AI冲击下,历史底部的医药行业,是被忽视的HALO资产

摘要：

01、扶不起的阿斗

过去一年，医药行业经历了过山车式的行情。

最近几天，医药行情看起来要启动，刚燃起来的热情又被无情浇灭。

这是过去1年中证医药指数和沪深300指数的走势对比。

从去年10月份开始，中证医药就被沪深300一直压着，而沪深300指数已经是几大指数中表现相对较差的了。过去1年，沪深300涨了25%左右，中证医药只涨了5%左右。如果不是最近20几天的上涨，中证医药已经回到了原点。

上图的右侧尾部，股市从伊朗战争的底部往上走，中证医药也在往上，但趋势的持续性明显不如沪深300指数。

我们再看一下过去不同时间段，中证医药指数与沪深300指数的收益对比：

不论是过去3个月、6个月，还是过去12个月，中证医药指数都落后于沪深300指数。

02、跌到谷底了吗？

医药行业到底怎么了？

表现差的原因说起来有很多，主要是两点：

一是集采降价带来的收入和利润下降。

集采的降价幅度，普遍为50-90%，单价和利润都要跌去大半。

二是21年那轮牛市，对未来业绩的透支太大。现在的行情相当于是为上一轮牛市还债。

但是，还债也还得差不多了。

从滚动市盈率来看，现在医药行业处在过去10年大约20%（20.19%）的分位，这肯定算是底部区域了。

综合来看，不论是从滚动市盈率的角度，还是从与大盘相比的相对收益角度，医药行业都是处在底部区域，绝对是值得逆市投资的好板块。

下图是我们结合大盘估值、相对收益等指标，计算出的动态评分：

动态评分是一个逆市投资的参考指标，得分越高，说明越值得逆市投资。计算过程中，既考虑了行业本身的行情和估值水平，也考虑了大盘整体行情对单个行业的影响。因为如果股市整体高估，单个行业即使再被低估，也可能会随着大盘一起下跌。

从上图可以看出，中证医药指数的动态评分明显超过沪深300指数。

03、反转什么时候会来？

逆市投资存在一个相当大的风险，就是买得太早了。要么买过后继续下跌，要么买过后在底部等待相当长的时间。其中的关键在于，有没有促使反转发生的催化事件。

例如，去年的创新药行情，催化事件是创新药的BD收入（商业授权收入）大幅增加，2025年上半年的金额超过了24年全年。

这和过去几年表现好的很多行业一样，都是出海的逻辑。

今年，出海逻辑继续。2026年一季度，国产创新药BD一共53件，首付款33亿美元，总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半。

除了出海逻辑，国内集采规则的优化更值得关注，毕竟国内的市场更大。最近出台的优化政策有：

• 4月14日，国办9号文明确，高水平创新药上市初期不集采、自主定价，并设定价格保护期。院外（药店、电商）价格放开，不受医保支付假限制。

• 6-7月，医保目录调整，预计新增114种药、50种1类创新药；罕见病药、儿童药、肿瘤药优先，谈判降价幅度收敛，预计30-40%，此前为50-60%。

• 7-8月，集采规则优化及续约，仿制药、耗材集采降价幅度收窄，大约为30-50%，目的是避免非理性竞价。续约也会兼顾稳定价格和保障供应，这有利于龙头企业稳定市场份额。

今年的集采规则优化，把创新药和仿制药都考虑到了。

当然，仿制药企业之间的竞争会更大一些，但如果政策变灵活，相关药企的生存和发展空间会拓宽。毕竟，即使是仿制药，不同企业生产出来的产品，质量还是会有差别。政策灵活后，有利于在质量上做得更出色的企业，获得更多市场份额和经营利润。

从集采规则的优化措施来看，政策底已经形成。

当我们判断一个行业是不是要触底反转时，主要看两点，一是利空因素是不是已经全部被市场知晓，二是利好因素是不是已经发生。

集采政策优化，就是最大的利好。至于利空因素，除了前面提到的，还有一点是业绩会不会继续下滑，业绩底有没有到来。

我的观点是，业绩即使还没有完全触底，也已经是接近底部区域了。原因是，集采降价带来的影响已经在去年的业绩中体现，接下来同比大幅下滑的可能性不大。

04、大行业、长期价值、HALO资产

医药是一个大行业。

据估计，2025年全球医药市场的总规模约为12.6万亿人民币，中国医药产业链的规模约5万亿。

医药行业是永远不会消失的刚需行业，只是暂时受到政策和行业竞争的压制。这种压制是阶段性的，政策在优化，优秀的企业在积累更多的竞争优势。

医药行业目前处于历史性的估值底部区域，具有非常好的长期投资价值。如果能够承受短期的不利波动，现在绝对是好的布局时机。

在AI的冲击下，很多行业的整体价值都受到质疑，但医药是典型的HALO资产（HALO，全称“Heavy Asset, Low Obsolescence”，即具备重资产、低淘汰率特征的资产。），不仅不受人工智能的冲击，而且能够借助人工智能，加快研发创新的速度，获得更大的市场空间。

市场逐渐会重新认识到医药行业穿越周期的长期价值。

最后声明一下，本文是基于长期视角对行业进行分析，不代表对短期行情的判断。不论长期价值如何，市场的短期走势遵循随机漫步规律，下跌甚至大跌都有可能发生。

投资有风险，决策需谨慎。