很多人以为这一轮光模块行情，是资金炒作出来的故事。

但有一个数字会打破这个认知：全球算力买家在2026年的资本开支预计高达6,020亿美元，同比增长40%。这笔钱不是在买故事，是在买实物——服务器、交换机、光模块、光纤。而每一颗英伟达GPU出厂，就强制绑定4只高速光模块。这不是可选项，是物理约束。

换句话说，这条赛道的需求，不取决于市场情绪，取决于数据中心建了多少、GPU卖了多少。

这篇文章试图做一件事：把所有散落的数据点，串成一条完整的投资推理链。

一、先搞清楚：为什么铜缆活不下去了

理解光模块的必要性，要从一个物理极限说起。

传统数据中心用铜缆传输电信号，在单机单卡的时代完全够用。但AI大模型的训练不是一张卡的事——GPT-4的训练动用了超过25,000颗GPU，这些GPU必须实时高速互联，每秒交换的数据量相当于把整个人类图书馆传输一遍。

铜缆在这里遇到了物理上的三堵墙：距离墙（超过3米信号严重衰减）、功耗墙（电阻发热，散热成本直线上升）、带宽墙（频率越高，损耗越大，速率提升到瓶颈）。

光纤没有这三个问题。光信号不怕电磁干扰，传输距离可以做到几公里，功耗只有铜缆的零头，带宽理论上几乎无上限。AI数据中心的规模越大，铜缆的劣势就越明显，光互连的优势就越不可替代。

IDC的报告用了一个冷静的数字佐证这个趋势：AI数据中心能耗将从2022年的23.0 TWh增长到2027年的146.2 TWh，年均增长率44.7%。当功耗成为最大的运营成本，任何能降低能耗40-50%的技术，都会被快速采纳，这正是CPO（共封装光学）的核心价值。

一位行业分析师打了个比方：以前数据中心像乡间小路，铜缆就够了；现在AI数据中心像城市高峰期的交通，没有高速公路就会全部堵死。光通信，就是为这个场景设计的高速公路系统。

二、市场规模：这些数字，是怎么算出来的

市场预测数字很容易被堆砌成噱头，真正有用的是推算逻辑。

自下而上的推算框架，以英伟达生态为例：

英伟达预计2026年随Rubin架构推出，GPU需求将达到9,000万颗。每颗GPU需要绑定4只1.6T光模块——这是系统架构决定的，不是商业决定。仅英伟达一家生态，就需要3,600万只 1.6T光模块。

1.6T光模块的市场单价约为800美元/只（是800G模块400美元的两倍）。3,600万只 × $800 = 约$288亿，仅英伟达生态的光模块需求就接近300亿美元。

这还没有算上Meta、Google、Amazon、Microsoft、字节跳动、阿里巴巴等其他算力买家，也没算电信5G回传、城域网等传统市场。

各机构对全球市场规模的预测汇总如下：

数字背后有一条内在逻辑：全球八大云服务厂商2026年资本开支合计$6,020亿，同比增长40%。资本开支里，网络基础设施约占20%，其中光通信供应链获得一部分。大水漫灌，光模块赛道必然受益。

高速产品的出货量预测，更能说明增速有多猛：

• 800G光模块：2025年出货1,990万只，2026年跃升至3,350万只（+58%）。
• 1.6T光模块：2025年出货300–500万只（英伟达占80%），2026年增至860万只以上，2027年占高速光模块市场份额预计达45%。

高盛专门发报告上调了这一预测，将覆盖光模块厂商2025–2027年净利润预测上调幅度高达42%，部分标的目标价提升超80%。这不是分析师的乐观情绪，是客户订单数据倒推出来的结论。

三、技术路线图：每个阶段对应的投资机会

这个赛道的节奏，有一条清晰的技术迭代轨道。投资者搞清楚自己站在哪个阶段，比什么都重要。

2025年：800G放量，当下主战场

这一年仍然是800G的主导期。中际旭创、新易盛已经形成双龙头格局，两家合计拿下超过60%的市场份额。硅光技术快速渗透，中际旭创800G产品的硅光比例快速提升，华工科技判断硅光渗透率将超过1/3。

