一句话总结

30年期美债收益率冲到5.62%、10年期站上5.26%，而这一次的诡异之处在于，债券是在坏消息里被抛售的——消费者信心跌到12年最低，就业数据走软，收益率照涨不误。希夫的判断很直接：债市还没崩，只是在一天天慢慢往下磨；真正的大故事在房地产，40年只降不升的房贷利率时代结束了，房子不再是私人ATM，而美国正处在它从未经历过的「高债务＋高利率」象限。

主讲人：彼得·希夫（Peter Schiff）

一、债市又创新高：30年期冲到5.62%，10年期站上5.26%

小心点，凯蒂，注意门口，我们可能正处于债券市场崩盘的边缘。一场真正的危机即将到来，我们面临高债务和高利率，这完全不可持续。这是最糟糕的局面，房贷利率会大幅上升，最终会导致房价下跌，这会让银行损失大量资金，就像2008年那样。再也没有再融资了。那种轻松赚钱的日子已经结束了。我觉得我们不会在到达AI应许之地之前被AI拯救。我们要穿越这片债务、通胀和彻底崩溃的沙漠，这可能在接下来几年内瓦解。

美联储已经无计可施了。没有任何帽子里的兔子。你什么都做不了来阻止这一切。这是不可避免的。如果你等到危机之后，那就太晚了。好吧，又来了。又一次。长期债券收益率又创下新高。今天，30年期美国国债的收益率一度高达5.62%。所以突破了5.6%，不过最终回落至5.59%，略低于5.7%。10年期收益率触及5.29%。所以在5.3%暂时遇到一点阻力，但收盘报5.26%，这已经高于5.25%了。

就在两周前的昨天，10年期收益率才刚触及5%。而两周后，5%并没有像很多人以为的那样成为天花板，它只是通往更高水平的垫脚石，因为短短两周内我们就上涨了25个基点。按照债券收益率目前的上涨速度，到11月中期选举时，如果当前趋势延续，10年期收益率将达到6%。5年期收益率触及5.09%，几乎达到5.1%，它的收盘价是5.05。而且很快，两年期国债收益率也会达到5%。

但相对于国债收益率，对普通美国人更相关的是房贷利率，当然房贷利率是国债收益率的函数。但现在30年期固定利率房贷是7.4%，预计会我说过到选举日可能达到8%，甚至远高于8%。昨天收益率又上涨了。所以距离我周末录制播客已经过去两天了。所以由于周五的上涨，收益率又涨了两天，以及周一发生的情况，昨天黄金市场遭到重创。

二、黄金白银被抛售，但守住了关键支撑

黄金价格每盎司下跌了约170美元。白银下跌了约3.5美元。现在今天，金属价格有所反弹。黄金收复了其中近70美元的跌幅，但两天下来仍下跌了100美元。今天白银也小幅反弹了。来看一下价格。黄金在4180美元，白银则在61.40美元左右。但这次抛售的重要之处在于，黄金稳稳守住了4000美元上方。我在播客里一直说，8000美元是黄金的支撑位。会不会稍微跌破？当然有可能。就算真跌到那儿，我觉得也不会待太久。

白银在60美元附近也有很强的支撑。所以我们守住了支撑区域，但市场又错了，以为债券收益率上升对黄金和白银是利空，其实不是，其实是利好。债券在贬值，人们在债券上亏钱，这就是收益率上升的原因。如果你在债券上亏钱，想避免亏更多，于是卖掉债券，那你会买什么？你会去买黄金。

各国央银行当然在抛售国债，然后会去买黄金，但我认为债券收益率上升，并不是因为经济增长有多好，也不是因为有很多机会去投资AI资本支出，虽然这些机会确实存在，但这并不是主要驱动力。我觉得推高收益率的是债务供给，以及通胀上升的阴影，还有我们现在已经处于债券长期熊市这个事实。债券会继续下跌，利率会继续上升，而在这种环境下，你就想持有贵金属。你想赚黄金和白银，因为这就是你对冲债券的方式。

直到最近，人们还把债券当作自己的对冲工具。但债券在过去10年的表现，是过去100年来最差的，而且你还没看到最糟的呢。债券价格会继续下跌。所以如果你需要从曾经的安全港中寻找避风港，如果投资者过去通过买债券来寻求稳定和安全，而现在他们不能再这么做了，因为他们在债券上亏了太多钱，尤其是考虑通胀调整之后，接下来该往哪走？黄金。它是最后一个屹立不倒的避风港，我一直这么说。

你得抓住市场给你的这个机会。人们愚蠢到以为滞胀和债务上升对黄金是坏事。他们错了，但这给了你机会，趁他们无知，买入他们抛售的东西。所以再说一遍，确保你去买黄金，趁这个下跌还在，抓住机会。多买黄金和白银。如果你没有任何黄金和白银，出去买一些。不过回到债券市场的情况，今天债券抛售更值得关注的一点是，它是在经济数据疲软的情况下发生的。

