大摩——韩国IT服务与软件——AI与机器人热潮,有多少是真机会?(附下载)

大摩——韩国IT服务与软件——AI与机器人热潮，有多少是真机会？

翻译精华

1. 板块整体波动：近期韩国三大IT服务商（三星SDS、LG CNS、现代Autoever）市值随AI、机器人、数据中心等主题炒作剧烈震荡，5月中旬至6月初合计市值从35万亿韩元冲至67万亿韩元，随后回落至42万亿韩元，流动性宽松和散户情绪是主要推手。

2. 确定性更高的两条主线：

• AI数据中心建设：Naver宣布联手英伟达切入新型云服务，标志韩国AI数据中心建设全面提速；三星集团已启动全体系外部AI服务采购，企业端AI软件部署周期正式开启，相关实施与运维订单将逐步兑现，当前市场预期尚未充分计入。

• 机器人仍处早期：韩国企业能否在机器人控制软件赛道占据一席之地尚不明朗，需等到硬件厂商明确商业规划、落地核心合作、拿到实质订单后，才适合纳入盈利预测。

3. 三星SDS（018260.KS）：首选标的，维持“增持”：

• 逻辑：韩国本土AI数据中心建设受数据主权、推理算力靠近消费市场两大趋势支撑，公司龟尾120MW AI数据中心、国家AI计算中心40MW项目储备充足；三星电子泰勒晶圆厂、集团内部AI软件部署等 captive 订单增长确定性强。

• 调整：目标价从25万韩元上调至27万韩元（较6月22日收盘价20.85万韩元上行空间约30%）。2026-2028年营业利润预测分别上调5%、11%、20%，主要反映集团订单增长与IT服务毛利率改善；现金折扣从50%收窄至30%，认可管理层更积极的资金使用策略。

• 估值：对应2026年PE 31倍（剔除现金后21倍）、EV/EBITDA 12倍，较亚洲同行溢价合理；若AI数据中心稳态EBITDA利润率达65%、并购顺利，牛市目标价上看34万韩元。

4. LG CNS（064400.KS）：估值已充分反映利好，维持“均配”：

• 逻辑：数据中心DBO（设计-建设-运营）业务拿单顺利（高阳三松、印尼雅加达项目），非关联客户数字化业务（DBS）2026年预计恢复8%增长，集团内部AI软件部署也将带来增量。

• 调整：目标价从6.8万韩元上调至8万韩元（较6月22日收盘价8.95万韩元已基本到位）。仅小幅计入2028年2000亿韩元机器人软件收入（占总营收约3%），认为当前股价已透支机器人主题预期，后续需验证DBO项目利润率与机器人商业化进展。

• 机器人布局：依托PhysicalWorks平台做多厂商机器人统一调度层，合作Skild AI、ConfigAI等大模型厂商，联合LX Pantos做物流场景验证，长期目标是做企业级机器人“操作系统”，但短期无实质收入贡献。

5. 行业与公司对比：三星SDS盈利弹性更强、AI数据中心敞口更纯，LG CNS业务更稳但增长受LG集团资本开支周期制约；当前两者估值均高于全球同业平均，差异体现在AI主题的确定性溢价上。

6. 风险提示：AI数据中心建设不及预期、韩国企业集团IT预算收紧、机器人技术落地慢于预期、并购整合效果不佳均可能压制股价表现。

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