AI数据中心用「液冷」核心龙头股调研笔记-2026Q1

本笔记基于AI数据中心用「液冷」企业—英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份的最新财报和机构调研记录数据整理，不含第三方信息或个人观点。旨在定期了解行业现状和未来。

一、各股票调研笔记

英维克（002837）

主营产品： 机房温控节能产品、机柜温控节能产品、电子散热产品

AI数据中心用液冷业绩占比： 资料未提及

业绩变化原因：

2025年公司实现营业收入606,775.91万元，较上年同期增长32.23%；实现归属于上市公司股东的净利润52,191.48万元，较上年同期增长15.30%，主要因数据中心需求快速增长，液冷技术应用持续推进，公司加大全链条算力液冷推广，拓展海外业务。

2026年一季度实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%，但归属于上市公司股东的净利润865.76万元，同比下降81.97%，主要受财务费用增加（人民币升值产生汇兑损失、融资规模增加致利息支出加大）、信用减值损失增加（国内IDC建设节奏变慢，回款周期变慢，坏账准备计提增加）、收入组合变化致毛利率同比下降2.16%等因素影响。

个人观点文章：英维克调研纪要复盘：从高景气预期到可验证性折价

液冷下游产业链需求情况：

全球范围内，2025年液冷渗透率已很高，国内相对滞后，在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入，冷板式液冷数据中心已开始规模部署。

AI等新应用场景促使数据中心架构向AIDC智算中心演进，算力密度提高加快液冷技术导入，CPU/GPU等算力芯片厂商通过完善液冷算力生态匹配，主流服务器制造商建成冷板式液冷服务器标准化规模生产线，通信运营商与头部互联网公司积极部署冷板式液冷技术应用。

关于未来的表述：

2026年将继续巩固国内数据中心领域行业地位，发挥液冷技术“全链条、全场景、全生命周期”优势，在液冷智算中心和液冷服务器领域加大拓展力度，持续拓展海外AI液冷算力市场，与全产业链主流客户合作实现业务规模落地。

目前正在积极跟踪参与的新增海外客户液冷需求，有可能集中在2026年第三季度开始释放，公司将稳步推动目标实现，但最终结果可能受各种因素影响。

公司拒绝回答什么：

拒绝披露2026年一季度营收及利润构成、在手订单具体数据、液冷订单占总订单比例、海外订单具体数量及二季度收入转化情况、与谷歌、英伟达等具体客户的合作信息、海外大客户订单相关细节、订单转化为收入的周期等过于细节的业务经营数据。

拒绝发布官方业绩指引，未对股价目标、二季度业绩改善情况等作出明确回复。

公司多次肯定了什么：

肯定公司液冷业务具备全链条竞争优势，是液冷全链条产品和解决方案提供商，能提供从冷板到接头、Manifold、CDU等全链条产品，还提供从液冷算力设备研发、生产到机房运维的专业装备和工具，拥有“端到端、全链条”的平台化布局及“系统性思维、全链条规划、端到端产品、厂到场交付”的系统方法论。

肯定当前产能可满足在手订单及国内外跟踪的主要需求，无产能瓶颈，经过过去几个月的产能优化和扩张，生产组织有序展开。

肯定海外业务拓展布局，已在东南亚和北美设有生产基地，积极布局全球供应链，且与海外客户合作无阻碍。

肯定毛利率提升存在机会，尤其是海外收入占比提升方面，净利率提升可通过加强经营管理、优化费用率和减值计提实现。

申菱环境（301018）

主营产品： 数据服务领域温控设备、工业领域温控设备、特种空调设备

AI数据中心用液冷业绩占比： 资料未提及

业绩变化原因：

数据服务板块营收同比增长51.42%，主要来自高能效创新产品，与H公司、字节、腾讯、阿里以及主要COLO商等头部客户合作粘性强化，液冷业务取得较好进展。

工业板块营收同比增长86.11%，主要因电力与能源业务同比增长约234%，细分增长来自储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等。

液冷下游产业链需求情况：

当前全球已进入AI时代，算力需求爆发式增长，AI算力中心成为数据基础设施主要增长方向，算力芯片性能、功率不断提高，发热量急剧攀升，风冷散热难以解决新一代芯片散热问题，液冷已逐步由节能高效的可选项变成高密散热的必选项，规模化应用的拐点已经到来。

国家推进“东数西算”工程，对数据中心能耗、水耗等指标提出更高要求，有助于降低数据中心PUE和WUE的液冷温控散热产品占比将会进一步增加。

关于未来的表述：

数据中心领域加快液冷温控系统、冷电融和的模块化整装式数据中心基础设施等高能效产品，结合算力提升的技术趋势强化高密散热综合解决能力，提升海外项目快速交付能力和及时响应客户需求能力。

