大摩——AI基础设施融资的全新架构(附下载)

大摩——AI基础设施融资的全新架构

翻译精华

1. 核心结论
AI基础设施资本开支爆发式超预期，信贷市场成为核心资金来源，融资模式全面创新；但电力、政策、资金供给等约束正在显现。

2. 资本开支大幅上修

• 五大云厂商资本开支：2026年约8000亿美元、2027年约1.16万亿美元（原预测均为4500亿）。

• 全球算力需求激增：Token使用量年初至今增长约350%。

3. 融资体系颠覆性变化

• 信贷规模远超预期：年初至今AI相关公开发债已超2000亿美元。

• 融资币种多元化：从美元扩展至欧元、英镑、瑞郎、加元。

• 融资主体扩容：云厂商、数据中心REITs、新型云企业均参与。

• GPU开始信贷化：从纯股权融资转向银团贷款、资产支持融资（ABS）。

• 结构创新：项目融资、分层、残值担保、云厂商租赁担保高收益债全面落地。

4. 三大核心约束

• 物理约束：电力缺口达55吉瓦，电网、人力、审批成为瓶颈。

• 资金约束：寿险资金是主力，利率下行将影响供给。

• 地缘约束：中东资本流向存在不确定性。

5. 长期趋势
AI基建融资将成为未来数年信贷市场核心主题，能源基建与AI基建融资深度绑定。

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