杰富瑞——美股软件行业|2026年软件、互联网与AI大会纪要:红利显现,首选＂token路径＂受益股(附下载)

杰富瑞——美股软件行业｜2026年软件、互联网与AI大会纪要：AI红利显现，首选”token路径”受益股

翻译精华

大会总基调：一切围绕AI增量（AI Bump）

本届大会共识——最大赢家是位于”代币路径（Token Path）”的公司（Snowflake、Datadog、CrowdStrike等），Agentic AI推高工作负载、数据库查询及安全事件量，直接放大基础设施消耗。超大规模云厂数据中心 backlog 强劲至2027年；企业大量通过AWS使用Anthropic Claude，Google Antigravity被视为Agentic IDE黑马；网络安防与基础设施软件仍是长期多头配置方向；应用软件需精选垂直领域（Procore）与开发者工具（Atlassian）。

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重点公司交流要点

• CoreWeave（CRWV｜买入）：推理需求占新增负载多数，支撑长期增长；首座自建数据中心2026年落地，2027年第二座；合同签订即锁定收入与大部分成本，毛利率稳定；Q2–Q3迎毛利率转正拐点（2026年底达低双位数），网络/CPU/软件三条新线各有望超1亿美元ARR；制约因素为供电壳（Powered Shell）短缺而非电力本身。

• Unity（U｜买入）：Vector广告业务同比+80%（逼近10亿美元运行率），带动收入与利润率双拐；AI降低游戏创作门槛强化护城河；向非游戏3D（汽车/医疗）扩张；挑战为Vector执行风险及Unity 6普及速度。

• Atlassian（TEAM｜买入）：用户群远超开发者——Jira/Confluence核心用户65%–77%为非技术人员，AI替代风险低；Teamwork Graph + Claude Code组合使答案质量提升44%、代币消耗减半；百万席以上大客快速扩张；FY27收入因大单提前至FY26而短暂承压，FY28重加速；营运杠杆显现，研发费率正常化。

• ServiceNow（NOW｜买入）：AI功能按credit计费，超额触发提前续约提ARR；AI Control Tower（整合Veza访问图谱+Armis OT可见性）解决Agent权限治理痛点；RaptorDB Pro首年ACV达1亿美元，目标长线10亿美元+；FY30收入目标300亿美元+；CRM切入存争议，近期多项并购带来整合风险。

• Procore（PCOR｜买入）：新高管团队（来自ANSYS）磨合良好，GTM大调整已过，国际业务（现低 teens占比 vs ANSYS近50%）为下一个提速点；垂直SaaS受”氛围编码（Vibe Coding）”冲击有限——数据护城河深、系施工记录系统；美数据中心建设对冲制造业疲软。

• Wix（WIX｜买入）：全押AI，Base44（美份额约40%）拓展至App/仪表盘，Harmony混合”氛围编码+拖拽”具结构优势；自研LLM将推理成本压至第三方约5%；回购16亿美元让不适配重组周期者退出；FCF短期降至约4亿美元（Base44营销投入），2.5年内收回回购额；市场仍担心AI颠覆建站主业。

• Salesforce（CRM｜买入）：Agentforce采纳加速，Sales/Service Cloud连带受益；定价模式走向”席位费+消耗量”混合；cRPO连续两季+13%引发2H加速疑问，管理层归因于消耗收入确认时滞；股票回购vs M&A平衡。

• HubSpot（HUBS｜买入）：AI嵌入工作流以确定性结果（线索/成单）为核心，不与LLM竞争而是承载之；AEO（Answer Engine Optimization）对冲SEO流量下滑，LLM来源线索转化率约3倍；按成果计Credit消费新模式短期拖毛利率，AI提效抵销OpEx。

• Check Point（CHKP｜买入）：1Q GTM重组（大客专人覆盖+渠道下沉中小）扰断2Q设备销售，订阅收入未受影响；SASE需12–18月达超大客（5万席+）标准；邮件安全/CTEM/SASE合计账单同比+45%，支撑全年订阅+12%。

• Gen Digital（GEN｜买入）：MoneyLion（FY26增速44%）交叉销售潜力大，嵌入式金融福祉目标额外1亿美元+ ARR（F2H27起）；消费者AI焦虑反而驱动网络安全购买；银行账号关联数大增，货币化尚早。

• Sonos（SONO）：新品周期+H2信心，EMEA/APAC双位数增长，17M+家庭存量待upsell；关税影响减半（产地转越南/马来西亚），AI驱动内存涨价成新毛利压力；新CEO/CMO/COO就位，聚焦系统叙事。

• Klaviyo（KVYO）：MCP用户平台消耗增幅高16%，Composer（Beta）支持端到端Agentic营销活动；Agentic Commerce商户入店流量平均增约2000%；A2P短信费转嫁或短期影响SMS利用率。

• Upwork（UPWK｜买入）：宏观逆风限于<10人微企，企业段（1亿美元GSV）未受影响且管道扩3–9倍，2H加速；$300M AI项目ARR（+40%）；70%+支持自动化驱动，EBITDA利润率35%目标提前两年达成；约10% GSV面临高度自动化替代风险。

• AvePoint（AVPT｜买入）：AgentPulse（发现/管控AI Agent用量+成本监控）成Control Suite核心，管道中50%含此模块；FY26为S&M投资年，LT运营利润率目标27.5%（FY29）；微软工作负载占~90%收入，Purview视为互补。

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专家观点摘要

• 网络安全（Aviatrix CEO）：LLM辅助凭证攻击抬头，零日频发使预算向隔离/分段倾斜，第三方网安商受益。

• Google云伙伴：Google Antigravity adoption达客群5–10%（年底料25–30%），支持非谷歌模型，桌面/CLI/SDK向非开发者开放；谷歌全栈AI（TPU+Gemini+Antigravity）具结构护城河，Harness价值将超过模型本身。

• 数据中心营建（Layton）：AI DC造价约$20M/MW（传统~$11M），电力是#1瓶颈，北弗吉尼亚趋于饱和；社区反对与许可延迟成新阻力；2027年前backlog强劲。

• Scale AI：Agent已产生实质ITSM/客服ROI；模型同质化风险上升，数据重力巩固SNOW，DDOG强嵌入企业流程。

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