软件公司变健康了，估值反而在跌

软件公司最近挺反常：赚钱能力上去了，估值却在往下掉。

以前投资圈看软件公司，爱用个“40法则”——营收增速加利润率超40就算健康。可现在这分数在涨，估值倍数却在跌。说白了，市场认可你抠出利润，但只肯给高增长掏钱。现在大家主要是靠降本增效把利润率拉上去的，增速其实在掉。除非你是网络安全这种高增长的，不然估值照样被压。

钱正集中往实体和硬件那边跑。三季度盈利预期上调的，基本只剩能源、半导体和硬件。AI硬件出货还在猛增，但整体科技支出已经卡在30%走平了。好消息越来越集中在少数几家公司身上。

AI抢饭碗的证据一直很弱，但呼叫中心是真挨揍了。全球这行就业人数十多年连涨，去年底开始转头向下，今年跌得更狠。高收入国家前年就扛不住了，中低收入国家也撑到了去年底。美国这边失业率没怎么变，说明人只是从呼叫中心换到了别的白领岗。大概率就是AI干的。

不过这些判断都得打个折扣。预测市场那篇论文作者自己都说是初步结论；40法则失灵也只是现象，不是铁证；呼叫中心裁员也可能有加息等其他原因。