AI应用的困境与前途,利润与叙事

过去一年，AI 行情从“沾边就涨”走到了“拿利润说话”。真把报表翻开，会发现一个尴尬的事实：AI 能降本，不等于 AI 能变现；能变现的环节，又不一定在 A 股。

这轮行情大致分成四条线：硬件、CRO 与 AI 制药、AI 短剧、AI 应用。每条线都有自己的问题。

一、四条线，四种困境

硬件：业绩最硬，筹码最重。

光模块、存储、PCB、服务器这些环节，上半年利润同比翻倍甚至几倍，订单排到明年。但股价从年中高点回撤三到八成。原因不复杂：4 到 6 月已经把 2026 到 2027 年的资本开支预期打满，之后是杀估值。上方套牢盘太重，业绩再好，股价也需要时间消化。市场现在交易的是 2027 年 capex 会不会见顶、价格会不会回落、订单能见度有多长。

CRO 与 AI 制药：业绩已经落地，股价也先走了一步。

头部 CRO 上半年扣非利润同比增长五成到九成，临床前和 CDMO 的订单在恢复，AI 在药物发现、分子砌块、临床前研究里提高了效率。问题是，这些业绩已经被定价。大市值公司的估值不高，但弹性有限；小市值的纯 AI 制药标的估值很高，业绩还没完全落地。CRO 的业绩已经摆在那儿，问题是被看见了，纯 AI 的溢价在变小。

AI 短剧：需求最大，资金容量最好，利润却不在内容公司。

短剧行业去重用户已经超过 8 亿，头部免费短剧应用的月活到 3.5 亿，人均单日使用超过两小时。需求是真的。但利润被平台拿走了。内容公司要买流量，销售费用常常接近甚至超过毛利；AI 把制作成本打下来，省下的钱又被竞争花回投流。结果就是收入在涨，利润不涨，现金流紧张。这个行业有题材容量，没有利润容量。

AI 应用：有赚钱的样本，但缺少“正宗”的大票。

办公软件、金融信息、B2B 外贸这些场景，已经有公司把 AI 做成订阅增量：毛利率八成以上，净利率两成以上，经营现金流为正，AI 嵌在原有产品里，按席位或用量收费。这是真受益。但 A 股缺少一个市场想象中的“中国版微软”或“中国版 OpenAI”。这些赚钱的公司是工具型公司，不是大模型公司；它们能容纳的资金，和硬件、新能源那种大板块不是一个量级。

二、资金为什么转向故事

四条线摆在一起，资金的选择就不难理解。

硬件和 CRO 的业绩线，筹码重、估值修复了一截；AI 短剧的利润被平台拿走；AI 应用缺少一个能容纳大资金的正宗标的。剩下能讲、能容纳、又没有套牢盘的方向，就是世界模型、具身智能、机器人。

世界模型未必最好，但它是阻力最小的方向。它不需要当期利润，只需要一个足够大的叙事、足够多的标的、足够强的辨识度。A 股的结构性缺口在这里：美股有算力、软件、大模型的头部公司，A 股没有对等的 AI 软件和大模型公司。硬件炒完，资金没有“正宗应用”可去，只能用机器人、世界模型、具身智能做代理。

所以这轮世界模型的上涨，本质是一次“叙事接力”。AI 短剧的利润困境，让资金需要一个新故事；硬件的套牢盘，让资金不愿意回去；CRO 的业绩已经被定价，弹性不够。故事线成了阻力最小的方向。

但这是阶段性的，不是永久的。业绩线还在，只是筹码和估值阻力大。一旦硬件的 capex 能见度恢复、CRO 继续超预期、AI 应用出现一个真正的大票，资金会切回去。故事线没有业绩托底，风向一变，回撤也会很快。

三、AI 应用的前途，在“谁掌握稀缺资产”

AI 应用要赚钱，条件其实很清楚：自己有工作流、数据和客户；收费方式是订阅或授权；AI 是产品的增量，不是买流量的理由。三条里缺一条，利润就会被别人拿走。

反过来看，那些不赚钱的 AI 应用，问题也很清楚：项目制，靠人力交付；硬件功能，AI 只是卖点；平台依赖，流量在别人手里。AI 降本省下来的钱，最后都变成了别人的利润。

短剧是最好的教材。AI 让制作成本大幅下降，产能爆炸，前八个月全行业上线几十万部，爆款率却不到百分之一。供给过剩，平台掌握分发和定价权，内容公司只能继续买流量。省下来的制作费，变成了投流费；毛利率提高了，净利率没提高。

所以 AI 应用的前途，取决于能不能占据更稀缺的位置。IP、工作流、客户关系、分发渠道、工具和算力，这些才是利润的落脚点。只做内容、只买流量、只卖产能的公司，会被平台和竞争夹在中间。

四、接下来看什么

第一，硬件的资本开支能见度。2027 年的订单和价格，决定这轮硬件的估值能不能修复。

第二，CRO 的三季报和订单。业绩已经落地，接下来看能不能持续，尤其是税费、价格和海外政策的变化。

第三，AI 应用的付费转化。办公、金融、外贸这些场景，AI 订阅能不能从“送”变成“续费”，是检验真需求的标准。

第四，世界模型的产业催化。模型版本、机器人订单、政策支持，都会影响这条故事线的长度。但故事线没有业绩托底，涨得越快，越要留意筹码。

AI 的时代确实在往前走。每一轮行情，钱最后大多会流向掌握稀缺资产的一方。硬件掌握产能和工艺，平台掌握流量和分发，应用公司掌握工作流和客户，IP 公司掌握故事。谁都没有，只靠一个概念，最后大概率是给别人的利润做嫁衣。