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大摩——新格局——TMT会议后软件行业的一声集结号(附下载)
大摩——新格局——TMT会议后软件行业的一声集结号
翻译精华
本报告基于摩根士丹利在2026年举办的TMT（科技、媒体、电信）行业会议，提出了对软件（特别是基础设施软件）行业前景的核心观点和投资策略。
核心观点：
1. 对基础设施软件防御性的信心增强：在TMT会议后，摩根士丹利对其覆盖的基础设施软件公司在面对AI（人工智能）颠覆风险方面的防御性感到更加乐观。管理层成功解释了其业务不易被AI编码智能体（AI coding agents）取代的原因，包括其平台的规模与复杂性、客户自行重建系统的更高总拥有成本（TCO）以及多云战略带来的高可用性与韧性。
2. “AI智能体优先”思维成为新趋势：报告提出了一个关键的思考框架：构建AI智能体所青睐和消耗的产品的公司将获得发展顺风。随着未来AI智能体的数量可能远超人类员工，应优先关注能满足智能体需求的领域，例如：
◦ 计算/虚拟机环境
◦ 内存与内存管理
◦ 对智能体行为的监控（可观测性）
◦ 对知识库和数据库的高速可靠访问
◦ 大规模数据处理与快速启动数据库的能力
◦ 对关键业务系统和API的授权访问
◦ 智能体的治理与安全
这一转变将为数据基础设施（如Palantir, Snowflake, MongoDB）和可观测性（如Datadog, Dynatrace）领域的公司带来机遇。
3. 脱颖而出的公司：
◦ Snowflake (SNOW)：管理层表现最令人印象深刻，他们清醒认识到软件行业正在快速变化，并以强烈的紧迫感进行响应。公司新推出的AI编码智能体“Cortex Code”有望通过加速数据迁移、自动化数据管道、拓展用户群等方式解锁增长。尽管当前业务表现良好（Q4增长加速至30%），但管理层专注于更快速地抓住AI智能体带来的机遇。
◦ 本地部署（On-premise）解决方案并未过时：在AI应用驱动公有云需求的同时，自我管理/本地部署解决方案的重要性在会议上被多次强调（例如Elastic、MongoDB、JFrog提及），特别是在受监管行业、政府和有严格数据驻留要求的地区。
4. TMT会议后的首选投资标的：
报告列出了会议后最看好的公司，按顺序为：
◦ Snowflake (SNOW)：目标价245美元
◦ Akamai (AKAM)：目标价120美元。增长出现拐点，其AI推理（AI inference）业务已快速起步（获得2亿美元合同），并展现出有吸引力的长期单位经济效益。
◦ Datadog (DDOG)：目标价180美元。正从可观测性领域的赢家转变为AI赢家。受益于多年来最佳的IT支出环境，其核心企业业务和AI原生客户群增长均在加速。
◦ JFrog (FROG)：目标价70美元。作为二进制品（binaries）的单一可信源，其“瑞士中立”定位使其免受AI直接竞争风险，并能从AI编码智能体产生的海量二进制品中获益（按存储和传输量计费，而非按席位）。
◦ MongoDB (MDB)：目标价440美元。基本面保持完整，2026财年业绩指引可能偏保守。其Atlas云服务增长依然强劲。
总体行业观点：具有吸引力 (Attractive)。
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