募资25亿!AI硅光第一股曦智科技登陆港交所,阿里、淡马锡重金押注

今天，港股又见证了一个历史性时刻。

曦智科技（01879.HK）正式登陆港交所，开盘即飙涨380%，市值一度突破800亿港元。这个数字，成为当日港股市场最受关注的焦点。

但热闹之下，我们需要保持冷静。作为港股18C章首例未商业化特专科技公司IPO，曦智科技的故事，远不止“暴涨”两个字那么简单。

一、现象级IPO：5784倍认购，凭什么？

先说说这次IPO有多火爆：

• 公开发售超额认购5784倍

• 国际发售超额认购53.83倍

• 顶格定价183.2港元/股

• 21家顶级基石投资者，锁仓6个月，认购占比65%

这个认购倍数，放在近两年的港股市场，堪称“现象级”。

为什么资本如此关注？

答案藏在两个关键词里：AI算力和硅光芯片。

当传统电子芯片逼近摩尔定律的物理极限，硅光技术被视为突破瓶颈的关键路径。而曦智科技，恰好卡位在这个赛道的前端——按弗若斯特沙利文的数据，它在中国独立Scale-up光互连市场占据88.3%的份额。

换句话说，其在细分赛道的稀缺性，成为吸引资本关注的核心因素。

二、豪华基石天团，谁在布局？

看看这份基石名单，可清晰了解市场对其赛道价值的认可程度：

产业资本+主权基金+全球资管的三重布局，体现了市场对其赛道前景的认可。阿里的入局尤其值得关注——这意味着曦智的技术具备真实的应用场景，存在商业化落地的可能。

三、但等等，这份“成绩单”有些刺眼

热闹归热闹，翻开招股书，部分数据值得市场重点关注：

作为18C章未商业化特专科技企业，它的财务数据，呈现出典型的“高成长、高投入、未盈利”特征（数据均源自招股书）：

1.  营收端：

成长势头迅猛，2023-2025年营收从0.38亿元增长至1.06亿元，三年复合增长率达66.9%，核心依靠光互连业务的规模化落地；

2.  业务结构：

光互连业务是核心支柱，2025年实现收入8427万元，占总收入的79.2%，且在中国独立Scale-up光互连解决方案市场中，占据88.3%的主导份额，优势显著

光计算业务爆发力极强，2025年销售收入2020万元，同比增长579%，占营收比重提升至19%，成为未来盈利的核心增长点；

3.  研发与亏损：

高研发是硬科技的核心，2023-2025年研发开支持续加码，分别达2.80亿元、3.52亿元和4.79亿元，研发投入占营收比重虽从731.8%降至450.4%，效率有所提升，但仍处于高位

同期净亏损从4.13亿元扩大至13.42亿元，主要系研发投入及金融工具公允价值变动影响，属于科技初创企业培育期的正常表现

4.  估值水平：对应2025年营收PS约30倍，高于国内光模块企业平均PS（15-20倍），溢价源于“AI+硅光”的赛道稀缺性，但后续价值兑现，仍需依赖技术迭代和商业化落地。

四、光互连 vs 光计算：哪个是核心增长支撑？

曦智的营收结构主要分为两块，两者呈现不同的发展特征：

光互连：2025年收入8424万元，占比79.2%，是当前营收的核心支撑，已实现规模化落地，主要面向数据中心和AI集群的互联需求。

这块业务确定性较高，但需关注行业竞争格局——英伟达、博通等巨头也在布局相关领域，技术壁垒的持续性面临考验。

光计算：2025年收入2213万元，占比20.8%，增速相对更快。

用光子代替电子进行计算，理论上能突破传统芯片的能效瓶颈，但目前大规模商业化尚未实现，2025年的收入规模在整个AI算力市场中占比仍较低。

从业务布局来看，光互连是短期营收的核心，光计算是长期发展的重点，但光计算的商业化进程仍存在不确定性。

五、18C章首例：制度创新下的不确定性

曦智科技是港股18C章未商业化特专科技公司首例IPO。

18C章的设立，本意是让尚未盈利但具备高成长性的硬科技企业登陆资本市场，这是资本市场的制度创新，也为硬科技企业提供了更多融资渠道。但同时，这也意味着相关企业存在更高的经营不确定性，主要体现在：

• 尚未形成稳定的盈利模型

• 技术迭代速度快，存在技术落后风险

• 现金流持续承压，依赖外部融资

这些并非曦智科技独有的问题，而是所有18C章未商业化企业的共性特征。此次曦智科技上市首日飙涨380%，是市场情绪、赛道热度、稀缺性溢价等多重因素共同作用的结果。需要明确的是，首日涨幅仅反映短期市场情绪，并非企业长期价值的体现，18C章公司的长期发展，核心取决于上市后技术承诺的兑现能力和商业化落地进度。

曦智科技的上市，既是港股18C章制度创新的重要实践，更是国产硬科技走向资本市场的重要里程碑，为更多未商业化硬科技企业开辟了融资新路径。

作为全球AI硅光第一股，曦智科技精准踩中AI算力与硅光芯片的黄金赛道，凭借细分领域的领先地位、顶级资本的强力背书，以及清晰的业务布局，展现出强劲的成长潜力。

阿里、淡马锡等21家顶级机构的集体布局，不仅是对其技术实力的认可，更彰显了市场对硅光赛道未来发展的坚定信心。光互连业务的规模化落地提供了稳定支撑，光计算业务的快速增长则打开了长期发展空间。

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