91亿估值、3年营收暴涨15倍!“AI算力卖铲人”基流科技冲刺港股,90后学霸军团站上风口

当市场还在争论AI大模型的商业化前景时，一家帮大厂“搭算力”的90后团队，用2年时间将营收从3180万干到5.2亿，拿着91亿估值站到了港交所门口。

90后博士生导师、清华学霸、近三年营收复合增速304.5%、累计融资22亿——这是基流科技身上的显性标签。

4月29日，这家中国规模最大的独立AI算力集群提供商正式向港交所递表，国泰君安国际独家保荐。一旦成功，它将成为港股“AI基础设施第一股”。

但与此同时，2025年出现3.56亿账面亏损、资产负债率飙至136.6%——这些数据同样摆在眼前。对于锚定投资者而言，这究竟是下一只AI算力十倍股，还是估值泡沫的又一牺牲品？

一、 清华学霸的“卖铲人”生意：从大模型热里挖到第一桶金

基流科技的故事，始于2023年2月——恰好踩在了ChatGPT引爆大模型浪潮的起点上。

创始人胡效赫，清华自动化系博士、加州大学伯克利分校访问学者，33岁。招股书显示，基流科技是国内少数具备AI算力集群全栈产品及服务能力的厂商之一。简而言之，这家公司帮大模型公司、云服务商搭建大规模AI计算集群，相当于AI时代的“基础设施建设包工头”。

核心业务的“三件套”：

• Galaxy硬件产品：端到端AI算力集群，包含自研网络系统Mercury

• Venus操作系统：统一算力调度平台，支持万卡级集群

• Galaxy Service运营服务：集群运维、算力运营，毛利率高达47.7%-56.1%

技术实力的硬核数据：基流的万卡集群算力利用线性度超96%，MFU提升30%，平均年化SLA达99.97%。截至2026年4月20日，公司技术支持的超90000张GPU卡、在线运维算力超34000 PFLOPS，已成功交付4个万卡集群。在截至2025年底的万卡集群服务市场中，基流科技拿下了约10%的市场份额。

对于锚定机构而言，这种“卖铲人”的商业模式在当前AI基建浪潮中具备较强的稀缺性——无论大模型赛道的最终赢家是谁，算力集群的建设需求是刚性的。

二、 91亿估值与“负债超136%”的AB面：光鲜数据下的真实底色

基流科技的财务数据呈现两极分化：营收高速增长，账面利润“大变脸”。

核心财务数据：

“3.56亿亏损”的真相：2025年净亏损3.56亿，同比下降3287.6%。但这并非主营业务恶化——招股书显示，巨额亏损主要源于优先股公允价值变动的非现金会计处理。剔除这些因素后，公司2025年经调整净利润达3112万元，已连续两年实现盈利。

更需关注的财务压力： 截至2025年末，基流科技流动资产7.39亿、流动负债11.88亿，流动负债净额达4.49亿，资产负债率高达136.61%。这意味着公司目前处于“资不抵债”状态，本次IPO的募资迫切性不言而喻。账面现金约2.98亿元，相比4.49亿的缺口仍有距离。

三、 3年22亿融资与“最牛朋友圈”：智谱、星连、光速悉数入局

基流科技成立至今已完成11轮融资，累计募资超22亿元。

融资节奏显示：

• 2023年（创立年）：3轮，种子+轮估值起步

• 2024-2025：各3轮，估值快速爬升

• 2026年：C轮6.28亿，D轮11.6亿，4月最新估值定格91.6亿元

股东阵容看点：

• 星连资本（智谱生态基金）：持股7.7%，第一大外部股东

• 光速光合：合计持股5.9%

• SIG海纳亚洲：合计持股4.3%

• 奇绩创坛：持股4.0%（陆奇团队种子轮已入局）

• 另有上海国资、北京国资等多地政府资本加持

创始人胡效赫直接持股10.2%，通过员工持股平台合计控制37.9%投票权。

对于锚定机构而言，智谱、光速、SIG及多地国资的站台构成了较强的“朋友圈”背书。星连资本持股7.7%，账面价值已达7.05亿元，既是财务投资，也是战略协同。

四、 高增长背后的隐忧：大客户依赖、算力租赁盈利模式待验证

高增长的B面，是业务结构存在的几处“薄弱环节”。

1. 早期客户高度集中

• 2023年：仅4位客户，前五大客户收入占比98.9%

• 2024年：前五大客户收入占比仍高达98.9%

• 2025年：单一最大客户收入占比已降至16.6%，前五大合计56.6%

改善趋势明确，但核心客户（大模型厂商、云服务商）的订单波动仍可能对业绩造成较大影响。

2. 供应商集中度同步偏高硬件集成需要采购大量GPU、网络设备等。2023年前五大供应商采购占比达90.7%，2025年降至54.2%，降幅明显但在科技硬件领域仍属中高水平。

3. 算力租赁业务的真实盈利模式Galaxy Service运营服务毛利率47.7%-56.1%，但具体构成（规模效应、定价能力、资产周转效率）需要更深入的财务数据来验证。随着越来越多竞争对手加入算力租赁赛道，该业务的利润率能否维持尚存不确定性。

五、 网友经验参考

（不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎）

对于机构/高净值锚定投资者：

基流科技的核心看点在于“独立AI算力集群第一股+91亿估值体系+多地国资背书”的三重稀缺组合。从技术看，万卡集群MFU提升30%、SLA 99.97%的硬核数据，在独立第三方供应商中具备较强的竞争壁垒。

建议重点关注：①国际配售认购倍数（若国配获得数倍覆盖，说明机构对其“AI基建卖铲人”逻辑的认可）；②最终定价（若较D轮91.6亿估值存在折让，对锚定机构而言或存在一定的安全边际）；③资产负债率能否通过募资优化（136.6%的负债率是当前最紧迫的财务改善变量）。

对于散户：

基流科技作为“AI算力集群第一股”，概念稀缺性较强，预计招股热度较高。但需要审慎评估的是：公司处于亏损状态、资产负债率畸高、大客户与供应商集中度等基本面因素。打新需结合最终发行定价水平审慎判断，若估值偏高则首日不确定性增加。

附：上海基流科技股份有限公司港股IPO核心数据一览表

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