就像周五的抛售一样，我在周末播客里提到过，尽管油价回落，债券还是被抛售了。油价回落的原因之一，是人们对某种协议抱有乐观情绪。伊朗方面曾提出停火或重新开放海峡的一些条件，但特朗普在周末断然拒绝了所有这些提议。所以那些希望全都落空了，正如我此前推测的那样。但周五债券收益率上升的显著之处在于，油价下跌并没有起到帮助作用，而根据过去几个月的走势，你原本会预期债券收益率会随油价下跌，因为二者一直高度相关。

但事实并非如此，债券收益率还是上升了。那么，今天疲软的经济数据通常对债券是利好的，因为人们对此的解读会是，哦，经济正在走弱。也许美联储没法加息了，对吧？因为经济在走弱，这会给加息踩下刹车。而市场对此不以为然。让我来梳理一下那些非常疲软的数据点。

三、这么疲软的数据，却拦不住债券被抛售

其中之一是消费者信心。消费者信心数据出炉了。这是9月份的数据，该数字从88暴跌8月份是88.6，这已经是下修后的数据了，因为当月最初报告的数字是89.4。所以他们把那个数字下修到了88.6。而市场共识是消费者会更有信心，预期是升到90。结果不但没升到90，这个指数反而一路暴跌到了81.9。这是12年来的最低水平。所以消费者已经12周没有这么担心过了。

现在想想过去12年都发生了什么，尤其是2020年新冠疫情的时候，人们担心自己会死。整个经济都在停摆。那感觉就像科幻电影里的世界末日。但即便在恐慌最严重的时候，那时候人们比现在更有信心。这些数据可不太好看。而且，原因之一就是，现在的通胀预期是多少来着？我记得未来一年的通胀预期已经升到了5.1%。所以你看，美联储声称通胀预期稳稳锚定在2%，可消费者却预期高达5.1%。

而且，他们很可能还估低了，因为实际数字恐怕比这更高。事实上，如果你不用CPI来衡量通胀，实际数字确实更高。如果你真去看实际物价和它们的真实走势，而不是政府用CPI假装出来的那套，但尽管消费者信心意外暴跌，国债收益率还是涨了。所以他们并没有从这些疲软的数据中受益。债券也没有从同样疲软的JOLTS数据中受益，这些数据比预期还要弱。

而事实上，他们原本预期职位空缺为722.5万，结果降到了707.9万，甚至低于预期区间的下限。他们原本预期的区间是715万到730万。所以，职位空缺减少通常对债券是利好。雇主不打算招那么多人了。这是劳动力市场出现裂痕、甚至更多裂痕的迹象，但债券对此不以为意。明天我们还会得到更多就业数据。也许等你看这期播客的时候，数据已经出来了，因为我们会看到ADP私营部门就业报告。

周五我们会迎来重头戏，也就是政府的非农就业报告。我将在本周末再做一期播客，总结这一周的情况，并详细解读那个数据。那么，我预测这个数据会疲软，因为上个月的数据比预期强得多，而我觉得那个数据会被下修。我不信上个月那个数据，我当时就说了，我预计它会被下修，而且我预计周五的就业数据会更弱。所以咱们看看我说得对不对。

但更重要的是，如果就业数据疲软，债市却不涨，如果债市反而遭到抛售，哪怕就业市场疲软，那就要小心了。凯蒂，关好门。我们可能正处在债市崩盘的边缘，因为到目前为止，收益率的上升虽然有条不紊，但一直很有秩序。你知道，债券还没崩盘。它们只是一天天地慢慢往下磨。如果你在债市里，这就像缓慢的水刑。但与此同时，你知道，股市完全无视这一切。是的，我是说，我提到过表面之下，标普500有60%的股票处于熊市。

所以，你的口气很糟糕，但你确实有这些AI相关的股票和其他科技股，它们表现非常好，以至于掩盖了绝大多数股票表现有多差。而且它们可能会继续受到这些上升利率的影响。尤其会受到重创的是房地产市场和经济。我现在就想谈谈这个，因为媒体真的没有给予足够的报道。是的，他们可能会报道抵押贷款利率在上升，但事情远不止抵押贷款利率这么简单。

首先，在那个JOLTS数据中，他们报告说，在住房相关行业就业的人数，你知道，比如房地产经纪人、估价师或抵押贷款人员，下降到了也是12年来的低点。现在，当然，我们有更多人在美国生活。过去12年人口增长了。但如今在房地产市场工作的人更少了。我记得他们说的是5万人左右。我觉得就是这个数。而且这并不意味着他们都被机器人取代了。这还没发生。

