远光软件,“委身”大央企愈发稳健而灵性无多

作者｜睿研君

编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

2019年，在把自己的创办的软件公司“卖给”大客户国家电网后，年过70（1955年生人）的远光软件创始人陈利浩安心地当起了他的名誉董事长。远光软件公司则在成为国家电网下属的ERP软件平台型公司这6年时间中，业绩表现毫无悬念的愈发稳健，只是当你观察公司更多运营信息后，一定也会和我们一样感受不到这家公司的“成长灵性”，尽管整个电力市场因AI算力和智慧能源前景变得极其热络。

总部设在珠海的远光软件1998 年成立、2006年在深交所上市，主业是为大型电力集团提供数字化改造服务，目前是国家电网系的核心软件厂商，电力央企财务 ERP 基本盘稳固，员工超 5000 人。

图片来源：企业官网

公司当前收入规模26亿元（2025年），其中93%来自电力行业（国家电网 、南方电网和其他发电集团），客户粘性极强、回款优质，连续多年营收现金回笼率大于100%。

公司的拳头产品是对标替代如SAP和Oracle等国际知名软件的国产化云原生 ERP，应用于大型集团财务系统，覆盖国网、五大发电集团司库。作为占比6成的主力营收，去年的增长率只有+1.81%。

新产品智慧能源全年收入只有3.89 亿，但又是公司增长最快的板块，+47.09%。这也是市场对它寄予厚望之处，即新型电力系统、双碳、虚拟电厂、电力市场化这些热词所代表的想象空间。

AI智能化贡献了3.71 亿的收入，增幅为+11.93%。仔细看会发现，AI的应用相当大部分为自研远光智研行业大模型，落地财务智能审核、票据识别、电力生产数据分析、智能风控。而人们更为期待的AI 嵌入 ERP 与电力运维全场景，还只是“第二成长曲线”的预期。

至于公司宣称的信创平台，即实现全栈式国产化软硬件适配，从开发工具到业务系统自主可控，适配国产芯片及操作系统，承接电网信创替换订单等业务则未见显著的收入份额。

远光的基因始于 1985 年创始人陈利浩自主研发供电会计核算软件，依托电力系统资源落地全国供电单位，1991 年珠海远方电脑成立作为前身主体，1998 年正式设立远光软件，初创阶段便引入国电电力、福建电力等老牌电力央企参股，形成 “民营灵活机制 + 国企产业资源” 的早期股权架构，2006 年登陆深交所中小板，成为国内电力财务软件首家上市企业。上市后的十余年民营黄金期，陈利浩作为实控人主导经营，产品迭代、市场拓展灵活高效，2017 年公司毛利率攀升至 67.74% 历史峰值，牢牢坐稳国内电力集团财务 ERP 龙头席位。

2019 年是公司发展历史分水岭：国网全资平台国网数字科技（原国网电商）受让存量股权成为第一大股东，与创始人陈利浩签署长期一致行动协议，国务院国资委成为最终实际控制人，二者合计持股约 23.1% 实现上市公司共同管控，国电电力以 6.17% 持股稳居第三大股东，形成国网数科 + 创始股东 + 产业央企三足鼎立的稳定股权结构。

股权变更带来双面影响。利好层面，国网体系全链条资源开放，2026 年度国网关联交易预估值达 21.22 亿元，直接锁定公司六成以上营收基本盘，订单稳定性、回款安全度显著提升；弊端在于，管理层由市场化团队逐步切换为国网委派人员，经营决策从民企高效灵活转向国企规范化流程，项目招标、交付周期被动拉长，成为后续营运指标恶化的源头之一，也是市场长期争议的起点。

截至 2026 年一季度，国资兜底的股权架构决定公司基本面下行空间有限，公司常年资产负债率低于 16%（2025 年 15.35%），远低于软件行业 34% 左右平均水平，流动比率常年保持 5 以上，速动比率超 5，偿债指标稳居行业上游。

从历年财务数据来看，2016 年营收 10.94 亿元增长至 2025 年 25.92 亿元，十年复合增速约 10%，归母净利润从 1.31 亿元增至 3.00 亿元，营收规模稳步扩容，营收端增长确定性已被国网订单持续验证。

睿研制图：数据来源企业公告

2025 年业务结构呈现出明显分层：数字企业（DAP即国产ERP）营收 16.26 亿元，占总收入 62.71%，仍是压舱石主业；智慧能源板块 3.89 亿元，同比大增 47.09%，成为增速最快第二曲线；AI 智能化业务 3.71 亿元，同比增长 11.93%，打开中长期增量空间，三大业务构筑 “基本盘稳 + 新业务高增” 的收入结构。

