杰富瑞——中国科技行业:中国软件与AI月度追踪——市场对AI冲击SaaS的担忧过度,尤其在中国(附下载)

杰富瑞——中国科技行业：中国软件与AI月度追踪——市场对AI冲击SaaS的担忧过度，尤其在中国

翻译精华

杰富瑞认为AI对软件行业是”自然选择”而非”SaaS末日”。美股软件板块年初因Anthropic发布Claude Co-work引发的下跌纯属估值压缩（一致预期营收反而上调2%），已收复大部分失地。A股/港股中国软件板块年初至今跑输美股（跌约13%），主因是盈利预测下调（降5%）+估值收缩，背后真正压力是宏观经济疲软导致企业IT预算收紧，而非AI颠覆。

中国软件相对抗AI颠覆的逻辑

• 美国SaaS多按”人均坐席（seat-based）”收费，AI替代人力后坐席数减少直接冲击收入；中国企业软件多按项目制或模块/功能收费，且央企/国企客户要求深度系统集成、定制化实施及数据不出域，AI Agent仍需调用其API与业务逻辑，替换成本高。

• 工业软件（中控技术、宝信软件）、金融IT（恒生电子、宇信科技）、ERP（用友、金蝶）因深嵌业务流程、拥有专有数据、零容错要求及准入资质，抗AI冲击能力最强。

首选标的——金蝶国际（Kingdee, 0268.HK，买入）

推荐理由：①ERP深嵌财务/供应链流程，替换成本极高；②拥有难以复制的私有化业务数据与行业know-how；③按模块收费不受减员影响；④已推出AI-native ERP套件及Lingee AIOS，指引2026年AI相关收入10亿元人民币；⑤SaaS占比>50%，驱动 teen级营收增长与毛利率扩张，内部AI提效明显；⑥2026E PEG仅0.7x，估值吸引。

大模型动态（2026年5月）

• 美系Claude Opus 4.8、GPT-5.5、Gemini 3.1 Pro稳居全球前三；阿里通义千问Qwen 3.7 Max超越Kimi K2.6成国产第一、全球第四。

• 中美顶尖模型智能差距由去年底18%缩至8%（Qwen 3.7 Max达Claude Opus 4.8的92%）。

• 中国旗舰模型均价仅为美系均值的21%（阿里/小米降价推动），DeepSeek V4 Pro永久折扣后性价比突出。

• 文生视频领域字节Seedance 2.0与阿里HappyHorse 1.0居全球前二；开源模型下载量与全球影响力持续提升。

风险提示

中国企业软件核心掣肘是宏观下行导致大客户IT/Capex预算收缩；若头部厂商未能主动拥抱AI转型，即便有护城河仍可能被边缘化。AI推理成本上升若无法向下游传导将挤压毛利率。

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