夜雨聆风
康养行业难以上市说明了什么?
长期以来，中国A股及港股市场虽然不乏养老概念股（多为地产、保险、医疗器械等跨界企业）。但真正以机构养老服务及医养结合为主营业务的头部企业，迟迟未能敲开资本市场的大门。
有好消息是：2月25日，锦欣康养产业集团有限公司（简称“锦欣康养”）向港交所主板递交IPO申请书，中金公司、广发证券为其联席保荐人。
为何锦欣康养能突围？大体有几大因素：
锦欣康养避开竞争激烈的“活力养老”红海，将战略重点精准锚定在“80岁以上高龄老人”以及“行动不便、慢性病及认知障碍人群”这一刚需群体。
市场上标榜“医养结合”的机构众多，但很多仅仅是“养老院里设个医务室”的简单叠加。锦欣康养通过旗下控股的老年病医院、精神病医院、中医医院及护理院，与养老设施形成了分层互补的临床网络。也因为此，其营收收入能得到资本市场青睐，也得益于这种医养结合的融洽。
根据行业调研，国内养老护理员的流失率普遍在40%-50%之间。而锦欣康养2025年前九个月的照护师流失率仅为约20%。这一数据背后，是其独创的“「1+4」银河计划”、“星火计划”和一体化数字人才发展平台。
在区域布局上，锦欣康养确立了“三大经济圈（川渝经济区、长三角经济区及大湾区）、十二个城市”的深耕战略。养老机构围绕城市中心布局，让老年人能够就近回家。
从以上锦欣的“准”成功（毕竟还没正式上市）原因，我们可以得出康养行业难以上市的原因：
康养行业上市难，本质上是商业模式、社会效益与资本逻辑之间还未找到平衡点。锦欣康养的突围，恰恰反衬出同行普遍面临的几座大山：
第一、“医”与“养”割裂，专业性存疑：
很多企业是“养老院里设个医务室”的简单叠加，无法像锦欣那样形成医疗网络的深度协同，缺乏核心壁垒和高利润业务，难以支撑资本期待的估值。
第二、盈利模式不清，重度依赖补贴：
养老服务投入重、回报慢，多数企业利润微薄甚至亏损，一旦扣除政府补贴，自身的持续盈利能力在资本面前经不起推敲。
第三、人力成本失控，服务质量难控：
行业人员流失率普遍高达40%-50%，高流失率带来服务质量不稳定，直接导致运营成本高企。没有像锦欣那样将流失率控制在20%左右的管理能力，就无法标准化扩张。
第四、选址策略失误，陷入“双低”陷阱：
许多机构为降成本选址偏远，导致入住率低、营收低。锦欣围绕城市中心布局，解决了子女探视和老人“故土难离”的痛点，实现了高入住率这一核心财务指标。
第五、定位模糊，陷入同质化红海：
大家都在争抢自理能力强的“活力老人”，导致价格战。而锦欣锚定80岁以上高龄、失能失智的“刚需”群体，不仅客单价稳定，更构建了极高的专业护城河。
总的来看，康养行业难以上市的根本原因在于：无法在“社会福利事业”与“市场化企业”之间找到明确的定位。
锦欣之所以能突围，正是因为证明了它既能解决社会痛点，又能遵循商业规律，实现可复制、可持续的盈利。
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