1.6T在这一年开始小批量出货。英伟达GB200平台认证通过的1.6T模块，功耗控制在14–16W，良率已达到95%。这是量产起点，不是终点。

值得注意的是，LightCounting警告：芯片供应端InP激光器存在严重短缺，当前需求是供给的两倍，这一瓶颈预计持续到2026年底，对整体出货量有约束。

2026年：1.6T爆发元年，政策叠加催化

这一年是多个催化因素叠加的关键节点。

谷歌已在2026年4月下达1,200万只NPO（近封装光学）大单，中际旭创获得60%（720万只），新易盛获得40%（480万只），对应市场规模约120–150亿元。这一订单意味着大客户已经从”测试”转向”规模采购”。

政策层面，国家明确要求2026年底前，新建智算中心的CPO适配比例不低于60%。这是行政指令，不是市场自发选择——需求确定性因此极高。

“东数西算”国家枢纽节点优先采用国产CPO方案，核心光配件国产化率须达70%以上。这一条单独支撑了A股光模块板块的”内循环逻辑”，与海外算力需求形成双轮驱动。

2027–2028年：CPO规模化，赛道结构重塑

IDC预测大规模CPO商用将在2027–2028年落地。CPO渗透率预计从当前的不足5%，跃升至30%。

CPO技术的核心价值在于：将光引擎与交换芯片直接封装在同一基板上，降低功耗40–50%，带宽密度提升3–10倍。这对于万卡GPU集群而言是刚需——传统可插拔光模块在功耗和密度上已经无法满足需求。

英伟达Rubin架构已明确路径：2026年率先在Scale-Out网络实现CPO量产，2027年导入Scale-Up网络。博通第三代单通道200G的CPO产品已经推出。产业化节奏比市场预期更快。

这一阶段，CPO上游的光芯片、耦合设备、封装材料企业，将从”概念期”进入”业绩兑现期”。

2030年以后：端侧AI打开第二曲线

光模块的下一个增量市场，不在数据中心里，而在汽车、机器人和消费电子里。端侧AI爆发后，车载光互联、AI手机的高速传输需求，将打开一个全新的千亿级市场。这条曲线目前还在萌芽期，但值得早期关注。

四、竞争格局：这场比赛，已经分出了段位

全球光模块市场的集中度正在快速提升。中国厂商在2023年全球前十榜单中占据7席，全球市占率超过60%——这是一个罕见的、中国制造业在高科技领域形成全球主导地位的案例。

格局为什么稳定？

进入英伟达或谷歌的供应链，需要通过严苛的技术认证，周期通常需要12–24个月。认证通过后，客户不会轻易切换供应商——不只是产品规格的问题，而是涉及系统集成、联合测试、以及长达数代产品的技术演进路径绑定。

中际旭创和新易盛都已与Meta、英伟达签订三年期长协订单。这意味着两家公司的营收能见度直接延伸至2027–2028年，业绩超预期的可能性远大于低于预期。

头部公司的订单已排满至2028年——这不是坊间传说，是龙头企业在投资者交流中公开披露的信息。当产能而非需求成为限制因素，定价权就掌握在供应方手里。

头部厂商的技术代差，也在持续拉大。1.6T、硅光技术的高壁垒，让二线厂商在技术追赶上至少落后两年。预计头部厂商市场份额将从2024年的40%，进一步提升至2026年的60%。强者恒强的逻辑，在光模块行业表现得非常彻底。

五、核心标的分层拆解

以下按产业链层级，对核心标的进行系统梳理。这不是荐股，是投资框架。

第一梯队：业绩确定性最强的整机龙头

中际旭创（300308.SZ）

这家公司在全球光模块市场的地位，类似英伟达在AI芯片的地位——不是最大，而是最不可替代。

核心数据：2025年化产能已达2,800多万只，2026年还将有较大提升；1.6T光模块全球唯一量产外售厂商；硅光技术良率95%，成本较传统方案低30%；谷歌NPO大单拿下720万只（60%份额）。

