AI時代,全球 從大財政邁向大債時代

（本文刊載於中時新聞網，2026年10月5日，作者●吳芳銘）

全球金融市场频频触发传统上的危机指标，导致市场陷入恐慌，纵使美国最新公布的8月个人消费支出（PCE）物价指数年增3.4％、核心PCE年增3.0％，双双低于市场预期，但问题不只是是否升降息的讨论，更重大的是世界正在从「大财政、大投资、大AI」时代，逐步走向「大债时代」。

全球债券市场殖利率不断创新高，包括10年期美债殖利率一度冲上5.34％，创自2002年以来新高、英国30年期公债殖利率突破6％、法国10年期也逼近5％，同时日本长债殖利率同步走高。这显示出全球债券市场正在重新定价，低利率、低通膨、低资金成本的时代，正走在终结的道路上。

美债殖利率上升的背后，已不只是联准会货币政策的作用力。美国国会预算处估计，今年度美国联邦财政赤字将达1.9兆美元，占GDP的5.8％；政府持有的公众债务相当于GDP的101％，2036年更可能升至120％。净利息支出今年将超过1兆美元，2036年更可能达2.1兆美元。换句话说，美国已从「借钱刺激经济」，逐渐走向「借钱支付借钱的成本」。

这正是「大财政」最深层的矛盾。疫情之后，各国政府以财政政策取代部分货币政策，国防、能源、基础建设、产业政策与社会福利支出同步扩张。问题是，财政刺激或许创造短期需求带动经济成长，却也留下长期债务。当债务规模越来越大，利率就不再只是货币政策工具，也反噬成为财政本身的约束。

AI的崛起，又让这个问题出现另一个前所未有的变量。现在正是AI的狂潮，宛如军备竞赛的竞争，各大科技巨头亟需巨大的资本投入。美国联准会达拉斯分行指出，AI数据中心的融资需求具有庞大且持续的特性，并透过长期企业债发行等管道，增加利率市场的长久期供给。

因此，一个新的「资本争夺」正在形成。为满足的政府的财政支出必须大举债，科技巨头不断成长的资本投资亦透过融资大发债券，以及基础建设和企业亦需融资求发展等。当政府与企业同时进入资本市场，大家都在抢长期资金，利率很难回到金融海啸后到疫情时期的超低水平。

于是，融资的成本正在增加，因而值得关注的发展是：5％会不会逐渐成为新常态。如果答案是肯定的，金融市场的估值逻辑将改写。因为美国10年期公债是全球资产定价的重要锚，当殖利率上升，全球资金的价格也随之上升。不仅个人贷款、房贷、企业融资、政府发债的成本都增持。尤其，高估值科技股尤其受到冲击，因为AI与科技企业的价值，很大的部分建立在未来多年才能实现的现金流上。

从这个角度看当前面对为何「股市强、债市弱」的现状，并不一定是好消息。股市正依靠企业盈余与AI题材暂时撑在历史高点，但如果债券殖利率持续上涨，折现率终究会反过来压缩股票的估值。债市若出现流动性踩踏，股债甚至可能由过去的负相关，转变为同步下跌。

还有，政策工具本身也开始受到债务约束。升息可压抑通膨，却会增加政府再融资与利息负担；另方面，降息具减轻财政压力效果，却可能重新刺激资产价格与通膨。若能源价格又因地缘政治与战争紧张情势而上升，央行便陷入「抗通膨」与「保金融稳定」之间的两难。

因此，近期全球债市的震荡，应视为一场结构性的提醒，当政府债务、AI资本支出与能源转型同时需要庞大资金时，全球经济正在进入一个「资本稀缺、利率偏高、债务偏重」的新周期。

危险的不只是债务本身，从永续发展的长久角度来看，未来的经济成长，是否足以支付今天累积的债务成本。

当这个问题从华尔街渗透入政府财政，再走进企业资产负债表与家庭房贷账单，「大债时代」就不再是一个抽象的金融名词，而会成为每个人都必须面对的现实。

未来如果政府与企业仍以无止境扩张的债务为代价，「大债时代」需要回答的问题便是：我们究竟是在用债务投资未来，还是在透支未来？未来可轻松转身？