但盈利端与营运端的背离，是制约公司估值抬升的关键。盈利能力层面，公司销售净利率由 2021 年峰值 16.71% 回落至 2025 年 12.11%，毛利率从 2017 年 67.74% 下滑至 2025 年 50.28%，ROE 自 2021 年 11.07% 逐年回落至 7.86%，利润增速长期跑输营收增速。拆分原因，一方面智慧能源业务为拓展虚拟电厂、电力现货市场，短期加大硬件配套投放，硬件低毛利拉低板块整体盈利；另一方面常年高研发投入（研发费用率常年 17%-27%），九天灵境大模型、DAP 持续迭代抬升成本端，非电拓展前期投入一直未能兑现规模化收益。

营运能力恶化是市场讨论的最大分歧，应收账款周转天数从 2016 年 159.06 天拉长至 2025 年 263.14 天，存货周转天数由 30 天升至 130.94 天，营业周期近乎翻倍。软件行业项目制结算、国网招标周期拉长、项目垫资增加是客观因素，国资体系审批流程繁琐进一步拉长交付周期，资金占用持续抬升。不过盈利现金质量保持稳健，2024-2025 年销售回款率连续突破 103%，经营现金流净额连续两年覆盖净利润。显然，下游以电网、五大发电央企为主的客户结构，决定公司收入无大规模坏账风险，有钱、有保障，但也缺少“创业”的冲动。

远光的中长期成长逻辑，锚定央企 DRP 数字化改造、电力市场化 + 虚拟电厂、企业级 AI 规模化落地三大国家级产业风口，也是机构长期看好的核心支撑。

第一，国资委 DRP 全域资源管理政策落地，构筑 DAP 国产 ERP 核心增量。国资委明确要求十五五末期全部央企落地 DRP 穿透式监管系统。

因此公司对标 SAP、Oracle 的远光 DAP 是国内少数原生适配 DRP 规范的国产集团 ERP，无需重构即可对接央企现有系统，在国网体系完成全场景落地，覆盖国网近 8000 个会计主体，从电力行业逐步向航天、轨道交通、冶金等非电央企渗透。

虽然当前这一非电收入占比仅 6.55%，但在万亿级央企替换市场下，DAP 产品复制落地空间广阔，是公司突破电力单一依赖的核心抓手。

第二，新型电力系统建设带动智慧能源高速放量。全国统一电力现货市场落地、虚拟电厂政策常态化、双碳管控趋严，公司发售电交易平台、VPP 虚拟电厂聚合系统、碳资产管理产品持续中标各省电网项目，2025 年板块近五成增速已验证赛道景气度。随着业务从硬件拓客转向高毛利标准化软件输出，板块毛利率修复预期较强，有望持续贡献业绩增量。

第三，远光软件自研的九天灵境行业大模型落地企业级场景，AI 从概念落地转为变现产品。依托电力财务垂域知识库，公司落地近百套财务审核、资金风控、交易报价智能体，嵌入 DAP 全产品线，从定制化项目逐步向标准化数智员工产品迭代，打破 AI 业务仅靠概念炒作的市场质疑，打开产品附加值提升空间。2026 年天津世界智能博览会中，九天灵境入选前沿科技成果，产品商业化进度持续提速。

上述前景看似相当诱人，但我们仍然对远光软件的前景信心不足。

截至 2026 年 6 月初，公司股价 5.89 元，TTM 市盈率 37.4 倍，处于近一年 5.21-7.66 元区间中下位置，估值处于电力 IT 行业合理中枢，但三大潜在风险持续压制估值上行空间。

其一，国网体系同业竞争隐患长期存在。国网信通、国网数科内部自研信息化团队同样布局电力财务、能源数字化业务，投资者持续担忧内部项目分流，优质订单被体系内主体挤占，制约 DAP 放量速度。公司虽多次从业务分工角度澄清（远光聚焦集团财务 ERP，信通主攻电网基建信息化），但市场分歧难以短期消除。

其二，客户集中度过高。93% 以上营收来自电力行业，高度绑定国家电网、五大发电集团，电力资本开支周期性波动、招标延期会直接扰动公司订单增速，非电业务拓展进度慢于机构预期，多元化落地仍需时间验证。

其三，营运效率短期难快速修复。应收、存货周转天数攀升是多年累积问题，受国网招标体制、项目交付模式约束，2026 年即便优化交付结构，周转指标大幅改善概率偏低，持续的资金占用会长期拖累盈利水平。

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