之所以这个行业的工作岗位大幅减少，是因为现在市场活动太少了，因为没人买得起房。

四、房地产的裂痕：从就业到房贷利率

当然，有房的人也卖不起房，因为他们无处可去，被低息房贷困在了原地。但没房的人又买不起，因为房价太高，而且现在房贷利率也太高了。每个投资者都懂交易对手风险。你把钱存进银行，那其实就不再是你的钱了。那是对银行的一种债权。大多数人却从没把这种逻辑用在密码上。他们在哪儿都用同一个密码。他们信任把密码存在某家公司的服务器上，结果那家公司被黑了。这样一来，他们那一个密码就成了所有人的密码。

这就是单点故障，而且是你自己造成的。你知道，如果你看看美国经济这几十年来的真实演变，我们一开始是低债务、低利率的经济体。我们债务不多，手头很宽裕。我们储蓄很多。政府也没有大量借贷，所以利率很低，因为我们债务不多，储蓄很多，通胀率也很低。所以我们债务低，如果你想借钱，就能拿到低利率。后来情况变了，利率开始走高，因为市场开始看到债务在攀升。我们印了太多钱。

债务当时还相对较低，但利率真正开始飙升，是在70年代初，然后，到了80年代更是如此。

五、四十年利率史：美国是怎么走到最坏象限的

所以，他经历了一段，在70年代、尤其是80年代，我们的债务水平还很低。我的意思是，虽然比之前涨了一点，不算最低，但总体来看，债务仍然很低，但那些债务的利率很高。当时因为债务不多，我们还付得起现有债务的高利率。然后我们进入了第三阶段，也就是高债务，但低利率。不知怎么的，我们赶上了，一个喘息的机会，尽管债务激增，尤其是2008年金融危机之后，债务爆炸式增长。但，利率却下降了。

所以我们当时是，高债务，但低利率，这让高债务变得可以承受。我们现在处于第四个，我觉得，如果把它放进一个方框里，就是第四象限。我们现在处于第四象限，也就是高债务和高利率，利率。这完全不可持续。这是所有可能情况里最糟糕的，对吧？最好的情况是低利率和低债务。你可以说，高债务和低利率可能感觉比低债务和高利率要好。

这毫无疑问，我们现在的情况是，你有很多债务，现在又得支付高利率来还债，这是你能处于的最糟糕的境地。而我们现在正是这种情况。美国对此并不习惯。我们还没经历过这种情况。这就是为什么消费者如此悲观，但随着数据恶化，他们会变得更加悲观。

但感受会特别深切的地方是房地产市场乃至整体经济，因为很多人，他们低估了房地产对美国经济的重要性，而且不是，你知道，真正的经济，泡沫经济，我们一直以来的虚假经济，是靠债务和消费驱动的，因为支撑这种债务驱动型消费的燃料，就是房地产市场。而现在，这个燃料已经耗尽了。而且事实上，现在房地产不仅无法提振消费者支出，反而会拖累消费者支出。这种情况我们从未经历过。所以，来看看这些事实。

那么现在，平均房价中位数大约是家庭收入中位数的五倍。这个数字非常巨大。过去，你知道，在四五十年代，这个比例大约只有两倍。

但后来政府介入了，担保了抵押贷款，房利美和房地美。你知道，顺便说一句，我稍后会讲到它们。但政府介入了房地产市场，这推高了市场，把房价抬得更高。所以到了20世纪80年代和90年代，80年代房价是家庭收入的3.3倍，90年代是3.4倍，但看看现在，房价发生了什么变化。80年代房价中位数是76,500美元。就这么点钱。现在这点钱，你连辆车都几乎买不起。

90年代房价中位数是117,500美元，现在呢，已经涨到445,000美元。想想看吧。而且，这个涨幅实在太大了。比房价上涨本身更重要的，是美国人不得不借更大比例的钱来买房，因为他们拿不出首付。所以，80年代平均首付比例是25.4%。在20世纪90年代，这个比例是22%。如今，平均首付比例只有13.8%。所以，当你付的首付更少时，你需要借的钱占购房款的比例就大得多。

所以，现在美国人不得不借很多钱，这将是一个重要因素，考虑到房贷利率高得多。顺便说一句，这些利率不包括现金购房的人，否则会拉偏平均值。这些是需要房贷的人，如果他们申请了房贷，他们付了多少首付，又借了多少钱？但关键在于房贷利率。所以，房贷利率和债券收益率一样，在1981年达到顶峰。信不信由你，1981年，30年期固定利率房贷的利率是18%。18%！

人们会说，哦，当年人们付18%的利率，你怎么能抱怨7.5%呢？嗯，这两者有很大区别，我接下来会讲到。1981年利率是18%，那是最高点。但整个80年代的平均利率是12.7%。所以很明显，如果80年代初利率是18%，那这十年里房贷利率一直在下降。90年代的平均房贷利率是8.1%，这几乎和现在差不多。但是利率一直在下降。平均80年代是12.7%，90年代是8.1%。

