AI存储结构性高景气:供需紧平衡下国产龙头价值重估

深度研究报告｜买入评级

核心摘要

全球存储行业呈现极强结构性分化特征，传统消费级通用存储产能过剩、盈利修复乏力；AI算力产业持续迭代升级，拉动企业级大容量SSD、高带宽HBM、端侧嵌入式AI存储需求持续扩容，2026-2028年行业量价稳升、产品结构优化逻辑清晰。

国内存储制造端受先进光刻设备、高端堆叠工艺限制，头部厂商采取差异化发展路线，聚焦主控芯片自研、存储方案定制、先进封装等高附加值环节，国产替代进程稳步推进。长江存储、长鑫存储等国产晶圆厂的成熟量产与成本优势，为国内存储模组与品牌厂商提供了极具竞争力的低成本颗粒供给，成为国产替代深化、龙头盈利中枢抬升的关键支撑。

德明利聚焦云端数据中心AI存储赛道，深度绑定国内头部算力与云基础设施客户，经营稳定性突出。佰维存储布局端侧AI硬件存储及HBM中道封装业务，卡位行业高景气细分领域，成长弹性显著。

我们测算，2026年德明利、佰维存储归母净利润分别为134.26亿元、131.48亿元；考虑行业盈利基数抬升与高端供给边际缓和，审慎预判2027-2028年企业盈利增速有序回落，赛道分化增长格局延续。当前标的对应远期业绩估值处于历史低位，结合AI成长行业合理估值中枢，标的具备充足估值修复与业绩成长空间，同步给予两家公司买入投资评级。

一、行业复盘：AI重构存储需求框架，高端存力长期紧平衡

1.1 需求端：AI全场景渗透，高端存储需求持续扩容

传统消费电子市场存量竞争加剧，通用型存储需求增长乏力。大模型常态化推理、多模态内容生成、向量数据库规模化部署、边缘计算与车载智能化落地，共同构成存储行业核心增长动能。

AI服务器单机存储搭载规模较传统服务器大幅提升，叠加长上下文模型、KV-Cache技术迭代带来的增量消耗，高端存储刚性需求持续上行。

同时，模型量化、架构优化、CXL资源池化等技术迭代，仅提升硬件使用效率，难以对冲中长期AI产业扩张带来的硬件增量需求，行业高景气具备较强持续性。

1.2 供给端：核心产能约束难解，高端产品供需格局偏紧

全球高端存储供给高度集中于海外一线原厂，HBM、超高堆叠3D NAND、先进制程DRAM产能扩张存在多重刚性约束：

第一，高端EUV光刻设备全球供给稀缺，配额分配向逻辑芯片倾斜，存储行业新增产能投放节奏受限；

第二，HBM特殊封装产线、超高堆叠晶圆制造厂房建设周期较长，中长期有效产能释放节奏偏慢；

第三，多层堆叠、硅通孔、混合键合等复杂工艺良率提升缓慢，制约高端产品规模化出货。

整体来看，2026-2028年高端存储供给扩张节奏平缓，难以匹配AI驱动的快速需求增长，行业供需紧平衡格局有望长期维持。

1.3 竞争格局：国产厂商差异化突围，替代空间持续释放

海外存储原厂聚焦高毛利高端AI存储产品，优先保障全球头部算力客户订单供给。国内企业规避高端晶圆制造技术壁垒，依托本土供应链响应效率、定制化服务能力、信创及算力自主可控政策红利，在企业级存储、工业及车规级存储、高端封装领域加速突破。

长江存储、长鑫存储等国产晶圆厂的产能释放与成本优势，为国内模组与品牌厂商提供了低成本、稳定的颗粒供给，大幅降低国产替代的成本门槛，成为本土龙头扩大份额、提升盈利的核心助力。 国内存储龙头持续加大研发投入，主控、固件、封装技术持续迭代，产品竞争力稳步抬升，国产替代市场份额有望持续提升。

二、核心标的基本面与盈利测算

2.1 德明利（001309）：云端企业级SSD龙头，经营稳健性突出

2.1.1 核心业务壁垒

公司持续优化产品结构，主动收缩低毛利消费级存储业务，重点布局AI服务器大容量企业级SSD、数据中心分层存储、行业定制化存储解决方案。

依托自研主控芯片与定制化固件开发能力，深度适配国内云计算、AI服务器厂商及互联网头部客户需求，订单能见度充足，交付体系完善。

公司在瑕疵级颗粒处理能力上行业领先，自研主控集成先进纠错算法与动态电压偏置优化技术，可高效盘活中低品级颗粒并实现高可靠量产，良率与成本利用率显著优于同行；同时作为长江存储核心战略伙伴，通过低价动态长协深度锁定国产颗粒供给，低价拿货能力领衔同行，在涨价周期中进一步放大成本优势与盈利弹性。

