2026年3月16日，深圳海清智元科技股份有限公司再次向港交所递表，联席保荐人为民银资本、浦银国际。这是继2025年8月首次递表失效后的“二进宫”，此前公司还曾于2021年尝试冲击A股，最终未能成行。

这家按2024年收入计市场份额高达3.5%的行业“一哥”，营收从1.17亿飙至6.69亿，毛利率攀升至22.35%。但光鲜数据背后，2025年净利润同比下滑27.2%、经营现金流净流出1.30亿元、一笔1740万元的“神秘开支”成迷的现实同样值得关注。

这是一场“行业一哥”与“纸面富贵”的博弈。我们从锚定视角拆解。

一、江湖地位：多光谱AI“隐形冠军”，D轮估值35.5亿

海清智元的故事，始于一位在计算机视觉及热成像行业拥有约26年经验的连续创业者。

公司成立于2013年，创始人周波曾在成都科力电子研究所、深圳图敏智能等企业任职。海清智元专精于获取、处理及分析多个特定光谱波段中的光学信息，提供能够探测人眼可见及不可见光谱信息的产品及服务。

市场份额有数据支撑（根据弗若斯特沙利文报告）：按2024年收入计，海清智元在中国多光谱AI行业中排名第一，市场份额约3.5%；在嵌入式多光谱AI模块行业中排名第三，份额约6.6%；在多光谱AI大模型服务行业中排名第一，份额约11.8%。

产品矩阵清晰：公司提供三大核心产品——多光谱AI模块（嵌入式硬件组件）、多光谱AI感知终端（实时感知设备）、多光谱AI大模型服务（搭载自研「智元起源大模型」的平台化解决方案）。

估值水涨船高：2024年10月C轮融资投后估值10亿元，仅7个月后的D轮融资，投后估值骤然攀升至35.5亿元，涨幅超250%。D轮投资者上海值得九号私募基金于2025年7月刚完成备案，便斥资5000万元入股。

二、财务“双面镜”：营收狂奔VS净利下滑，现金流“失血”

翻开招股书，海清智元的财务数据呈现鲜明的“两张皮”：

亮眼数据：

• 营收高速增长：2023-2025年从1.17亿元增至6.69亿元，2025年同比+27.93%

• 毛利率持续改善：从12.22%提升至22.35%

• 成功扭亏为盈：2023年净亏损1841万元，2024年盈利4041万元，2025年仍保持盈利

或存需要关注的风险信号：

• 或存“增收不增利”之困：2025年净利润仅2935.4万元，同比下滑27.2%。公司解释主要系一项约1743万元的“重大开支”所致，但具体性质未在招股书中披露，仅称“将载于正式招股书中”。

• 或存经营现金流“失血”严重：2025年经营活动现金流净流出高达1.30亿元，与2935万元的净利润形成巨大反差。专家拆解指出，应收账款从1.56亿元增至1.73亿元，周转天数从60天拉长到95天，客户付款周期显著延长，利润更多停留在账面。

• 或存现金覆盖率不足：截至2025年末，公司现金及现金等价物仅6560万元，而短期借款达1.52亿元，现金覆盖率仅43%。若上市进程延迟，资金链或面临一定压力。

• 或存研发投入占比下滑：2025年研发开支虽同比增长101.6%至5079万元，但研发开支占收入比例从2022年的8.79%降至7.59%。在AI技术快速迭代的行业背景下，这一趋势或值得关注。

三、两个“值得关注”的信号：神秘开支与估值暴涨

在IPO的关键窗口期，海清智元身上有两个值得关注的信号：

信号一：1740万元“神秘开支”成谜

2025年，公司一般及行政开支从上年同期的1300万元激增至4680万元，暴增259%。其中一笔约1740万元的开支被归为“重大开支”，但招股书仅披露该笔开支在2024年的数额为0，未说明具体性质。

当被媒体问及此事时，公司回应称“具体情况将载于正式招股书中”。这笔占净利润近六成的神秘开支究竟为何，或成为港交所聆讯时的问询焦点。

信号二：7个月估值暴涨250%

2024年10月C轮融资时，公司估值仅10亿元。到2025年7月D轮融资时，估值已飙升至35.5亿元，涨幅超250%。更值得关注的是，D轮投资者上海值得九号私募基金于2025年4月27日才成立，7月16日基金产品成立，7月24日完成备案，7月25日即完成对海清智元的投资打款。