估值推算：机构预测2025年净利润超60亿元，对应2026年PE约15倍。这一估值低于历史均值减一个标准差，处于近年低谷。对标英伟达40倍PE，即使做30%的中国折价，当前估值仍有空间。

风险点：单一客户依赖度高，北美业务受贸易政策扰动。

新易盛（300502.SZ）

与旭创形成双龙头竞争，但走了一条差异化路线——LPO（线性驱动可插拔光学）。

LPO技术通过去除DSP芯片，功耗降低50%，成本降低20%，适合AI数据中心的中短距离互联。新易盛的800G LPO模块已获Meta、亚马逊头部订单，2026年LPO出货量预计达300万只。

核心数据：800G毛利率45%，为行业最高；技术路线覆盖VCSEL/EML/硅光/薄膜铌酸锂全部方案，抗技术路线切换风险最强；谷歌NPO大单拿下480万只（40%份额）。

估值推算：2025年预期净利约55亿元，对应2026年PE约12倍。相较旭创折价约20%，高盛预测这一估值差将在财报公布后收敛。

风险点：与旭创存在直接竞争，客户重叠度高，若旭创大幅提产可能挤压份额。

第二梯队：上游卡位，弹性更大

天孚通信（300394.SZ）

这家公司的逻辑不是”卖光模块”，而是”卖造光模块必须用的零件”。

天孚的核心产品FAU光纤阵列、LENS阵列，是CPO光引擎的关键组件，全球市占率达30%。英伟达、中际旭创都要向天孚采购——越靠近上游，定价权越强。

核心数据：FAU/隔离器全球市占率30%；1.6T光引擎出货量预计100万只，市占30%；毛利率52%，全行业最高；2024年净利润12.5亿，同比增62%。

估值推算：2025年预期净利约18亿，当前PE约30倍，存在溢价。但高毛利支撑高PE有逻辑——CPO渗透率每提升10个百分点，对天孚的利润弹性甚至大于整机厂。

风险点：估值对CPO落地节奏高度敏感，若CPO延迟商用则业绩承压。

罗博特科（300757.SZ）

这是一个稀缺的”唯一性”标的。

旗下ficonTEC是博通CPO产品耦合设备的唯一供应商，已向博通交付至少14台设备，用于全球首批交换机侧CPO产品生产。同时是英伟达耦合设备核心供应商，截至2024年7月在手订单超过2,400万欧元。

在硅光、激光雷达、大功率激光器等领域，ficonTEC已打入英特尔、华为、法雷奥、Jenoptik等全球顶级企业，技术领先性使竞争对手难以形成实质挑战。

逻辑在于：CPO是未来3–5年的必选赛道，而设备端的垄断地位意味着，整个CPO生态每扩大一倍，罗博特科的订单就成比例增长。这是一个受益于整个赛道扩张的”基础设施”标的。

风险点：整体业绩仍依赖CPO商用节奏，若节奏推迟，业绩兑现延期。

光迅科技（002281.SZ）

国资背景的全栈光互连方案提供商。在OFC 2026全球光通信大会上，光迅展示了从集群内部互联、跨集群互联到算力调度的全场景覆盖方案，是国内少数能提供完整光互连解决方案的企业。

对于偏好低风险、看重国产化逻辑的投资者，光迅是一个”稳健型”标的。

第三梯队：光芯片国产替代，高弹性高波动

源杰科技（688498.SH）

国产激光芯片龙头。25G DFB芯片已量产，良率超80%，直接供货头部模块厂。100G EML芯片在研发测试中。

政策要求核心光配件国产化率达70%——光芯片长期依赖进口是最大卡脖子环节，源杰是国产替代最直接的受益者。弹性大，但波动性也大，适合小仓位布局。

仕佳光子（688313.SH）

PLC/AWG芯片龙头，400G/800G AWG组件供货全球主流光模块企业。光模块技术迭代越快，对芯片需求越迫切，仕佳处于供应链的关键位置。

六、估值参考体系：这些数字，放在历史里怎么看

当市场在讨论光模块是否”贵了”，有一套参考框架值得建立。

中际旭创、新易盛当前2026年PE约12–15倍，处于历史均值减一个标准差附近。对标：英伟达2026年PE约40倍，台积电约25倍，台达电子约30倍。即使做30%的中国估值折价，A股光模块龙头当前估值并不算贵。