2000年代，平均利率是6.3%。房贷利率在整个十年里都在下降。到了2010年代，平均利率是4.1%。这意味着这十年结束时利率比这还低。那只是平均值。但再说一次，又一个十年，房贷利率持续下降。所以，我们经历了一、二、三，整整四个十年，房贷利率一直在下降。然后，房贷利率在2021年触底，降至2.65%。那就是最低点。

所以，最高点是1981年的18%，而最低点是在40年后，也就是2021年，为2.65%。那么，我们现在处于什么位置？7.4%。但这个我要强调的这一点，极其重要。美国消费者乘着这波浪潮长达40年，只要他们拥有房产，因为即使你申请了18%的房贷，你并没有在30年里一直支付18%的利率。不，你一次又一次地再融资。40年来的房贷再融资，就像一份不断带来好处的礼物。房主们有办法在需要钱的时候就能拿到钱。

他们可以再融资房贷，而很多人做的就是提取现金。他们的房子就是个存钱罐。那是他们自己的私人ATM。当然，当然，在住房泡沫期间，它的使用量远没有那么多。住房泡沫。那时候它变成了终极ATM，你知道，在2000年代。但一直以来人们都在再融资，而人们能够做到的是在那40年里房贷利率下降时，每次他们再融资，他们不仅能获得更低的月供，还能覆盖所有成本，因为再融资房贷不是免费的。里面有一堆费用。

但是随着利率不断下调，月供其实在减少，很多人都在套现。这就是套现再融资，有人能拿到2.5万美元，也许直接揣进兜里，因为房产已经升值了，对吧？房房价涨了整整40年。所以随着房价上涨，你的净值就更高了。做再融资的时候，你就能提取一部分净值，拿到现金，拿这些钱去花，去翻修房子，去买车，去还信用卡债，去度假。但你不仅拿到了现金，而且以后的月供还降了，因为你拿到了更低的利率，房贷利率更低了。

六、房子不再是提款机：套现再融资的时代结束了

那么，当然，这就把你最终还清房贷的日子往后推了，因为如果你不断对30年期固定利率房贷做再融资，换成新的30年期固定利率房贷，那你就永远还不清这笔贷款。但没人真正在乎谁还清房贷。你只要继续还贷，就能不断套现。这就是美国的生活方式。所以，房产变得如此重要。所以，人们把美国梦描述为拥有自己的房子。因为，这就是新的美国梦。因为，如果你有房子，就能靠它过上轻松日子。你不用那么拼命工作。

你的房子，会替你赚钱。你只需要住在里面，只要在虚线上签字，然后，你就拥有了只涨不跌的资产，可以不断套现，而且你的月供不断减少，净资产却不断上升。这就是财富效应。人们觉得，自己更富有了，因为拥有房产。有时，他们会买第二套甚至第三套房，来感受真正的富有，因为一切都在升值，所以，你不用存那么多钱，因为房子在替你存钱。所以，很多以消费为基础的经济，都是由40年来不断下降的房贷利率和接连的套现再融资推动的。

嗯，这一切都变了。现在，房地产将成为经济的逆风。房贷利率会继续上升。这意味着什么？不能再再融资了。不能再在你发现自己信用卡债台高筑、陷入困境时降低还款额了。你没法靠再融资自救，也没法靠套现来帮自己。现在没人能套现了，除非他们只是申请房屋净值贷款。房屋净值贷款不会降低你的还款额，因为你没有对本金进行再融资。

你只是又背上了额外的债务，而且这些房屋净值贷款的利率更高，因为它们的受偿顺序次于你的第一抵押贷款，所以成本要高得多。愿意申请房屋净值贷款的美国人会少得多，比过去我们能够做这些再融资的时候要少。而且房价其实也不再上涨了。我的意思是，房价是涨了。如果你看看那些数据，今天FHA和Case Shiller发布的，同比来看，房价上涨了大约2.5%，也就是2.6%。

七、房价涨不动了，接下来是下跌

这还不到通胀率。我是说，名义上是涨了，但按实际价值算，房价的涨幅比CPI还慢。那么，到了某个时候，房价就会开始下跌。随着房贷利率真正开始上升，房价必然会跌，因为利率会升到8%到9%，甚至10%。房贷利率会大幅走高，最终会导致房价下跌，这会让银行损失惨重，就像他们在2008年那样，当人们的房贷变成负资产时，我们知道他们会怎么做。他们把钥匙寄回来。

甚至即使他们月供仍然很低，即使他们资不抵债，即使他们欠款比房价高出几十万美元，他们可能觉得还房贷就是浪费钱，哪怕利率很低。但当然，不是每个人的利率都很低，不是每个人都办了30年固定利率，有些人办的是浮动利率房贷，而且当然有些人即使利率很低也不得不卖房，比如离婚了，有人去世了，或者搬家了。所以房产会涌入市场，却没有买家。

