中国海油2025年度业绩说明会视频的一些思考 本周小结

一直在耐心等待中国海油有限公司官网发布其2025年年度业绩说明会视频，不知道为什么直到我发文时为止一直未上线。从上证路演官网查看了一下PPT式的视频，体验不佳。这次的发布会可以说是体验最不好的业绩会，主要有如下几点原因。

一是形式流程的“极简主义”。只有两个程序，首先是中国海洋石油有限公司高级副总裁、首席财务官穆秀平女士介绍了公司业绩情况，然后中国海洋石油有限公司副董事长、执行董事、首席执行官、总裁黄永章先生做了一个简短致辞，且完全取消了投资者交流问答环节。

根据公告，会议原定于2026年3月30日16:00-17:00举行，时长一小时。然而，实际执行中，会议仅耗时27分32秒便嘎然而止。这与公司过往的惯例形成强烈反差—无论是2025年第三季度业绩说明会，还是2025年上半年的业绩发布会，公司高管均与投资者进行深入互动。

特别是2025年8月的发布会，时任总裁阎洪涛曾明确提出“要把中国海油做成‘百年老店’”的战略愿景，并就海外并购、投资方向等热点问题与市场进行了充分沟通。年度会议作为最重要的投资者沟通场合，互动环节的缺失无疑降低信息披露的深度与温度，着实让投资者失望。

二是新任管理层的“照本宣科”。根据公司公告，就在业绩说明会召开前十天（2026年3月20日），公司刚刚完成了重大的人事调整，黄永章先生获委任为副董事长、执行董事、首席执行官及总裁，穆秀平女士则由执行董事转任高级副总裁并继续担任首席财务官。黄永章先生此前主要履历集中于中国石油系统，2025年9月才调任中国海油集团；作为新上任或职位调整不久的管理者，在尚未完全熟悉海油具体业务细节的情况下，为确保信息披露的准确性与合规性，选择照本宣科虽显生硬，却也属审慎之举，但这是否反映了中海油高层对管理层调整时间点考虑欠妥，另外对于原有熟悉业务的高管未参会答疑也存在较大疑虑。

三是董事长张传江先生没有出席该次业绩发布会，以往的发布会，甚至一些非年度发布会，历任董事长都有参加发布会的先例。在2025年上半年的业绩发布会上，张传江先生曾亲自出席并发表讲话，表示要“奋力推动海洋能源事业高质量发展迈向新台阶”。而在此次年度会议上，出席人员主要包括副董事长、首席执行官黄永章，独立非执行董事，高级副总裁、首席财务官穆秀平以及董事会秘书等，但实际发布会高级副总裁未参会，这种安排客观上确实给市场传递了一种不良的信号，会引发了投资者对公司战略连续性的担忧。对于张董个人了解不多，只有通过官网发布的消息，他来海油一年有余了，我曾经分析过他的履历并认为其管理海油还是有诸多优势的，见文章《从中海油换帅谈起》。希望管理层不要改变了中国海油作为三桶油中管理的领先者优势，而引入垄断型央企的固有劣势。

一些思考

1.黄永章先生我在前面的文章中写过，有朋友在国外与他共事过的，评价较高。他在业绩交流会上提出了“穿越周期”和“内生增长”两个关键词，并指出“能源转型的大势不可逆转，如何构建公司的第二曲线已成为必须回答的战略命题”。表明公司正处于从传统油气向“油气+新能源”融合发展的关键转型期。新管理层需要时间来消化、理解并重新规划公司的战略路径。但从个人角度来考虑对于海油这样的央企主要精力还是应该放在油气勘探开发方面，在新能源这种生意上与社会企业的竞争不具备明显优势，可以寻找第二曲线，但第二曲线应该是建立在稳妥的油气基座的基础上，不能舍本逐末。

2.作为“三桶油”中市场化程度较高、治理结构相对完善的企业，中国海油不应因短期的人事变动而削弱其投资者关系管理的优势。透明的投资者关系更体现在与资本市场的互动中。比如这次的业绩会上的表现方式，虽可理解，却并非优秀上市公司应有的姿态，是否意味着中海油过去二十多年由内部培养的专业经理人主导、具有鲜明市场化特征的“海油时代”正在落幕？虽然我们不希望，但如果真的出现，也是投资海油不得不面对的现实。

3.往年公司都会在1-2月公布年度经营策略，明确产量目标和资本开支，但今年这一惯例突然中断。（见下文问答预征集部分）市场最怕的不是变化，而是不知道变化之后会变成什么，中海油最珍贵的“管理基因”是否面临被磨平的风险？我们有待观察。

4.一些低端错误也让人怀疑内部管理细节。一是官网的业绩会议材料公布参会高管与实际参会高管存在不同，高级副总裁阎洪涛改由独立非执行董事林伯强，但官网的材料在会议结束后未做更改，作为对外宣传的窗口是不应该发生的；二是明明没有问答环节，但材料中还是采用了规规矩矩的格式，未做适应性调整；三是数据逻辑问题，材料P22，“宣告派发股息人民币-603亿元”，材料P25，“2025年全年股息为1.28港元/股（含税）”“根据2025年12月底折算汇率1港币=0.90322人民币计算”，如果按照这个测算数据，应该为549.5元人民币（总股本475.3亿），或者前面应为603港元。对于一家以严谨著称的能源巨头，有着诸多优秀甚至卓越管理层的公司，这些低级错误着实不应该发生，不得不让投资者对公司内部管理问题产生一定的疑问。

