影响不可忽视）、供应链风险（高端芯片进口依赖）、增长放缓导致杀估值（毛利率下滑趋势已在天孚通信出现）。这三把剑，悬在所有投资者头上。
💡 怎么看估值？
用PEG来看，中际旭创和新易盛的PEG约0.4-0.5，表面看似乎低估。但这建立在一个假设上——2026年的机构预测净利润能够实现。如果Q1的环比下滑是趋势性信号而非季节性扰动，那现在的”低估”可能只是为未来的回调挖坑。高增速赛道最大的陷阱不是买错了，而是买贵了。
老股民最后的话
“易中天”三家公司，是中国制造业在全球科技产业链中”卡位”最成功的案例之一。中际旭创是全球老大，新易盛是增速黑马，天孚通信是精密器件专家——三家各有特色，共同吃到了AI算力爆发的时代红利。
但投资这件事，从来不是看过去，而是看未来。好赛道 + 好公司 + 好价格，才能等于好投资。当前这个时间点，三家公司”好赛道”没问题，”好公司”长期还要看竞争，但”好价格”需要打一个大大问号。
对于想上车的投资者：耐心等待更好的击球点。AI赛道从来不缺机会，缺的是好价格。买股票就是买公司，看清楚一家公司的赚钱能力，比追涨杀跌重要得多。
对于失业老股民来说，目前对于“光”赛道，更多可能是研究、关注，但还没到击球区。