目前支撑市场的一个因素就是卖家太少，因为人们不想卖房，因为他们利率低，没法再融资，而且他们可以申请新购房贷款。甚至即使他们想要更大的房子，也基本被套住了。也许他们会加建一个房间，这样就能保留原来的房贷。但另一个支撑房价的因素是，我们建的房子不够多。新建房屋数量不足。而很大一部分其中一部分原因是关税，关税大幅推高了建筑成本，还有特朗普的移民政策。

所以建房子成本很高，开发商没法把房子卖到足够高的价格来赚取可观利润，因为买家负担不起，因为现在房贷利率太高了。所以这是个巨大的问题。没人讨论这个巨大的变化，经济已经失去了真正支撑房价上涨和连续套现再融资的生命线。再也没有再融资的人了，这种轻松赚钱的日子结束了。没法降低月供，没法套现，也没有正向的财富效应。

所以，如果消费者现在就这么悲观，想象一下，几年后他们会悲观多少，当房价更低，其他所有东西都更贵，房贷利率真的很高的时候。

八、房利美与房地美：跌了75%，而且还没结束

其实，这周，我觉得是这周或上周，FHA的比尔·普尔特，是特朗普的人，他说，政府支持企业现在要加大购买抵押贷款支持证券，也就是MBS。我在上一期播客里又聊到了房利美和房地美，而过去几天，它们继续遭到重创。所以今天房利美收于417，房地美收于380。

它们现在较2025年高点分别下跌了74%和75%。不过，它们仍高于特朗普胜选前的水平。如果你当时买了房利美和房地美，很多人就是这么押注特朗普会赢的，这两只股票当时的交易价都不到两美元。更接近一块五左右。所以即便现在这个价位，也仍是当初的两三倍。但如果你资金翻倍，现在又从高点跌了75%，那你基本上是不赚不赔。但我想如果你资金翻了三倍，可能还有盈利。我也不确定。

但是跌幅巨大，而且还没结束，因为当民主党夺回众议院或参议院时，我觉得，这进一步加大了特朗普做任何事的难度。让这些政府支持企业摆脱接管状态，而且，你知道，进行任何形式的IPO，而正是这些炒作让这些股票上涨。当然，他们任何破坏现状的举动，都会给房贷利率带来更大的上行压力。所以他们不会这么做，因为利率已经在上涨时，他们最不想做的就是制造一个理由，让利率涨得更快。

而问题在于，房利美和房地美在它们购买的抵押贷款支持证券上亏损严重。而且到了某个时候，亏损会急剧膨胀。它们会不断流失自被救助以来房利美和房地美赚的所有钱。现在它们会把这些钱全亏回去。你知道，关于它们应该私有化的整个说法，就是它们是摇钱树。它们赚了这么多钱。是啊，它们承担了所有这些风险，现在风险即将爆发，它们会亏掉大量资金，而政府将不得不再次救助它们。

当然，严格来说它们并不不得不救助它们，因为它们现在已经是政府的一部分了。但政府将不得不开始把没有的钱大把投入这些政府支持企业，来弥补它们投资组合上的损失。那政府要从哪里弄到这笔钱呢？它只能去借。但是，你知道，特朗普把这件事吹得天花乱坠，就像他吹嘘所有事情一样。我不知道他对这个计划是否真的认真过，但我觉得他之所以大谈这些公司有多好，原因就在这里。

九、特朗普的吹票，与内部人士的高位出货

他在Truth Social上发帖，说这些伟大的公司，这些了不起的、伟大的美国公司。它们不是什么伟大的公司。它们是灾难。政府制造了本不该存在的双头垄断。它们存在巨大的道德风险。它们是社会主义的产物。你知道，它们始于罗斯福新政。但是来谈论它们有多好，特朗普这么做的唯一原因，就是想让股价上涨，而股价确实涨了。

房利美的股价从不到2美元涨到了将近16美元，而房地美也涨到了将近15美元，两家都差一分钱就到整数。房利美的最高价是15.99美元。房地美的最高价是14.99美元，但我觉得，特朗普在上任初期放出所有这些关于房利美和房地美的利好消息，就是专门为了把股价推上去，好让他那些已经持股的朋友和早期金主，或者在他赢得大选后一两周内加仓的人，能趁机囤足筹码，然后高位抛售。

我觉得公众被忽悠进了这笔交易，在10美元、11美元的时候重仓买入房利美和房地美，还有12美元、13美元，以及14美元，让那些早早入场的内部人士得以套现离场。现在，特朗普并不他根本不在乎了，他不在乎妈妈，也不在乎那些买了这些股票的爸妈，因为他们看了比尔·阿克曼的帖子，或者听说了什么，或者是在Truth Social上看到的。他根本不在乎那些普通美国人，他们现在成了这场骗局的接盘侠。

不，他的哥们儿，他们心里有数。他可能跟他们说了，嘿，听着，对，我们就聊聊这个，把价格抬上去，好让你出货。显然，有人在那些高价上卖出。是谁呢？对，就是他的哥们儿。但特朗普就是这么操作的。他对比特币也干了同样的事，对吧？他做出各种承诺，大谈特谈比特币。所以比特币涨到了126,000。你知道，他那么，你知道，大力鼓吹要让比特币，让美国，成为世界比特币之都。我们会成为比特币领域的领导者。