重点构建北美市场的AI液冷相关产品业务拓展、交付及服务保障能力，满足当地客户订单规模化落地，巩固东南亚业务，加快中东、南亚、欧洲等业务拓展。

结合算力业务特别是液冷业务需求快速增长的实际情况，持续构建增产能力，加快新的液冷新质智造基地建设。

公司拒绝回答什么： 资料未体现

公司多次肯定了什么：

公司在液冷领域技术实力突出，自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，相关项目成果被工信部鉴定为“国际领先水平”，在数据中心液冷领域拥有专利72项，其中发明专利34项，液冷产品被认定为“专利密集型产品”，2024年在国内液冷数据中心市场CDU厂商排名第一、智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。

广东顺德新基建领域智能温控产品智造基地投产，液冷测试中心、液冷长运平台等设施大幅提高液冷产品研发测试和加工制造能力，提升交付产能和质量保障能力，为液冷业务规模快速增长提供保障。

液冷业务作为重要新增长点取得较好进展，随着订单陆续交付落地，预期未来相关业务将实现可持续的良性增长。

高澜股份（300499）

主营产品： 大功率电力电子热管理产品、高功率密度装置热管理产品、工程运维服务

AI数据中心用液冷业绩占比： 资料未提及

业绩变化原因：

2025年公司实现营业收入98,912.38万元，较上年同期增长43.09%，实现归属于上市公司股东的净利润2,838.31万元，较上年同期增长156.40%，实现扣非归母净利润5,578.18万元，较上年同期增长194.43%。

核心业务收入与毛利率双升，联营企业投资收益同比显著增加，同时海内外市场实现跨越式突破，各业务板块均实现高质量突破。

液冷下游产业链需求情况：

直流输电领域，“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，年均投资规模超8000亿元，海外印度、沙特等国也有大规模电网投资计划，带动直流液冷需求增长。

数据中心领域，伴随云计算、大数据、AI等数字技术发展，算力需求持续释放，2025年国内互联网头部企业聚焦AIGC算力基建，IDC招采维持高规模水平，且多国出台数据中心节能管控政策，液冷成为降低PUE的核心方案，当机柜功率达到20kW以上时，液冷散热优势明显，全球数据中心液冷系统渗透率预计2027年达到30%。

储能领域，截至2025年12月底，我国电力储能累计装机规模213.3GW，同比增长54%，新型储能累计装机规模144.7GW，同比增长85%，带动储能液冷需求提升。

关于未来的表述：

公司锚定“全场景热管理技术创新和产业化”核心方向，以“工业热管理专家”为战略定位，致力于成为全球领先的工业热管理整体解决方案提供商。

2026年将筑牢电力热管理根基，稳固直流输电行业领先地位，持续巩固海上柔直市场绝对龙头地位；聚力数据中心热管理，拓展国内、东南亚、北美、中东等AI算力市场，迭代高算力液冷方案；加速海外全球化布局，实现海外业务量效双升；整合电力产业链资源，提升整体解决方案竞争力；夯实交付与运营能力，满足海内外订单需求；强化人才与资本运营，实现产业与资本市场双盈利。

公司拒绝回答什么：

拒绝披露具体客户合作情况，如是否与沐曦股份、摩尔线程有业务合作；拒绝拆分披露在手订单中各业务板块的具体金额，如电力液冷、AI液冷的订单金额。

公司多次肯定了什么：

肯定大功率电力电子热管理产品是2026年一季度综合毛利率提升的主要原因。

肯定自身在液冷技术上的多路线布局优势，覆盖冷板式、浸没式等技术路线，且在面向新一代AI的大功率液冷、两相冷板式、两相浸没式液冷等高壁垒方向有布局。

肯定海外市场拓展的成果及前景，目前在北美、东南亚、中东等重点区域均派驻海外服务团队并设有办事机构，具备稳定高效的全球服务能力，未来海外业务有望推动算力液冷板块规模效应显现，提升毛利率。

肯定自身在行业内的领先地位，直流输电液冷领域市场占有率保持领先，数据中心液冷领域具备提供一站式综合解决方案的能力，储能液冷领域具备批量供货能力。

同飞股份（300990）

主营产品： 储能温控设备、电力电子装置温控设备、数控装备温控设备

AI数据中心用液冷业绩占比： 资料未提及

业绩变化原因：

2025年公司实现营业收入286,748.33万元，同比增长32.75%；归属于上市公司股东的净利润25,290.32万元，同比增长64.84%；扣除非经常性损益的净利润24,784.93万元，同比增长70.09%。

业绩上升主要受电力电子装置温控产品快速增长影响，其中储能温控业务大幅增长是净利润快速增长的重要因素。

报告期内公司积极降本增效，强化应收账款管理，加大研发投入，深化市场服务，把握境内外市场机遇，提升了综合竞争力与产品市场占有率。

液冷下游产业链需求情况：

储能领域：《新型储能制造业高质量发展行动方案》明确推进液体冷却等高效先进热管理技术的研发应用，截至2025年底中国电力储能累计装机规模213.3GW，同比增长54%，储能市场高速发展带动液冷温控产品需求增长。

