夜雨聆风
AI纳米“火箭”驶向港交所:AI药物递送第一股,「剂泰科技」的极致突围
「IPO指数」最新消息，4月19日晚，剂泰科技（北京）股份有限公司正式通过港交所上市聆讯，披露PHIP版招股书，联席保荐人为富瑞金融集团、德意志证券亚洲和中信证券。这标志着，继晶泰科技、英矽智能之后，第三家AI制药公司即将在港交所挂牌交易，而剂泰科技也以“AI药物递送第一股”的独特定位，在AI制药“三小龙”中占据了一席之地。
但这家被中金资本、红杉中国、五源资本、人保资本等豪华资本团押注、累计融资超3亿美元的独角兽，其招股书展现出鲜明的“反差”：一边是超1000万种自主脂质库筑起的技术高墙，以及2025年营收暴增近70倍的亮眼增长；另一边，则是连续三年累计亏损超14亿元的“烧钱”现实。在全球AI制药商业化路径尚不明朗的当下，剂泰科技能否成为率先跑通AI纳米递送商业闭环的先行者，这场IPO无疑将成为市场的一枚重要试金石。
一、从“靶点时代”到“递送时代”：一场制药范式的悄然转向
当下，药物创新正经历从“靶点时代”迈入“递送时代”的关键切换。据统计，2025年全球生物技术药物数量首次超过小分子药物，占比达50.1%，大分子药物年复合增长率22.4%，约为小分子药物增速的10倍。
然而，大分子药物易被体内降解、难以穿透生物屏障，导致生物利用度低下，使得药物递送成为产业化关键瓶颈。在国际市场上，Alnylam凭借GalNAc递送技术实现小核酸肝脏靶向，市值超3000亿元；Moderna与BioNTech依托LNP-mRNA递送平台推动疫苗商业化，市值分别逾1400亿元和1700亿元。剂泰科技正是看准这一趋势，将AI作为差异化手段，试图突破纳米递送领域的国际专利壁垒。
二、千亿脂质库与“纳米火箭”：AI驱动的技术壁垒
剂泰科技的核心资产，是其自主研发的全球首个AI纳米递送平台——NanoForge。这一平台整合了超1000万种结构多样的自主生成脂质库，涵盖了AI基础模型、METiS智能体、量子化学与分子动力学模拟及AI驱动的高通量筛选平台。这一脂质库的规模远超同行，为公司筑起了一道极高的专利与技术壁垒。
基于NanoForge，公司开发出AiTEM、AiLNP、AiRNA三大技术解决方案，可将靶向LNP或小分子剂型的平均开发时间从传统的数年缩短至2至3个月。这种“超速度”的效率提升，正是AI改写纳米递送游戏规则最直观的体现。目前，剂泰科技已实现对肝、肺、免疫器官、心脏、肌肉、肿瘤、中枢神经系统、胃肠道共8个关键器官和组织的精准靶向递送。
三、明星创始团队：从MIT到麦肯锡再到创业
剂泰科技背后站着的是“MIT系”的顶尖科学创业团队。创始人陈红敏博士是美国工程院院士，联合创始人赖才达与王文首均为MIT背景的科学家，团队中更有诺华、安进等知名药企的药物开发专家，形成了“学术顶配+产业积淀”的双重优势。
赖才达的创业故事颇为传奇。他本科毕业于台湾大学化工系，后赴MIT硕博连读，曾在联合创办的净水科技公司担任CTO，在晶泰科技短暂历练后决心再次创业。为了弥补商业经验的短板，他选择加入麦肯锡，并在合伙人面试时坦言：“我不会待太久，一定会出来创业。”这位合伙人被他的坦诚打动，最终让他进入麦肯锡。后来，峰瑞资本合伙人李丰更是对其许下“TAM超过10亿美元就盲投”的承诺，最终领投了剂泰科技的天使轮。
四、顶级资本加持：累计融资超3亿美元，估值约10.5亿美元
豪华的创始团队与技术壁垒，迅速吸引了顶级资本的目光。根据招股书，剂泰科技成立以来累计融资超过3亿美元，公司估值约10.5亿美元。在港交所18C特专科技上市规则下，领航资深独立投资者包括中金资本、红杉中国、人保资本、五源资本以及中国人寿。其他投资方涵盖北京市医药健康产业投资基金、大兴投资、招银国际资本、源码资本、晶泰控股、峰瑞资本等。
这种股东结构意味着剂泰科技同时获得了财务资本与产业资本的双重认可——中金、红杉、五源是AI投资圈的“顶流”，人保、国寿等保险资本的介入则暗示着长期持有的信心。
五、营收暴增70倍：爆发背后的“含金量”
剂泰科技的财务数据呈现出典型的高科技成长企业特征：营收爆发式增长，亏损持续收窄，但收入结构与持续性仍是最大变量。剂泰科技在2023年至2025年期间的表现如下：2023年营业收入为930万元，净利润为-5.82亿元，经调整净亏损为-3.47亿元；2024年营业收入下降至150万元，净利润为-4.99亿元，毛利率为55.5%；2025年营业收入大幅增长至1.05亿元，净利润为-3.92亿元，经调整净亏损收窄至-1.8亿元，毛利率提升至98.2%。
2025年营收同比增长近70倍，毛利率从55.5%跃升至98.2%，年内亏损从4.99亿元收窄至3.92亿元，经调整亏损净额从2023年的3.47亿元逐年降至2025年的1.8亿元。