这一“快进快出”的投资节奏，在PE/VC行业较为罕见，或引发市场对估值合理性的关切。

四、锚定阵容猜想：谁会来“站台”？

截至发稿，海清智元的基石投资者名单尚未公布（刚刚二次递表）。但基于其股东结构和行业地位，可以进行合理推演：

现有股东“加仓”或值得关注。公司外部第一大股东浙商创投系合计持股约14.85%，毕沃德持股9.98%，朗科投资系持股6.59%，高新投集团系持股4.54%。这些“老股东”若在IPO中作为基石投资者增持，或将被市场解读为“力挺”信号。

“国家队”或现身。公司已引入深圳高新投等国资背景股东，若在IPO中获得国家级产业基金加持，或将对发行定价形成一定支撑。

险资值得留意。2026年以来，险资参与港股IPO基石投资的热情显著升温，年内已有11家港股IPO公司获得险资认购，总金额约17.14亿港元。海清智元作为AI赛道稀缺标的，或吸引泰康人寿等险资的关注。

五、小结：行业一哥的“纸面富贵”突围战

海清智元的二次闯关，是一场“行业一哥”与“财务质量”的博弈。

从市场地位看，它是中国多光谱AI的“一哥”，在多光谱AI大模型服务领域以11.8%的份额遥遥领先；从财务现状看，营收狂奔、毛利率改善、成功扭亏是积极信号，但净利下滑、现金流“失血”、现金覆盖率不足是客观事实；从合规层面看，1740万元神秘开支和7个月估值暴涨250%的“异动”，或成为港交所聆讯时的问询焦点。

对于锚定投资者而言，核心博弈点在于：1740万元“神秘开支”的性质能否在正式招股书中得到合理解释？2026年能否实现盈利质量的实质改善？ 若公司能证明“纸面富贵”正在转化为真金白银，当前估值或具备一定吸引力；若问题持续发酵，则IPO进程或面临不确定性。

对于普通打新者，建议重点关注正式招股书中关于1740万元开支的披露，以及基石阵容中是否有产业资本或险资站台。这家“深企AI一哥”的港股闯关，值得放入观察列表持续跟踪。

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附：海清智元港股IPO核心数据速览（据2026年3月16日招股书及公开信息整理）

财务速览（2023-2025年）：

• 营收：1.17亿 → 5.23亿 → 6.69亿元（2025年+27.9%）

• 净利润：-0.18亿 → +0.40亿 → +0.29亿元（2025年-27.2%）

• 毛利率：12.22% → 18.79% → 22.35%

• 经营现金流：未披露 → -649万 → -1.30亿元

• 研发开支：0.11亿 → 0.25亿 → 0.51亿元（占比7.6%）

• 现金及等价物：6560万元（截至2025年末）

• 短期借款：1.52亿元

市场地位（2024年）：

• 中国多光谱AI行业：第一（份额3.5%）

• 中国嵌入式多光谱AI模块：第三（份额6.6%）

• 中国多光谱AI大模型服务：第一（份额11.8%）

估值历程：

• 2024年10月C轮：10亿元 → 2025年7月D轮：35.5亿元（7个月+255%）

核心风险提示：

• 2025年净利润下滑27.2%，经营现金流净流出1.30亿元

• 一笔1743万元“重大开支”性质未披露，占净利润近60%

• 现金6560万元，短期借款1.52亿元，覆盖率仅43%

• 应收账款周转天数从60天拉长至95天

• D轮投资者基金成立到打款仅3个月，估值7个月暴涨255%

网友经验参考 ：

海清智元目前处于“二次递表、待聆讯”阶段，与首次递表时最大的不同在于：2025年业绩已披露，但“增收不增利”和现金流问题更为突出。最大看点在于：1740万元神秘开支能否合理解释？2026年能否改善盈利质量？ 或存净利下滑27%、经营现金流净流出1.30亿、现金覆盖率仅43%、应收账款周转恶化等事实。建议关注正式招股书披露的“神秘开支”详情和基石阵容，这类“AI行业一哥”适合对多光谱AI赛道有长期信心的投资者，但需密切关注其财务质量和现金流风险。

（不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎）

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