夜雨聆风
中经记者 吴清 北京报道
6月24日，A股新“股王”联讯仪器（688808.SH）盘中再度大涨超10%，股价突破2600元/股大关，最高触及2628元/股，再创历史新高，总市值突破2600亿元大关。
《中国经营报》记者梳理后发现，这家4月24日以81.88元/股登陆科创板的公司，上市仅两个月，累计涨幅已超3100%。中签投资者若持有至今，单签盈利已超127万元。
这一刻，联讯仪器不仅成为A股历史上第四只突破2000元/股大关的“神股”，更以2600元/股的股价，将昔日的“股王”贵州茅台甩在了身后。业内人士认为，这不仅是一场资本的狂欢，更是AI算力浪潮下，中国硬科技企业估值逻辑被重构的一个缩影。
新“股王”炼成记
联讯仪器股价的暴涨，并非单纯的题材炒作。在多位市场人士看来，这是“AI算力风口+国产替代叙事+筹码稀缺”三重逻辑共振的结果。
以时间线来看，记者注意到，4月24日上市首日，联讯仪器开盘暴涨800%，报736.92元/股；上市仅5个交易日便突破千元；5月18日盘中触及1361元/股，正式超越贵州茅台，成为A股新“股王”；6月3日突破2000元/股整数关口；6月24日站上2600元/股。从81.88元到2626元，仅用了两个月。
支撑这一走势的第一层逻辑，是AI算力基建浪潮下光模块测试设备的爆发式需求。联讯仪器被称为光通信产业链的“卖铲人”——它不生产光模块，而是生产测试光模块的仪器。
随着数据中心从400G向800G、1.6T加速迭代，测试设备的带宽和精度要求指数级提升。联讯仪器是目前全球少数、国内极少数同时量产供货400G、800G、1.6T高速光模块核心测试仪器的厂商，也是全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。
在国金证券分析师满在朋看来，受益于高速光模块及光芯片测试需求爆发、国产替代推进，公司收入从2022年的2.1亿元，提升至2025年的11.9亿元，归母净利润从2022年的-0.4亿元提升至2025年的1.7亿元。深耕光模块测试及光器件测试设备的联讯仪器，收入、利润快速增长，支撑了公司的股价大涨。
这就引出了联讯仪器股价狂飙的第二层逻辑，就是国产替代的稀缺性叙事。中国光通信测试仪器市场长期被是德科技（Keysight）、安立（Anritsu）等海外巨头垄断，2024年海外企业合计占据约84%的份额，国产化率仅16%。联讯仪器以9.9%的份额位列第三，是前五名中唯一的本土企业。
“在供应链安全日益受到重视的背景下，这种打破海外垄断的叙事为市场提供了巨大的想象空间。”一位长期跟踪光模块设备领域的投资人士表示。
支撑股价大涨的第三层逻辑则是流通盘的稀缺性。联讯仪器总股本1.03亿股，但无限售流通股仅1929.61万股，占比不足19%。少量增量资金即可撬动股价大幅波动。公司方面也曾在风险提示公告中坦言“存在流动性不足的风险”。
成为最新“股王”后，联讯仪器的故事不仅围绕AI生态的突围，也是一场资本造富运动。公司三位实控人胡海洋、黄建军、杨建，加上控制的员工持股平台，合计控制公司54.79%的股份。以发行价81.88元计算，上市前夕三人对应持股市值约34.54亿元；按照6月24日收盘价2586元测算，其对应总身家飙升至约1000亿元。
此外，融资盘的持续涌入也在推波助澜。截至6月23日，联讯仪器融资余额达24.43亿元，连续4日增长。
盛宴能否持续？
股价狂飙背后，联讯仪器的基本面成色几何？
从业绩看，公司确实处于高速增长通道。2023年至2025年，营收从2.76亿元增至11.94亿元，归母净利润从亏损0.55亿元增至盈利1.74亿元。2026年一季度，公司实现营收4.88亿元，同比增长142.52%；归母净利润1.19亿元，同比暴涨515.17%。经营活动现金流净额也首次由负转正。
这一数据印证了AI算力需求正从“概念”转化为“实打实的订单”。联讯仪器的客户名单堪称豪华，涵盖了中际旭创、新易盛、博通、Lumentum等全球光模块龙头。随着这些下游巨头的扩产，联讯仪器的设备订单持续放量。
联讯仪器方面表示，业绩增长主要受益于AI算力爆发，下游客户扩产意愿强烈，通信测试仪器等产品需求持续放量。
对此，多家机构给出了乐观预测。国金证券预计2026—2028年公司收入为23.8亿元、37.9亿元、52.6亿元，归母净利润为4.36亿元、7.93亿元、11.86亿元。招商证券则更为激进，预计同期营收为28.6亿元、45.1亿元、62.6亿元。
满在朋表示，作为光模块测试国产龙头，联讯仪器市占率有望快速提升。AI资本开支扩张，有望带动光模块产线进入投资景气周期。
然而，在亮眼业绩的另一面，估值泡沫的隐忧已不容忽视。截至6月3日，联讯仪器滚动市盈率高达753.02倍，而仪器仪表制造业最近一个月平均滚动市盈率仅为70.13倍。
公司自身也在6月4日发布风险提示公告，明确指出“市盈率显著高于同行业市盈率水平，存在估值较高的风险”，“未来可能存在短期上涨过快而引发的快速回落风险”。
而从体量看，联讯仪器2025年全年营收不足12亿元，归母净利润仅1.74亿元。对比全球测试仪器巨头是德科技，后者2025年营收约53.75亿美元（约合人民币364亿元），联讯仪器与其差距明显。
行业竞争也在加剧。虽然联讯仪器目前占据先发优势，但随着光通信测试设备市场空间被验证，更多国内玩家可能加速涌入。公司自身也面临部分核心元器件依赖进口、客户集中度较高等风险。
“而联讯仪器当前市值已接近2700亿元，约为是德科技市值（约600亿美元）的六成。这种市值与营收规模的巨大落差，意味着市场已将未来数年甚至十余年的高增长预期悉数计入股价。”上述投资人士坦言，短期来看，联讯仪器的股价仍将维持高位震荡。AI算力的军备竞赛远未结束，作为上游设备商，其业绩增长具有较强确定性。加之筹码的稀缺性，股价易受资金情绪影响，波动性将成为常态。但长期来看，股价终将回归价值。
联讯仪器的故事，是AI时代硬科技国产替代的典型样本，也是资本市场对“稀缺龙头”给予极致溢价的集中体现。业内人士认为，当股价站上2600元/股、市盈率突破700倍，这家公司的叙事已从“业绩验证”切换到“预期博弈”阶段。未来能否用持续高增的业绩消化高估值，将是市场检验这家新晋“股王”成色的终极考题。
（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：张国刚）
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