这些亮眼数字的背后，是公司两大业务模式的有力支撑。“平台合作+产品合作”的双轮驱动模式中，平台合作支持全球超30家制药及生物技术公司使用其AI平台，产生研究费和许可费收入；产品合作则以首付款、里程碑付款和特许权使用费形式实现长期价值。MTS-004的产品合作首付款为2025年营收爆发提供了主要驱动力，这款PBA适应症新药的总里程碑高达18.45亿元。
从财务健康度看，截至2025年末，公司持有的现金、定期存款及金融资产合计11.3亿元，研发开支连续三年稳定在2.7至2.9亿元区间，显示出稳健的资金储备与持续投入能力。
六、管线纵深：从PBA到肝癌的布局
截至目前，剂泰科技已拥有超过10种管线产品，覆盖肿瘤、免疫系统、中枢神经系统、呼吸系统、心血管、肌肉及代谢疾病等多个领域。
最为接近商业化的旗舰产品MTS-004，是国内首款完成III期临床的AI赋能制剂新药，针对假性延髓情绪失控，也是当前唯一完成III期研究的PBA治疗药物。该药从立项至完成III期临床仅耗时38个月，临床前制剂开发周期缩短至3个月内，目前处于pre-NDA阶段。这款药物对患者吞咽困难实现明确改善，未来在渐冻症、阿尔茨海默症、帕金森症等疾病导致的吞咽困难问题中，具有潜在的应用前景。
另一重点管线MTS-105是一款潜在全球首创的mRNA编码双特异性TCE肝细胞癌疗法，已获美国FDA孤儿药资格认定，相关成果发表于《自然·通讯》。动物实验显示，低至0.15μg剂量即可实现肿瘤完全清除，且治愈小鼠再接种后仍保持无瘤状态，具备长期免疫记忆效应。
七、商业化拐点已至：双轮驱动下的造血能力
对于AI制药公司而言，能否将技术优势转化为可持续的商业收入，是市场最核心的关切。剂泰科技在这一维度已经交出了一份初步答卷。
公司已与全球超30家制药及生物技术公司签署NanoForge平台服务协议，其中单个靶点合约金额高达1.09亿美元的平台合作，标志着公司商业模式已初步得到市场验证。在自研管线BD合作方面，2025年已实现约1亿元的收入。
MTS-004仅首付款就达1亿元人民币，已到账；总里程碑金额高达18.45亿元，另含潜在适应症拓展里程碑1亿元。参照行业趋势——2025年中国创新药出海授权规模突破1356亿美元，同比大增超1.6倍，首次超越美国成为全球第一，而大分子创新药正是这股出海浪潮的核心驱动力——剂泰科技作为大分子递送领域的“卖水人”，其商业想象空间极为广阔。
八、隐忧透视：三大结构性风险
然而，剂泰科技的“烧钱”困局尚未根本性扭转。2022年至2024年，公司营收如同“过山车”：55.4万元、933.8万元、148.2万元，2025年前三季度才因MTS-004首付款大增至1.02亿元。这种靠大额里程碑款“脉冲式”推动的营收，本质上是非线性的，难以形成稳定、可预测的年度现金流。
客户高度集中是第二大风险。2022年至2025年前三季度，前五大客户收入占比分别达100%、98.0%、83.7%及99.7%，最大客户占比更是分别达到100%、50.5%、35.5%及98.4%。在技术路线上，公司对MTS-004这一单一资产的商业化前景高度依赖，若该药物后续开发或商业化不及预期，将对公司整体价值产生重大冲击。
股权架构问题同样值得关注。2025年9月末，公司终止确认了与优先股转换相关的赎回负债22.78亿元，负债净额状态因此“魔术般”转为资产净值11.08亿元，但这本质上是会计准则调整，并非经营层面的根本性改善。
九、行业窗口：千亿美元蓝海下的竞速赛
从行业维度看，剂泰科技选择了一条“坡长雪厚”的赛道。全球基于纳米技术的药品市场预计于2035年将达到5854亿美元，2024年至2035年复合增长率为9.2%。AI制药整体市场也从概念验证阶段加速向商业化兑现阶段迈进。
然而，市场竞争同样激烈。辉瑞、诺华、罗氏等跨国药企以及国内恒瑞医药、石药集团、齐鲁制药等巨头均已加码布局，剂泰科技、艾博生物等创新企业同台竞技。
此次IPO募资，公司将主要用于AI基础设施及纳米材料平台技术研发、在研管线的临床试验推进，以及动物健康及抗衰领域的应用拓展。其中，动物健康和抗衰两大新方向，意味着公司正试图将AI纳米递送能力从人用药领域延伸至更广阔的应用场景，为未来打造新的收入增长极。
从2020年成立到通过聆讯，剂泰科技仅用6年时间就走完了许多Biotech十余年才能走完的资本化路径。在18C章程的框架下，这家“AI药物递送第一股”带着98%的毛利率、3亿美元资本背书和8个器官的靶向图谱，正站在港股市场的聚光灯下。
但随着晶泰科技、英矽智能陆续登陆，AI制药“三小龙”在港交所同台竞技的格局即将成型。真正的胜负手，或许不在于谁的技术更炫、管线更多，而在于谁能率先将“递送时代”的技术红利转化为可持续的商业价值。剂泰科技的这场IPO，既是资本市场对“AI+纳米递送”赛道的一次关键定价，也是市场检验其造血能力真实成色的第一场大考。
（本文仅为信息分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎）
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