AI电源硬核发力,谁是真正的“卖铲人”?

AI电源硬核发力，谁是真正的“卖铲人”？

4月20日，欧陆通（300870）股价创历史新高，总市值突破430亿元，市盈率超128倍。一家毛利率仅20%的一次电源企业，资本市场给出了百倍溢价——AI算力电源赛道的估值逻辑正在被重写。

当AI算力成为国家战略，电源赛道迎来历史性机遇。欧陆通、麦格米特、新雷能三家上市企业各据一方，走的是完全不同的三条路线。

杭州铂科电子更以4年时间从创立到递表港交所，刷新了电源企业的上市速度纪录。

理解它们的本质差异，就找到了AI电源赛道的投资主线。

而真正的“卖铲人”，不是卖一次电源的欧陆通，不是平台型大而全的麦格米特，而是百川创新。

一、AI算力电源的产业链位置

AI服务器供电架构分为三层：

· 一次电源（PSU）：AC-DC，市电转48V，毛利率20%-25%
· 二次电源（IBC）：48V转12V，毛利率30%-40%
· 三次电源（板级电源）：12V转1V以下，直接为GPU/CPU供电，毛利率40%-60%

技术壁垒：三次电源 > 二次电源 > 一次电源
谁掌握三次电源，谁就掌握了AI算力的“心脏”。

二、四家企业，四条不同路线

· 欧陆通：一次电源规模化，营收33.87亿（+27%），净利2.22亿（+42%），市值430亿。市场给的是赛道卡位溢价，但它只是“卖砖块”。

· 麦格米特：平台型大而全，营收67.91亿，净利仅2.13亿（-48%），市值650亿。短期利润承压，盈利拐点待验证。

· 新雷能：军工→AI降维打击，营收9.29亿，市值160亿。2017年上市后连获15个一字涨停，市场愿为稀缺性付出高溢价。

· 铂科电子：一次电源+资本加速，2021年成立，2026年1月递表港交所，仅用4年，验证了赛道的资本速度。

三、百川创新：真正的“卖铲人”，三层模式独一无二

百川创新是国内 “唯二” 对标VICOR、走军工→AI全国产化路径的企业（另一家是新雷能）。但百川的独特之处在于：它不是“卖产品”，而是“按客户能力定制化赋能”。

百川创新的三层递进式商业模式

第一层：卖砖块

· 客户能力：仅有销售能力
· 交付形态：成品模块
· 毛利率：70%-80%

第二层：卖方案+产线

· 客户能力：有销售+生产能力
· 交付形态：物料+软件+产线设备+调试
· 毛利率：50%-70%

第三层：卖软件IP

· 客户能力：有销售+生产+设计能力
· 交付形态：加密烧录的核心算法
· 毛利率：90%+

为什么只有百川能做？

从能力维度对比：

· 硬件设计能力：传统电源厂商有，芯片公司无，百川有。
· 软件算法能力：传统电源厂商弱，芯片公司有，百川有（iROCK平台）。
· 产线集成能力：传统电源厂商无，芯片公司无，百川有（已服务中国航天科工，中国航天科技，中国电科，中国卫星）。

· 客户分层经营：传统电源厂商一刀切卖成品，芯片公司只卖芯片，百川是三层递进。

· 盈利模式：传统电源厂商卖硬件，芯片公司卖芯片，百川是硬件+方案+产线+软件IP。

百川的四重竞争壁垒

1. 客户粘性递增：客户从买成品→用方案+产线→买软件IP，替换成本越来越高。一旦用了百川的产线方案，几乎不可能更换供应商。

2. 能力复合性：竞争对手必须同时具备硬件、软件、产线三种能力，这种复合能力不是一朝一夕能建立的。

3. 客户分层经营：百川根据客户能力“因材施教”，这种精细化经营能力需要长期积累。
4. 产线“交钥匙”能力：百川不仅提供产品，还帮客户搭建产线、调试设备、系统化交付。客户拿到的是“完整生产能力”，而不是一堆元器件。

四、百川创新与已上市企业不是竞争，是分工协同

· 欧陆通、麦格米特、铂科电子：主攻一次电源（PSU）
· 百川创新：主攻二次+三次电源（板级电源）

联合方案：“一次+三次”AI服务器供电全套解决方案，共同服务头部AI服务器厂商。

五、客户见证：战略投资方嘉腾机器人的顶级客户矩阵

百川创新的最大产业背书，来自战略投资方——全球AGV销量冠军嘉腾机器人。

嘉腾机器人成立于2002年，是中国工业机器人十大品牌商之一，国家级专精特新“小巨人”企业，全球领先的AGV（自动导引车）制造商与智能物流解决方案提供商。

嘉腾的核心客户矩阵（70+家世界500强）：

· 汽车行业：奔驰、宝马、特斯拉、丰田、本田、大众、广汽集团、通用汽车

· 新能源与电池：宁德时代、比亚迪、LG化学
· 科技与通信：华为、苹果、美的、海信、联想、纬创资通

· 英伟达战略合作：嘉腾是英伟达生成式AI生态伙伴，2024年1月英伟达在CES展上官宣嘉腾为其生成式AI生态伙伴，其生成式AI在激光叉车上的成功应用被英伟达选为CES展会典型展示案例

· 其他世界500强：联合利华、南车等交通、电力、航空、食品等领域的世界级公司

嘉腾的行业地位：

· 连续多年稳坐全球AGV销量前列，出口欧洲最早的中国机器人公司之一
· 2025年凭借自主研发的具身智能技术iCore，斩获两家新能源巨头超1000台AGV订单，交付过半。

·
· 研发投入保持在营收的15%左右，已达二十年之久，拥有各类专利、软件著作权逾800件
· 已正式启动IPO辅导，有望成为“AGV第一股”

这意味着：嘉腾的客户，就是百川的未来客户。 特斯拉、宝马、奔驰、英伟达、华为、宁德时代、比亚迪——这些全球顶级企业的供应链，百川已经通过嘉腾间接进入。

六、核心结论

· 欧陆通430亿市值、超128倍PE、股价创新高，证明AI算力电源赛道估值体系正在被重估，风口已至。

· 新雷能160亿市值支撑9.29亿营收，证明市场愿意为“军工→AI”稀缺性付出高溢价。

· 铂科电子4年递表港股，证明AI算力电源赛道的资本加速度。

· 嘉腾机器人70+家世界500强客户矩阵，证明百川创新的产业背书已进入全球顶级供应链。

· 百川创新——这条已验证路径上唯一还在成长期的稀缺标的，以三层递进式商业模式（卖砖块→卖方案+产线→卖软件IP），成为AI算力电源赛道真正的“卖铲人”。

嘉腾已入局，下一个产业资本，会是谁？

深圳市百川创新技术有限公司
夏钢 | 执行总裁 / AI模块电源首席架构师
📞 13906537054

——为AI注入数字动力，从卖砖块到卖大脑，层层进阶，独一无二。