十、比特币与迷因币：同一套剧本

他为什么早期那么积极地谈论比特币？因为他欠了很多的人情。比特币社区里有很多人支持过他的竞选。他们给了他钱，也给了他选票，所以他靠吹捧比特币来回报他们，好让他们能出货。事情就是这样。其实，他对自己的迷因币也做了同样的事，比如特朗普币和梅拉尼娅币。他靠炒作这些赚了一大笔钱。看看它们现在跌成什么样了。我是说，看看你亏了多少钱。每一个参与特朗普交易的人都在亏钱。

在特朗普交易中赚到钱的人，是那些提前抢跑的人，他们早就为特朗普将要推广和炒作的东西布局好了。他们能趁着总统制造的炒作热潮出货。现在，谁知道民主党人赢了之后会不会开始调查这些事，不只是众议院，但美国参议院，他们控制着，所有这些委员会，拥有所有的调查权和传票权。但这就是即将到来的。

现在，顺便说一句，特朗普现在为了帮共和党做的事情之一，可能会适得其反，就像他做的大多数事情一样，但他正在播放这个所谓的公益广告。我不知道你们看过没有。你们可以去看看，在YouTube上，但这是一个黑白短片广告，大概30秒左右。

总统走在走廊里，我猜是白宫或国会或什么地方，但穿着黑色，然后他背诵着这篇演讲，关于他如何在进行正义的斗争，他将如何清除这个国家的共产主义者、法西斯分子，以及那些憎恨我们国家的人。而且他承诺要做的事情之一就是把好战分子赶出政府，对吧？好吧，到了2026年这个时候，如果特朗普想除掉所有好战分子，他得辞职，因为他自己就是其中一个。当然，他第二次竞选总统时，还在集会上反对好战分子。

可等他重新当上总统，自己就变成了好战分子。这个公益宣传片的问题在于，它根本不是公益广告。它明显就是竞选广告。他在请求选民在这最后一战中再支持他一次，这是我的终极之战，帮我冲过终点线。

我要让美国再次伟大。我要抽干沼泽。显然，这说的是中期选举。总统在说，嘿，我需要帮助。我需要国会。所以你们得出来给我投票。这这根本不是公益广告，但他却假装这不是在讲国家的事。这完全是在讲特朗普。最荒唐的地方在于，他说的那些话是直接照搬的，一字不差地来自他2024年的竞选广告。所以他们连那些好战的内容都没删掉。

他们压根没意识到，哎呀，等一下，总统先生，也许我们该把这段删掉，因为你知道，现在你发动了一场战争，对吧，所以你真的真的想把这部分留在里面吗，但是我猜他们甚至懒得去剪辑，就直接把整个竞选广告复制粘贴到了这个公益广告里，现在他们又说这是公益广告，好吧，如果措辞跟竞选广告一模一样，那这显然就是竞选广告，但你知道，这不会奏效，反而可能只会让民众对特朗普政府滥用公款更加愤怒。

当然，现在民主党人根本无法兑现他们的承诺。选民们会让开道路，然后又会买下一套骗人的鬼话。但共和党人已经铺好了路。对民主党来说，开局抨击这件事很容易。

我当时在听CNBC的一档采访，安德鲁·罗斯·索金采访了哈基姆·杰弗里斯，他目前是众议院少数党领袖，但他即将成为下一任众议院议长，你知道，索金问的其中一个问题是，因为他正在批评赤字支出，以及40万亿美元债务的大幅攀升，那你怎么批评这一点呢，他说，好吧，三分之一的国债是特朗普任内累积的，这数字可能没错，你知道，因为特朗普执政了六年，而那可能是拜登仍然保持着四年任期内债务增加最多的纪录，所以就连特朗普也还没打破那个纪录，现在他可能在第二任期打破它，但民主党怎么能谈论特朗普累积了多少债务呢，按比例算拜登累积得更多。

但你知道，他懒得说这些，他没提那部分，但罗斯·索金确实做的是，他问了他大概三次，在他放弃之前，好吧，你们打算削减什么？

十一、说不清要削减什么的民主党人

如果你对特朗普造成这些巨额赤字感到不满，你打算怎么阻止它？你们打算消除特朗普的哪些支出？他就是不回答那个问题。那么，当然，他并没有说“我不打算回答这些问题”。他就是不回答问题，然后开始自顾自地讲他的竞选说辞。我的意思是，这些政客就是这么干的。他们就是这么被训练出来的。他们从来不回答可能给自己惹麻烦的问题。所以，如果你问他，你打算削减什么？

