夜雨聆风
撰稿|方野
编辑|stone
今天的大A，跌声一片。
上证指数大幅低开，失守4000点关口，收盘大跌1.7%，深成指、创业板指双双跌超3%，全市场近4700只个股下跌。
但是，一片萧瑟之中，物理AI概念逆市狂飙。
天娱数科（002354.SZ）开盘即封涨停，斩获两连板，截至收盘报7.33元/股，两个交易日累计涨幅达21.16%，总市值升至121亿元。
往前推不到一周，6月2日，天娱数科才刚刚跌停收盘，单日成交额高达18.6亿元。
一周之内，从跌停到两连板，天娱数科的股价如同坐上了过山车。
真正让市场兴奋的，到底是什么？
01
AI效能释放
天娱数科前身为2003年成立的科冕木业，2014年天神互动借壳上市后更名天神娱乐，主营游戏与影视。
2018年，公司商誉暴雷巨亏，2020年完成98天司法重整化解债务。
2022年2月，公司正式更名天娱数科，全面转型数据科技。现以自研天星大模型为底座，核心业务含AI营销SaaS、移动应用分发PaaS、空间智能MaaS及AI智慧能源等。
依托BehavisionPro空间智能平台与天星大模型，公司深耕机器人所需3D动捕、空间姿态等物理训练数据，相关数据集已完成数据资产登记。
公司主打空间智能MaaS服务，参股视觉芯片企业芯明智能，为机器人、无人机等提供底层技术与数据支撑。
换句话说，天娱数科的真实角色更像是物理AI产业链的“卖水人”，它做的是数据采集、模型训练和平台服务，而非物理AI核心的具身智能硬件制造或工业应用落地。
这与同一物理AI板块里的凡拓数创（3D内容生成）、能科科技（工业软件）、奥比中光（3D视觉感知）等公司存在本质差异。
2025年全年，公司实现营收20.77亿元，同比增长31.57%，虽然归母净利润仍亏损4885.13万元，但如果剔除长期股权投资减值及商誉减值计提影响，主营业务实际经营层面其实已经盈利2195.50万元。
来到2026年一季度，盈利情况明显改观。
1-3月，公司实现营收5.47亿元，同比增长12.81%；归母净利润3024.12万元，同比暴增476.94%；扣非归母净利润3074.96万元，同比增长459.04%。
值得关注的是，2025年，公司全年毛利额同比增长45.40%，毛利率同比提升2.41个百分点，一季度经营活动现金净流量由负转正至7700.75万元。
这意味着，天娱数科的AI赋能，正在从"花钱阶段"切换到"自我造血阶段"。
但真正值得关注的，不只是数字。
这家公司正在同时推进AI工具SaaS化、Token分发、智慧售电与空间智能四条业务线。
问题是，多点布局，是真正的开花结果，还是资金追捧之下的故事泡沫？
02
多元业务变现
公司自研的影视级AI长视频创编平台CineART已覆盖“创意—分镜—生成—剪辑—导出”全链路，2025年内部AI生成视频超12.5万支。
2026年4月，CineART成为字节跳动Seedance 2.0首批接入平台之一，从内部效率工具走向外部SaaS产品迈出关键一步。
此外，据国家数据局披露，2026年3月我国日均Token调用量已突破140万亿次。Token调用正成为一个可定价、可分发、可结算的产业环节。
天娱数科具备“下游AI营销场景+应用分发入口+客户运营能力”的组合优势，若后续与主流多模态模型厂商形成更深合作，可通过赚取Token价差及返点实现变现。
智慧能源方面，公司围绕AI售电与算电协同，截至2026年4月签约用户突破500家，签约电量超过8亿千瓦时；
空间智能方面，累计沉淀超150万条3D数据及50万条多模态数据，Behavision空间智能大模型已完成国家网信办备案。
同时，公司移动应用分发平台爱思助手也是不可忽视的资产。
截至2025年末，平台总注册用户达3.62亿人，月活1505万人，上架应用达5900个，已覆盖DeepSeek、Kimi、智谱清言等头部AI应用，成为AI产品连接用户的关键入口。
国信证券研报对此评价颇高，认为公司AI营销能力已孵化出自主品牌和“新品种草机”运营模式，2025年旗下美妆品牌A-9 Code实现全渠道销售5500万元以上，“新品种草机”应用于跨境电商领域服务13个高端品牌、2025年交易额达2.6亿元。
03
估值隐忧
由此，市场开始重新给天娱数科“定价”，估值逻辑从传统营销代理公司，向AI应用公司切换。
截至6月8日收盘，公司动态市盈率超100倍，市净率超过8倍，作为对比，其所属的广告营销板块，平均市净率通常在2-4倍左右。
显然，这份估值当中，已经包含了市场对天娱数科AI业务未来发展的预期。
对天娱数科来说，高估值、高预期之下，一些风险因素可能会被放大。
此前，天娱数科早已发布股价异动公告，明确声明，公司移动应用分发平台爱思助手仅为DeepSeek的APP提供下载渠道，公司未与DeepSeek签署服务合作协议，与其没有业务合作，上述事项未对公司业绩产生影响。
但在6月5日触发涨停时，市场仍将“上架DeepSeek”作为炒作理由。这种信息不对称导致的概念炒作，很可能在降温时引发剧烈回调。
此外，尽管公司在AI工具和Token分发等方面描绘了美好蓝图，但商业化仍处于早期阶段。
公司营收构成高度集中于单一板块，境内收入占比高达97.24%，境外占比仅2.76%。
从概念到规模化收入，中间的沟壑，或许远比想象中更深。