作为投资者我们有理由担心，那个曾经在三桶油中独树一帜、治理领先的中海油，是否正在渐行渐远。对于张传江董事长及新管理层而言，如何尽快修复与市场的信任裂痕，证明“海油优势”不会因人事变动而流失，是否会一如既往带领海油乘风破浪，勇争潮头，我们用真金白金陪伴并观察。

以上的一些思考或许存在较大的谬误，所谓“爱之愈深，责之愈切”，这一切源于对公司过往优秀管理基因的认可，以及对未来可能偏离航道的深切忧虑。我个人可能是陷入过度解读或线性推演的误区无法自拔。我之所以对一场业绩会如此敏感，是因为中海油在过去二十年里，用卓越的业绩和透明的治理，把投资者的胃口“养刁了”。我们习惯了它永远是那个优等生，习惯了它永远走在改革前列。

对于现在的中海油，或许最理性的态度是：保持关注，留足真金白银，但给予耐心。 不必因一次“缩水”的业绩会就全盘否定，也不必因新团队的“沉默”而过度恐慌。真正的答案，不在PPT里，也不在27分钟的念稿中，而将在未来的产量报表、资本开支计划和分红兑现中。只要海油依然是那个“桶油成本最低、分红最慷慨、增长最确定”的海油，它就值得我们继续守望。

附：预征集问答

1.过往多年，公司都有发布战略指引（Strategy Preview）, 今年却没看见，是否已取消此等安排？除了我，相信还有广大的海油投资者很支持这战略指引，其他可比较的公司基本没有这个安排，相对来说，海油这个安排对于市场沟通是非常友好和一流的。取消较为可惜。 2. 以往年度及中期业绩都有发布视频在公司网站，貌似这个又一并取消？这个是很好让我们直接从管理层理获取经营信息和公司理念，管理层否考虑继续保持？对标国际同行，他们基本都是有网上视屏或是语音可以参考。 3. 从公司发布新闻（2025-04-02）中国海油所属公司完成与英力士能源的交易。这个交易具体的金额或是相关信息，好像在年报上有具体的信息。售出资产所得是否纳入2025的收入？

答：历年战略展望属于公司自愿发布，今年公司根据自身情况并对标同业公司做法做了优化调整，相关内容已于年度业绩时发布。未来，我们还将进一步丰富和深化资本市场交流形式，做好信息披露，保持与股东和投资者的密切沟通。

公司2025年度业绩已于3月26日发布，广大投资者可以通过交易所网站或公司官网查阅年报、公告等披露材料。同时，为便于广大投资者更全面深入地了解2025年经营成果和财务状况，公司在官网发布了业绩推介材料，欢迎查阅。

公司与英力士能源的交易已于2025年4月完成交割，相关事项已按会计准则要求在2025年内进行了处理。

2.尊敬的领导，2026年3月26日的业绩交流会内容哪里可以看到？找遍官网也没找到，望告知！中海油投资者！

答：您好！公司2025年度业绩已于3月26日发布，广大投资者可以通过交易所网站或公司官网查阅年报、公告等披露材料。同时，为便于广大投资者更全面深入地了解2025年经营成果和财务状况，公司在官网发布了业绩推介材料，欢迎查阅。谢谢！（end）

本周小结

本周利用少量新入资金买入中国互联ETF，该ETF跟踪中国互联网50指数，估值为17倍左右，处于历史低估区间。逢低估慢慢买入，将来正常估值或高估时适当开始卖出获利，该ETF仓位占比不大，仅用于学习了解指数用。

重要提醒：

本人持有文中所提及的股票，故可能存在因禀赋效应导致的认知偏差。本文内容仅为个人投资思考的阶段性记录，必然存在局限甚至谬误，绝不构成任何投资建议。股市风险巨大，请您务必保持独立判断，切勿依据本文做出任何买入或卖出决策。

我的投资实践遵循价值投资原则，即视买入股票为拥有企业股权的一部分。我始终相信，投资的起点在于真正理解并认同一家企业的生意模式。唯有如此，才能在市场波动或财报短期不及预期时保持坚定。

回顾历史，无论是茅台在2013-2015年的行业调整，腾讯在2022-2024年的周期波动，还是其他优质企业面临的阶段性挑战，最终支撑投资者穿越周期的，正是对生意本质的深刻理解。

除此之外，企业文化的优劣是判断企业长期生命力的关键。而这一切认知的基础，都来自于持续不断的学习、广泛阅读带来的知识积累以及独立深入的思考。

价值的判断离不开正确的价值观、人生观与世界观的支撑。唯有建立起稳固的认知框架，才能理性应对市场起伏，通过短期现金流回报与长期资本增值的结合，实现财富的稳健积累。

我深信，投资回报最终是个人认知水平的映射。你所获得的每一分收益，本质上都是你通过学习和修行，成为一个更理性、更通透、更有远见的人之后的自然结果。

我撰写所有文章的初衷，正是为了记录这一自我提升的旅程：逼自己掌握更多知识，培养长远眼光，学会站在更高维度思考商业与价值。通过投入真金白银，亲身陪伴优质企业成长，在实践中完成认知的迭代与验证。

如果这些理念与您产生共鸣，欢迎一路同行，我们共同学习、进步。若能有幸伴随伟大的企业成长，或许，财富的增长也只是这条路上水到渠成的副产品。让我们心存敬畏，持续精进，慢慢变富。