龙头透视 | #018 金山办公:AI赋能下的办公软件龙头进击之路

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PART 01

三驾马车撑起59亿，AI是第四驾

金山办公（688111.SH）的业务版图清晰而有力：个人订阅、机构授权、广告服务。2025年，公司实现营收59.29亿元，同比增长15.78%，净利润18.36亿元，同比增长11.63%。这份稳健增长的答卷背后，是三驾马车的协同发力。

个人订阅业务是金山办公的基石和现金流引擎。截至2025年底，WPS Office全球月活用户达到6.78亿，其中PC端3.29亿，同比增长13.18%。更重要的是，个人付费用户达到4615万，付费率约7.8%。这个付费率看似不高，但放在免费软件为主的办公软件领域，已经是一个值得称道的数字。

机构授权业务则是金山办公的另一个重要支柱。在国产化替代的大背景下，政府、央企、大型国企对自主可控办公软件的需求持续增长。WPS Office凭借对国内用户习惯的深刻理解和本土化适配，在这一市场占据了明显优势。

广告服务业务相对而言是一个补充。金山办公在广告变现上保持了克制，这与其提升用户体验、推动付费转化的整体策略是一致的。广告业务更像是流量变现的一个补充渠道，而非主要增长引擎。

2025年，这三块业务共同支撑起了金山办公的业绩增长。但更值得关注的是，一个新的增长引擎正在崛起——WPS AI。

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PART 02

五条护城河：微软为什么打不进来

在微软Office这个全球办公软件巨头的阴影下，金山办公能够生存并壮大，靠的不是运气，而是几条坚实的护城河。

第一条护城河：本土化适配。

微软Office在全球市场是标准答案，但在中国市场，它的”标准”有时反而成了劣势。中文排版习惯、公文格式要求、本地化的模板和素材——这些细节上的差异，正是金山办公发力的方向。

第二条护城河：AI赋能带来的体验升级。

WPS AI不是简单地在现有产品上叠加一个AI功能，而是将AI能力深度融入产品体系。2025年，WPS AI国内月活达到8013万，同比增长307%，这个惊人的增长速度证明了用户对AI办公功能的强劲需求。

第三条护城河：用户生态。

6.78亿月活用户，4615万付费用户——用户在平台上沉淀的文档、模板、协作记录，构成了强大的网络效应和使用黏性。

第四条护城河：研发投入和技术积累。

2025年，金山办公研发投入达到20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率高达35.34%。这个研发投入强度，在软件公司中属于非常高的水平。

第五条护城河：国产化替代的时代机遇。

在国际形势复杂多变、供应链安全日益受重视的背景下，政府、央企、大型国企对办公软件的自主可控需求持续增长。WPS Office作为国产办公软件的代表，在这一轮国产化替代浪潮中占据了有利位置。

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PART 03

四个信号：金山办公正在发生质变

2025年，金山办公发生了一些值得关注的变化，这些变化正在重塑公司的增长逻辑和投资价值。

最大的变化，是AI从概念变成了真正的增长引擎。

WPS AI国内月活8013万，同比增长307%，这个数字背后，是AI功能从早期尝鲜到大规模普及的跨越。更重要的是，AI商业化正在加速推进。

第二个变化，是企业级市场的突破。

WPS 365全年收入7.20亿元，同比增长64.93%，这个增速在软件行业属于天花板级别。在国产化替代的背景下，WPS 365在政府、央企、大型国企市场具有天然的优势。这块业务，正在成为金山办公增长的新引擎。

第三个变化，是国际化布局的初步成效。

海外个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，海外付费用户285万，同比增长63.39%。2026年3月，WPS iPad桌面版正式上线，登上了苹果应用商店免费下载榜榜首。

第四个变化，是跨平台能力的全面强化。

2025年，WPS成为鸿蒙PC设备TOP 1应用（据金山办公年报）。这意味着在国产PC操作系统的生态里，WPS已经占据了绝对领先的位置。同年，iPad桌面版上线，填补了平板专业办公的空白，进一步完善了”全平台覆盖”的产品矩阵。

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PART 04

投资人最该关注什么？

问题一：AI能否持续驱动增长？

WPS AI月活8013万，增速307%，这个数字能维持吗？关键看两个指标：一是付费转化率，目前个人付费用户4615万，相对6.78亿月活设备，付费率仅7.8%，提升空间巨大；二是AI功能对ARPU（每用户平均收入）的提升，WPS AI若能持续迭代出高频使用场景，用户付费意愿将显著增强。

问题二：WPS 365的天花板在哪？

64.93%的增速不可能永远维持。参考微软Microsoft 365的历史，当客户渗透率到一定程度后，增速会回落到20-30%区间。以金山的客户拓展速度（2025年新增多家世界500强）和国内AI办公的早期渗透率，WPS 365的高速增长有望维持2-3年。

问题三：研发投入的ROI何时兑现？

20.95亿元研发投入，35.34%的研发费用率——这是金山历史上最高的研发强度。2025年净利润增速（11.63%）低于营收增速（15.78%），原因正在于此。当研发投入转化为产品竞争力和客户付费意愿，净利润增速有望重新超越营收增速。这一转折点有望在2026-2027年出现。

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PART 05

一句话总结

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