数据中心领域：AI大模型催生算力需求大幅提高，芯片及整柜功率密度不断增长，单机柜功率逐渐突破风冷散热极限，液冷技术因高效散热、节能降耗的优势，成为AI算力发展重要趋势及数据中心温控最优解决方案；国家政策推动数据中心绿色低碳发展，要求降低PUE，加速了液冷技术的研发和应用。

关于未来的表述：

公司将快速夯实储能温控业务能力并持续做大做强，做精中高端装备制造温控业务，做强电力电子装置温控业务，大力拓展半导体加工装备温控以及数据中心温控业务，持续跟踪氢能、医疗器械等温控业务，并强化国际市场拓展。

2026年将聚焦工业温控主业，深挖客户需求，拓宽业务赛道，加强国际市场开拓力度以及国际化销售服务网络布局；加大研发投入，完善一体化研发平台，开展产学研合作，围绕核心产品技术攻关；加强人才梯队建设，完善绩效评定和激励机制；深化全流程质量管理体系建设，形成高质量创新发展的良性循环。

公司拒绝回答什么： 资料未体现

公司多次肯定了什么：

肯定了海外布局的价值，通过德国全资子公司ATF获取国际前沿市场信息，与行业知名跨国公司合作，泰国海外生产基地可提升客户响应速度与粘性，提升全球品牌影响力。

肯定了募投项目的战略价值，依托新建产能可深化与下游新兴产业客户合作，拓展储能、高端制造、数字经济等领域液冷温控产品布局，巩固提升行业市场地位与核心竞争力。

肯定了自身在液冷领域的技术布局，针对多种技术路线均有长期的投入与跟踪。

肯定了储能温控业务的发展成果，该业务大幅增长带动公司净利润快速增长，且公司在该领域积累了宁德时代、比亚迪等业内优质客户。

二、行业洞察

现状：

液冷技术已进入规模化应用拐点，全球范围内2025年液冷渗透率已很高，国内相对滞后，但在算力设备及数据中心机房高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，冷板式液冷数据中心已开始规模部署。

液冷已逐步由节能高效的可选项变成高密散热的必选项，主流服务器制造商建成冷板式液冷服务器标准化规模生产线，通信运营商与头部互联网公司积极部署冷板式液冷技术应用。

多家液冷相关企业2025年营收均实现增长，英维克营收增长32.23%、高澜股份增长43.09%、同飞股份增长32.75%，申菱环境数据服务板块营收增长51.42%，液冷业务成为重要增长驱动因素。

英维克2026年一季度净利润同比下降81.97%，主要受财务费用增加、信用减值损失增加、收入组合变化致毛利率下降等因素影响，反映出行业内部分企业短期面临经营压力。

行业内企业在液冷领域技术布局各有优势，申菱环境2024年在国内液冷数据中心市场CDU厂商排名第一、智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一；高澜股份在直流输电液冷领域市场占有率保持领先，且覆盖冷板式、浸没式等多技术路线；英维克具备液冷全链条竞争优势。

下游产业情况：

数据中心领域：AI等新应用场景促使数据中心架构向AIDC智算中心演进，算力密度提高加快液冷技术导入，CPU/GPU等算力芯片厂商完善液冷算力生态匹配。2025年国内互联网头部企业聚焦AIGC算力基建，IDC招采维持高规模水平，多国出台数据中心节能管控政策，液冷成为降低PUE的核心方案，当机柜功率达到20kW以上时，液冷散热优势明显，全球数据中心液冷系统渗透率预计2027年达到30%。国家推进“东数西算”工程，对数据中心能耗、水耗等指标提出更高要求，有助于液冷温控散热产品占比提升。

储能领域：截至2025年12月底，我国电力储能累计装机规模213.3GW，同比增长54%，新型储能累计装机规模144.7GW，同比增长85%，《新型储能制造业高质量发展行动方案》明确推进液体冷却等高效先进热管理技术的研发应用，带动储能液冷需求提升。

电力领域：“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，年均投资规模超8000亿元，海外印度、沙特等国也有大规模电网投资计划，带动直流液冷需求增长。

未来共识：

液冷行业未来需求持续向好，随着AI算力需求爆发式增长、数据中心算力密度提升、各下游领域政策推动，液冷技术应用将进一步普及，行业规模有望持续扩大。

企业均将海外市场作为重要拓展方向，计划布局北美、东南亚、中东、欧洲等区域，提升海外项目交付能力和服务保障能力，海外业务有望成为行业新的增长极。

行业内企业将持续强化液冷技术研发，围绕高密散热、高效节能等方向迭代产品方案，部分企业将推进多技术路线布局，覆盖冷板式、浸没式、两相冷板式等高壁垒方向。

多家企业计划扩大产能，通过建设新的液冷智造基地、优化产能布局等方式，满足海内外订单需求，保障液冷业务规模增长。

英维克提到新增海外客户液冷需求有可能集中在2026年第三季度开始释放，行业或存在阶段性需求释放节点。

本文不作为投资建议

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本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

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