更关键的是增长质量。中际旭创2025年三季度净利润同比增长125%，毛利率提升至42.8%；新易盛上半年净利润同比增长355%。在这个增速下，15倍PE意味着PEG远低于1——按照彼得·林奇的经典估值框架，这仍然处于合理区间。

产能排期是另一个”隐形估值指标”：订单排满至2028年，意味着公司管理层在经营决策上已经做出了对未来需求的背书。这比任何分析师的预测都更有说服力。

一个需要警惕的对比：2025年板块内已经诞生8只翻倍股，仕佳光子年内涨幅一度超400%。高增长的预期已经被部分定价。真正的投资α，不在于跟上已经被市场讲透的故事，而在于判断哪些增长能够持续超预期、哪些是一次性的估值泡沫。

七、不能不看的五个风险

任何一份研究如果只说好处，都不值得信任。

风险一：CPO还是”期货”

行业专家在CIOE 2025研讨会上明确指出：CPO低功耗、低时延、高密度这些优点，目前仍只是”优点”而非”唯一性”，它并不是万卡集群的”唯一解”，还面临成本高、可维护性差等实际挑战。IDC判断大规模CPO商用在2027–2028年才会发生。对于当前已经按CPO全面落地定价的个股，存在节奏不及预期的风险。

风险二：芯片供应是隐性瓶颈

LightCounting明确指出，InP激光器芯片当前需求是供给的两倍，短缺预计持续到2026年底。这意味着即使下游需求旺盛，供应端的瓶颈也可能制约整体出货量，并推高成本压缩毛利率。

风险三：贸易政策随时扰动

海外营收是中际旭创、新易盛等龙头业绩的核心来源。关税变化和出口管制是难以量化的政策风险。特别是在地缘政治敏感时期，任何政策变动都可能引发市场对未来业绩预期的重新定价。

风险四：技术路线赌错了怎么办

硅光、LPO、CPO、OIO（光电共集成）多条技术路线并行，不同的客户可能选择不同的路径。历史上，技术路线判断错误的企业，即使有产能也会被市场淘汰。英伟达的选择就是行业的方向，密切跟踪其采购动向，是这个赛道最重要的”路标”。

风险五：产能过剩周期重演

LightCounting发出过明确警告：类似2021–2022年供应短缺引发的过度扩产，最终导致2022年底需求骤降、库存积压。当前各大厂商都在大幅扩产，若AI资本开支在2027年出现阶段性放缓，库存周期可能重演。这是周期股特有的系统性风险，不能因为”这次不一样”就完全忽视。

八、个人投资者的框架总结

整理成四个判断维度：

需求是否确定？ 确定。每颗GPU强制绑定光模块，云厂商资本开支锁定三年。

竞争格局是否清晰？ 清晰。长协订单+认证壁垒，二线追赶需要2–3年窗口。

政策是否支撑？ 强支撑。国产化率70%硬指标，2026年底CPO适配60%强制要求，是少见的需求锁定型政策工具。

估值是否合理？ 相对合理，但不便宜。龙头2026年PE 12–15倍有空间，但高弹性个股（如仕佳）在高涨幅后需重新评估风险收益比。

如果一定要提炼一句话：这是一个需求确定、格局清晰、但节奏难以精确把握的赛道。 龙头的长期逻辑没有破坏，但短期已经充分涨价的部分，需要用时间来消化。

从中国制造业参与全球高科技供应链的视角来看，光模块可能是继锂电池、光伏之后，又一个中国厂商形成全球主导地位的赛道。这个叙事本身就值得长期关注。

数据都在这里，结论留给你自己。

本文仅为信息整合与研究框架分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

眼睛想去旅行 | 数据来源：集邦咨询、LightCounting、高盛、摩根士丹利、Lumentum OFC 2026、中信建投、IDC、财联社、华鑫证券、群益证券等