【导读】A股芯片设计公司的叙事正在从“有没有故事”向“能不能兑现”转换，估值逻辑从“故事混战”转向“故事与盈利质量分层定价”

中国基金报记者 卢鸰

受一季度相关财务数据的刺激，“AI芯片第一股”寒武纪4月30日收盘大涨20%，股价再创历史新高，以1699.96元/股收盘，再度成为A股“股王”。

从市场层面来看，以寒武纪为代表的位列A股半导体板块市值前十（截至2026年4月30日收盘）的6家芯片设计公司，其叙事正在从“有没有故事”向“能不能兑现”转换，估值体系也从“故事混战”转向“故事与盈利质量分层定价”。

在此过程中，澜起科技、兆易创新已实现盈利与“造血”的验证，寒武纪、海光信息高增速与高波动并存。

从“讲故事”向“验业绩”转换

在A股半导体板块中，芯片设计公司占有相当重要的地位。截至2026年4月30日收盘，半导体板块市值前十公司中有6家是芯片设计公司，总市值约为2.48万亿元，占比约为57.62%。

随着AI大模型训练与推理需求的持续爆发，A股核心芯片设计公司在2025—2026年迎来真正意义上的“业绩检验期”，寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、兆易创新、澜起科技等公司2025年年报与2026年一季报呈现以下特点：

首先，6家公司2025年营收增速均在25%以上。其中，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份营收增速超过100%，海光信息、澜起科技营收增速在50%左右，兆易创新在存储周期回暖背景下营收增速也超过25%。

其次，利润端分化明显。寒武纪、澜起科技、兆易创新已进入规模化盈利阶段，且盈利增速显著快于营收增速；受股份支付、高研发投入等影响，海光信息虽然盈利稳定，但净利增速明显低于营收增速；摩尔线程、沐曦股份仍处亏损期，但亏损额大幅收窄。

最后，估值与盈利质量错配。部分公司市值已经反映甚至透支未来多年增长预期，但现金流表现不理想。

总体来说，在AI算力链从“概念驱动”转向“业绩驱动”的关键时点，这6家A股芯片设计上市公司的财报不仅是企业自身经营成果的展示，更是国产算力生态在不同技术路线、商业模式下阶段性成效的集中体现。

业绩分化较大

从具体公司来看，“AI芯片第一股”寒武纪在连续大亏6年之后，2025年实现净利润20.59亿元，扣非净利润为17.7亿元，实现上市以来首次年度盈利；2026年一季度净利润为10.13亿元，扣非净利润为9.34亿元，盈利节奏明显加快，是高增长的代表。

海光信息在“体量+增速+盈利”组合方面较为均衡，2025年净利润为25.45亿元，2026年一季度净利润为6.87亿元。作为国产“CPU+DCU”龙头，其成长更为稳健。

兆易创新在“盈利质量+现金流+估值匹配度”方面组合较优。2025年净利润为16.48亿元，2026年一季度为14.61亿元。其向好趋势得益于存储周期回暖与产品结构升级，但周期属性仍是未来最大的不确定因素。

澜起科技是互连芯片龙头，2025年净利润为22.36亿元，2026年一季度净利润为8.47亿元，盈利质量与成长性兼备，在“盈利质量+成长确定性+估值匹配度”方面表现最为突出。

摩尔线程与沐曦股份同属“高研发、高增长、尚未盈利”的国产GPU阵营，2025年分别亏损10.01亿元、7.89亿元，其向好趋势体现在营收高增长与亏损大幅收窄。

从“盈利兑现度”与“估值安全边际”两个维度来看，澜起科技与兆易创新在当前阶段相对更符合“业绩与估值相匹配”的标准，寒武纪、海光信息在盈利与估值之间呈现“高成长、高估值”的特点。

谁赚的钱更“实”？

从毛利率来看，这6家公司基本在55%～70%之间。

在研发费用方面，摩尔线程、沐曦股份的研发费率为60%～90%，是GPU赛道“抢时间、抢生态”的典型。

在研发转化方面，寒武纪正从“纯研发期”进入“商业化兑现期”；澜起科技则以16.77%的研发费率，换来了2025年62.23%的毛利率，2026年一季度进一步提升至69.79%，说明其技术已高度产品化、商业化。

在现金流方面，澜起科技、兆易创新、海光信息较稳健。其中，澜起科技2025年经营活动现金流净额为20.22亿元，与当期净利润的比率为90%，显示公司已形成“高盈利—高现金流—高研发投入”的良性循环。不过，从估值来看，澜起科技虽然相对于寒武纪等较为合理，但80多倍的PE也不便宜，需要业绩持续高增长来消化。

从财报数据和市场表现可以看到，中国AI算力链的头部芯片设计公司的主流叙事，正在从“有没有故事”向“能不能兑现”转换，从“概念驱动”转向“业绩驱动”，从“能不能做出来”转向“能不能卖出去、赚到钱”，估值逻辑从“故事混战”转向“故事与盈利质量分层定价”。

对于刚盈利或未盈利的公司而言，估值逻辑还将依赖“产业故事与份额预期”，但近期的盈利改善（如寒武纪）为故事增加了可信度，市场也希望看到“故事兑现”的连续证据；对于已证明盈利能力的公司而言，估值逻辑转向“现金流与ROE”，故事则退居为“背景板”。

在此转变过程中，澜起科技、兆易创新已实现盈利与“造血”的验证，寒武纪、海光信息高增速与高波动并存。

注：本文封面图由AI生成

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