深度:中芯国际,中国AI算力的核心底座,正在被重新定价

中芯国际这只票，德哥是作为AI科技的核心标的，在2025年加入到股票池中，并一直持有至今。

个人股票池2025年中报总结（上）

最近它在3 月底发布业绩后，1 个月内暴涨近 40%；但在这之前的半年，股价却从 93.5 元跌到 49.32 元，腰斩式暴跌 47.25%。

熟悉德哥的朋友都知道，我常说一句话：腰斩，是大牛股上升途中的必经之路。

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一、AI 时代，晶圆厂才是真正的算力 “地基”

现在 AI 火遍全球，大家都在聊 GPU、大模型，但很少有人关注最底层的东西 ——芯片制造。

AI 的发展离不开 GPU、CPU、NPU 等算力芯片，也离不开 HBM、DRAM 等存储芯片。但无论设计多牛逼的芯片，最终都必须由晶圆厂一颗一颗制造出来。

简单打个比方：芯片设计公司是 “设计菜谱”的，而晶圆厂就是 “负责做饭”的。没有把菜按要求做出来，再好的菜谱也白搭。

因此，晶圆制造，就是 AI 发展的核心底座。是半导体产业链价值量最大的部分。

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二、全球晶圆制造：高度垄断，我们差距巨大

全球晶圆代工市场，呈现出极端寡头垄断的格局：

• 台积电：一家独大，占据全球58%的产能，先进制程（7nm 及以下）更是占全球90% 以上。

• 三星：全球第二，技术追赶者，在高端制程良率和客户信任度上仍落后于台积电。

• 中芯国际 + 华虹：中国大陆两大龙头，合计市占率仅7%左右，且几乎全是成熟制程，先进制程寥寥无几。

  

很多人会问：这生意这么好，我们为什么不多建几个晶圆厂？

答案是：壁垒高到难以想象，主要有三重封锁。

1. 1、烧钱如纸，资本壁垒惊人

2. 一座 12 英寸先进制程（3nm/5nm）晶圆厂，投资高达150-200 亿美元，折合人民币上千亿。这不是一般企业能玩的，必须举国家之力。

3. 2、设备卡脖子，技术壁垒无解

4. 最关键的EUV（极紫外）光刻机，全球只有ASML能造，一年仅产 60-70 台，优先供应台积电、三星。

5. 高端刻蚀、薄膜设备则被美日厂商垄断。更致命的是，美国通过《瓦森纳协定》，严禁 EUV 设备对华出口。这直接导致中芯国际被卡在7nm节点，无法突破。

6. 3、工艺复杂，时间壁垒难以逾越

7. 芯片制程从 28nm 到 3nm，晶体管结构经历了从平面到立体（FinFET）再到环绕（GAA）的巨变，每一代都需要全新的材料、设备和工艺。

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9. 更关键的是良率：先进制程初期良率可能低于 50%，需要数年优化才能达到 90% 以上。

10. 良率低 = 成本高 +客户流失。

11. 而这背后，是数千道工序、数万项参数的调校，是几十年经验的积累，无法简单复制。

总结一句话：晶圆厂的护城河，是“资本 + 技术 + 供应链 + 人才”的四重壁垒叠加。全球能做 7nm 以下先进制程的，目前只有台积电、三星、英特尔三家。

三、中芯国际：在封锁中突围的 “中国芯脊梁”

在这样的绝境下，中芯国际是如何杀出一条血路的？我们简单回顾它的发展历程。

2000 年：由半导体专家张汝京创立，落地上海张江。

2005-2016 年：受技术封锁和人才短缺限制，长期深耕90nm、65nm、40nm等成熟制程。

2017 年：关键转折！台积电前研发高管梁孟松加盟，主导先进制程研发。

2019 年：成功量产14nm FinFET工艺，成为中国大陆首家实现 14nm 量产的晶圆厂。

2020 年：推出N+1 工艺（等效 7nm），不用 EUV 光刻机，通过 DUV 多重曝光实现技术突破。

2021-2023 年：美国制裁升级，无法获得 EUV，先进制程受阻，转而全力扩张成熟制程产能，强化特色工艺（BCD、CIS、MCU、车规芯片）。

今天的中芯国际，成绩斐然：

• 全球晶圆代工市占率稳居第三（仅次于台积电、三星）。
• 月产能突破100 万片（8 英寸等效）。
• 在成熟制程市场，已具备全球竞争力。

四、投资逻辑：从 “消费电子周期股” 到 “AI战略资产”，价值重估刚刚开始

长期以来，市场都把中芯国际当作一只消费电子周期股，觉得它资本开支大、折旧高、利润薄。

但德哥认为，它的逻辑已经彻底变了。它的定价权，已经从 “消费电子周期股” 切换为 “AI算力安全底座”。

1. 1、成熟制程：红海博弈，被动挨打

2. 在成熟制程（28nm 及以上）市场，竞争激烈，中芯国际只是被动的产能提供者，完全受制于下游芯片设计公司的订单，没有定价权。

3. 2、先进制程：稀缺资产，定价权在手

4. 但在先进制程领域，能提供绝对安全算力底座的，只有中芯国际。这是什么？这是卡脖子的稀缺资产，拥有绝对定价权。

   国产化解决的是 “能不能活” 的问题，但核心产线的国产设备中标率，才决定了 “能不能赚钱”。

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6. 只有当国产设备替代率跨越30%生死线，千亿级资本开支才会转化为有效产能，届时将迎来价值重估。

7. 3、AI 时代，缺的不是订单，是产能

8. 在中国 AI 和半导体爆发的大背景下，中芯国际不缺客户，缺的是先进制程产能。目前产能利用率长期维持在90% 以上，接近满产。

   对于扩张期的中芯国际，净利润参考意义不大，EBITDA（息税折旧前利润）才是真实指标。因为它每年要砸几百亿扩产，巨额折旧会吞噬利润。

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   但要知道，资本开支周期是 5-8 年，设备寿命是 10-20 年。一旦过了扩产高峰期，利润会如泉水般涌出。

10. 现在的净利润低谷，砸出的不是财报的至暗时刻，而是最佳的建仓窗口。

五、结语：仍有差距，但未来已来

客观地说，中芯国际与台积电在先进制程上还有2-3 代的差距，未来很长一段时间仍将处于追赶状态。

但它是中国大陆唯一能在先进制程上持续突破的企业，是中国半导体的中流砥柱。它的技术壁垒、市场需求确定性，在国内首屈一指。

如果我们用终局思维，中国的半导体产业如果未来占到全球一半，这些芯片的晶圆制造主力会是谁？

当前台积电一家市值2万亿美元，如果追上台积电的四分之一到五分之一，将会是多少市值？

而当前，港股市值不足 5000 亿人民币，明显低估。

我相信作为中国算力的核心底座，作为半导体产业链国产替代的终极受益者，中芯国际，值得我们长期持有。

大牛股的必经之路，过去半年它已经走完了 “腰斩”的魔鬼周期。接下来，就是可能会是星辰大海的主升，让我们拭目以待。