大摩——AI对存储的“贪得无厌”——软件与服务业周度追踪(附下载)

大摩——AI对存储的“贪得无厌”——软件与服务业周度追踪

翻译精华

美光业绩大超预期，AI内存需求从周期转向结构

美光2026财年三季度营收同比暴增近350%至410亿美元（去年同期约90亿美元），远超市场预期。表面看是AI数据中心建设拉动，深层逻辑在于AI工作流本身的质变：AI正从单次提示词交互、聊天回复，转向具备规划、调用工具、读取文档、保留会话历史、生成子智能体并迭代输出的“代理式AI”（Agentic AI）。这类端到端复杂工作流对上下文存储与检索的需求呈指数级上升，市场正热议此轮内存需求是否已从过去的周期性波动转向结构性增长——美光已签署的16份长期战略客户协议即是佐证。摩根士丹利半导体团队在《芯片通胀——应对内存危机》报告中已对此展开深度分析。

英富曼：增长、质量与价值的共振点

在AI时代数字触达易失“人情味”的背景下，英富曼在B2B线下活动领域的规模与领导地位，为其提供了差异化的人际连接平台。最新分部估值分析显示，英富曼合理估值较当前水平仍有20%以上上行空间：集团整体2026财年预期EV/EBIT约16倍，其中Live B2B活动业务板块应享有高 teens（16-19倍）的估值溢价。公司基本面扎实：内生收入增速约6%，叠加回购后EPS增速近12%，股息收益率超2.5%/年。需注意上半年约1.75亿美元的活动收入因排期调整移至下半年，可能导致上半年同比数据看似疲软，但这仅为年内季节性波动，不影响长期逻辑。

SAP CEO：3-4年内内部软件开发或无人化

SAP CEO柯睿安在接受《澳大利亚金融评论》采访时直言：“软件开发是受AI冲击最大的职能”，并预测“3-4年内SAP内部可能不再有（人类）软件开发人员”。他强调这并非单纯裁员，而是劳动力结构重塑：对普通软件开发人员的需求下降，但急需懂业务逻辑、能运用AI“氛围编程”的产品经理，以及更多数据科学家。这与SAP在2026年Sapphire大会上提出的“质重于量”招聘哲学一致——以1:3的比例用顶尖AI人才替换传统岗位，并配套调整薪酬体系以争夺稀缺AI人才。

施普林格·自然科技日：AI提效学术出版全流程

作为全球第二大学术出版商（仅次于RELX旗下爱思唯尔），施普林格·自然本周举办投资者科技日活动，揭示AI如何解决行业长期存在的流程瓶颈。目前其论文发表周期平均约200天，《自然》系列期刊更是长达300天。公司已推出多款AI工具：Journal and Funding Finder帮助作者匹配期刊与 funding 渠道；SNAPP Editorial Evaluation加速初审；SNAPP Reviewer Recommender辅助编辑精准定位审稿人；SNAPP Transfer Recommender将稿件智能转投至集团内更匹配的期刊。管理层透露，约75%的研究人员已在工作中使用AI工具，其中1/3愿意为此付费。尽管出版商能否有效 monetize 研究相关工作流工具（如Nature Research Assistant）仍有争议，但AI工具的普及无疑将改善研究者、审稿人与编辑体验，支撑利润率持续温和扩张。

行业估值与覆盖标的

欧洲软件板块当前估值处于合理区间，摩根士丹利覆盖的核心标的中，超配（OW）包括：爱马仕系统（Amadeus）、英富曼（Informa）、Sage集团、SAP；平配（EW）包括：凯捷（Capgemini）、达索系统、HBX集团、Indra、IONOS集团、Nemetschek、RELX、沃尔ters Kluwer；低配（UW）包括：Netcompany、Temenos、Tieto。各公司2026财年及中长期业绩指引详见报告附录，整体来看，云转型、AI赋能与运营效率提升是行业共同的长期主线。

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