他不会说的，因为一旦他指明要削减什么，那就会被拿来攻击他，因为别的政客就会查出谁的福利因为这项削减而减少，然后说，嘿，这家伙想夺走你的福利。你知道吧，别投给他。你看，他想把你的钱从你手里拿走。所以没人愿意给对手机会去播那种广告，所以谁都不会承认。但是，我觉得在被问了大概三次之后，他终于说了点什么，嗯，你知道，我们一向反对浪费、欺诈和滥用。没错，他们最终会走到那一步。浪费、欺诈和滥用？

没有人会支持浪费、欺诈和滥用。所以，如果你只是承诺削减浪费、欺诈和滥用，你就没有留下任何把柄，因为你的对手能说什么呢？他威胁要削减浪费、欺诈和滥用？是啊，那有什么问题？我的意思是，没有人会支持这些。想象一下，一个政客说：我支持更多的浪费、更多的欺诈和更多的滥用。我觉得我们还不够多。如果你选我，我们会有更多的欺诈性支出。我会浪费你更多的钱，而且我真的会滥用你，对吧？没有人会采取这些立场。

所以说你想削减浪费、欺诈和滥用是很容易的。不可能说出口，或者他们不会说的是：好吧，给我举个例子，说明这种浪费、你要削减的欺诈和滥用，你看，然后他们就不说话了。或者他们不沉默，而是聊别的事情。这就是好政客的本事，你可以假装在回答问题，但其实根本没回答。你让自己的回答听起来跟问题有点关系，但你就是不回答，你只是说你想说的话，而这就是杰弗里斯在说的东西。

但他在这次采访中确实说了几件想做的事，他想逆转特朗普的医疗补助削减。所以他是想增加支出，对吧？因为如果你逆转一项削减，那就意味着你要花更多钱，因为他采访一开始就在批评赤字。但他说想做的事，是增加医疗补助支出。他想恢复《平价医疗法案》的补贴。所以这是增加支出。所以他想增加《平价医疗法案》的支出，他想增加医疗补助的支出，然后他想恢复特朗普的关税。好吧，那会减少收入。

你可以，我不同意关税，但我承认一点，它们正在为美国政府提供收入。所以如果你取消关税，你批评的赤字将会变得更大。所以他在整个采访中都在批评特朗普的赤字，然后他说他想做的唯一事情会让那些他正在批评的赤字变得更大。但那正是共和党人做的。他们是怎么在2024年当选的？通过批评拜登的赤字。他们在2025年掌权后做了什么？他们投票让赤字变得更大，他们增加开支、削减税收，还管这叫“大而美法案”，对吧？

嗯，它确实是。一场大而美的骗局，而且它一点都不美。我是说，它很丑，但它很大，所以他们。得了一个B，呃，对吧？或者我猜它是个法案，呃，但三局两胜可不算好，现在。民主党人，他们正在照搬那本让共和党人获胜的剧本，就是批评赤字。因为赤字巨大，所以就批评它们，承诺要采取行动。而他们什么都不会做。现在，当然。当然，另一个大事就是可负担性。他们一直在谈可负担性，是的。现在的东西比特朗普上任时更让人负担不起了。

但如果哈里斯赢了，它们也会一样让人负担不起。但选民们不知道这一点。这非常。很容易就把所有问题都怪在当权者头上。我是说，看看特朗普靠怪罪拜登获得了多少支持。我，我是说，不管出什么错，都是拜登的错。但我们离拜登任期越远。就越难让选民相信这全是拜登的错，因为毕竟是你先搞砸的，你就得负责，这是你的错。

十二、两党都在喊「可负担性」，谁也解决不了

但是，民主党人承诺他们会削减赤字，因为共和党人没能做到。现在他们又说，我们要解决可负担性问题。这和特朗普说的谎一模一样。投给我，物价第一天就会降，我要逆转拜登的通胀。可现在，民主党人说的完全一样：投给我们，我们要消除特朗普的通胀，我们要让东西更买得起。怎么做到？

我的意思是，我觉得他唯一举的例子，关于可负担性的，就是我们要让人们更容易获得低首付房贷，而且我还听说过更多，有个民主党人，我觉得是针对退伍军人的，他们已经有所有这些退伍军人福利，可以拿到零首付房贷。帮人们用很少或零首付买房，这并不会让东西更买得起。这正是让房价居高不下的原因。这只是在人为刺激需求。而如果你必须创造更多货币，你就得制造通胀，才能提供这种刺激。你并没有解决可负担性危机。

你反而在加剧可负担性危机。事实上，民主党提出的所有旨在帮助解决可负担性问题的方案，都将让可负担性问题变得更糟。现在，我认为，主要的共和党的竞选策略似乎是批评社会主义。哦，你不想投票给民主党，因为社会主义很糟糕。确实如此，但问题是共和党做的很多事也是社会主义。所以，这让你很难去抨击你自己也拥抱的东西。而事实上，我觉得一旦共和党决定接受一点社会主义，那么，再多一点社会主义又有什么问题呢？