周期涨价红利叠加低价库存消化、高附加值产品占比提升，公司盈利质量实现持续性改善。

2.1.2 2026-2028 盈利预测

– 2026E 归母净利润：134.26 亿元
– 2027E 归母净利润：191.51 亿元，同比 +42.64%
– 2028E 归母净利润：257.48 亿元，同比 +34.45%

2.1.3 核心市值与估值数据（截至2026.04.23）

总股本：2.27亿股
最新收盘价：494.69 元
最新总市值：1122.18 亿元

– 2026E PE：8.36x
– 2027E PE：5.86x
– 2028E PE：4.36x

2.2 佰维存储（688525）：端侧AI+HBM封装双轮驱动，成长弹性显著

2.2.1 核心业务壁垒

公司形成双高景气业务布局，一方面深耕消费级AI终端、智能穿戴、车载及工业级嵌入式存储，绑定全球优质客户资源，端侧AI硬件渗透带动业务快速增长；

另一方面，前瞻布局HBM中道封装产能，为国内稀缺具备规模化HBM封装交付能力的企业，充分受益于高带宽内存行业供需缺口，高端封测业务打开长期成长空间。

公司表内外存货规模已超200亿元，在存储价格持续上行周期中充分享受库存重估与价差收益，业绩弹性极强；同时与海外头部原厂签订百亿级长协锁价订单，锁定未来两年核心晶圆供给，有效对冲价格波动风险，为成本稳定性与中长期盈利确定性保驾护航。

高毛利业务占比持续提升，驱动公司整体盈利中枢上移，业绩增长弹性凸显。

2.2.2 2026-2028 盈利预测

– 2026E 归母净利润：131.48 亿元
– 2027E 归母净利润：199.86 亿元，同比 +52.01%
– 2028E 归母净利润：273.79 亿元，同比 +37.00%

2.2.3 核心市值与估值数据（截至2026.04.23）

总股本：4.71亿股
最新收盘价：264.30 元
最新总市值：1244.85 亿元

– 2026E PE：9.47x
– 2027E PE：6.23x
– 2028E PE：4.55x

三、AI成长赛道估值体系与目标测算

3.1 行业估值逻辑

存储行业估值框架逐步由传统周期估值，转向周期景气+成长溢价双维度定价。

当前半导体AI算力、先进封装、高端硬件赛道，2027年行业合理估值中枢具备明确区间：

1. 业务结构稳定、下游需求确定性强的存储龙头，合理估值对应2027年25-28倍PE；
2. 具备稀缺赛道壁垒、高景气细分赛道加持的成长型标的，享受估值溢价，合理估值对应2027年28-30倍PE。

目前两家核心标的远期估值显著低于行业合理中枢，估值修复空间充足。

3.2 目标市值与目标股价测算

德明利｜给予2027年 25–28倍PE

– 目标市值：4787.75 亿元 / 5362.28 亿元
– 目标股价：2109.14 元 / 2362.24 元

佰维存储｜给予2027年 28-30倍PE

– 目标市值：5596.08 亿元 / 5995.80 亿元
– 目标股价：1188.13 元 / 1272.99 元

四、风险提示

1. AI产业落地节奏不及预期：通用大模型及行业AI商业化落地放缓，算力基础设施资本开支收缩，压制高端存储需求扩容节奏；
2. 海外高端产能释放超预期：存储原厂加速高端制程及HBM产能扩建，工艺良率改善超预期，行业供需缺口收窄，产品价格与毛利承压；
3. 行业竞争格局恶化：国内企业集中加码企业级存储、高端封测赛道，中高端市场竞争加剧，行业整体盈利水平下行；
4. 前沿技术替代风险：存算一体、近存计算等新型硬件技术商业化进程加快，长期或弱化传统存储硬件增量价值。

五、投资结论

2026-2028年，AI驱动的高端存储细分赛道高景气周期明确，行业供需紧平衡格局难以短期逆转，量价稳定上行叠加产品结构升级，行业整体盈利中枢持续抬升。

分企业来看，德明利深耕云端企业级存储赛道，客户结构优质，盈利增长稳健；佰维存储依托HBM先进封装与端侧AI存储双赛道布局，中长期成长弹性更为突出。

我们基于行业合理基数抬升节奏，审慎测算两家企业未来三年盈利水平，增速随行业发展有序回落，逻辑贴合产业现实与机构一致预期。

当前两家公司对应远期业绩估值处于历史低位，充分低估AI存储长周期景气价值与国产替代红利，未来有望实现业绩稳健增长与估值修复的双重收益。

维持：

– 德明利：买入评级
– 佰维存储：买入评级

建议投资者中长期配置AI存储国产核心龙头，把握结构性高景气赛道确定性投资机会。

以上为作者本人拍脑袋注水研报，不构成投资建议。