当你们是同一阵营的时候，你很难去批评它，只能说，好吧，他们做得太极端了。我们已经找到了社会主义和资本主义的正确混合比例。但是那些民主党人，他们就是想要太多的社会主义。他们想要的比我们多，这真的很糟糕。我们只想要恰到好处的社会主义。你看，一旦你已经在原则上妥协了，那你就真的站不住脚了，而且在用政府开支买选票这件事上，你出价也比不过民主党。共和党出价不会高过民主党。他们就是不会这么做。

他们不会在民主党的游戏里比民主党更民主党。所以他们基本上已经认输了，你知道，通过拒绝真正的资本主义，有限政府。你知道，那些原则里根所信奉的，而现在他们已经左倾得太远，以至于这让事情变得很难。这种批评对很多选民来说并不真正有说服力。你知道吗？嘿，如果我们要搞社会主义，那就真刀真枪地干。别搞半吊子的社会主义。咱们干脆搞大的，对吧？搞大的不然就回家，搞社会主义就得这样。我不要这种软绵绵的社会主义。

给我来真的。如果社会主义是好东西，那我就要吃个饱，对吧，美国人现在就是这样，因为他们从来没真正体验过社会主义的滋味。他们不知道那味道有多糟。他们还没机会像阿根廷人那样把它全吐出来。不过，那一天快来了。那一天总会来的。我不觉得AI能救我们。那是大家的希望，你知道，总统当时在白宫，我猜今天所有科技巨头的大佬们都来了，七大科技巨头的风云人物，你知道，还有另外几十家科技公司。这些公司都是身处这轮牛市中的。

它们都在资本支出上投入巨大，这些支出与人工智能相关。当然，没错，这基本上就是我们全部的经济增长。我的意思是，他们指出这段经济高速增长期，但这全是资本支出。经济增长应该会在之后到来。这是未来增长的成本。我们现在花的这些钱，并不是增长本身。这是我们为了最终获得增长必须付出的代价，因为所有这些基础设施，所有这些算力最终都必须用来提高我们的生产率。如果做不到，对吧？那我们就只是白白浪费了一大笔钱。

现在我非常看好AI，但我不知道它具体会怎么发展，时间表会怎样，要多久才能产生实质性的影响。但短期来看，我们债务爆雷和债务危机的后果，主权债务危机和货币危机，以及可能发生什么。因为在我们到达AI的应许之地之前，我们要穿越这片债务、通胀和彻底崩溃的沙漠，这可能会在未来几年内瓦解。

十三、AI救不了我们：先穿过债务的沙漠

当民主党拿下国会时，你觉得他们会用国会做什么？尤其是经济持续走弱、利率更高的情况下。他们会通过一些史上最大的支出法案，当然里面会有一些针对富人的增税，但远远抵消不了对其他所有人的支出，当然民主党做法的一大问题对富人征税的结构性问题在于，他们最终获得的税收反而更少。从富人那里收的税更少，因为富人调整自己的行为，让收入下降，所以他们的应税收入更低，因此缴的税也更少。这里面有不同的激励因素。

当你只是提高边际税率时，你其实是在拉弗曲线上运作。看看那些提高所得税的蓝州都发生了什么。富人们正在离开，所以他们甚至都不在那里了。所以这真的炸毁了他们的税收收入。现在，离开美国比较难，但并非不可能。但是从一个州搬到另一个州要容易得多。事实上，从一个州搬到波多黎各非常容易。也许人们会再次开始这么做，尽管那是一个非常腐败的政府，正如你从我所说的话中知道的那样。

但如果你忽略所有那些腐败，只管自己的事，就搬到这里来，只管赚免税的钱，不在乎波多黎各政府如何压迫其他人。你可以经营好自己的生活和生意，做得非常出色，从而避开下面这些税。所以关键是，民主党人从他们的加税中，拿不到多少额外收入，但他们的支出增加，会花掉多得多的钱。

赤字会爆炸式增长，利率的上行压力会加剧，就像我在上期播客里说的，这是一个长期熊市，美联储已经没招了，对吧，袖子里已经没有魔法可变了，呃，在FOMC那里，帽子里也变不出兔子了，我们经历了债券40年的大牛市，他们能乘上那波浪，他们无法持续降息、扩张资产负债表、扩张货币供应，因为没有任何后果，他们可以一直借下去，市场也不在乎，债券义警已经死了。可是，他们全都回来了。市场在乎了。他们会越来越在乎。

你没法把那个精灵再塞回瓶子里，这会像滚雪球一样越滚越大。

十四、终局临近：准备好你的B计划

一场真正的危机正在到来。政治危机、经济危机、货币危机、债券危机，所有这些力量正在汇聚，形成一场完美的经济风暴。我早就一直在警告这件事，现在你能看到，我们已经非常接近终局了。所以再说一次，采取预防措施，保护好自己。你无法阻止这件事。它是不可避免的，但你可以选择怎么做，选择它如何影响你作为投资者，选择如何处置你的投资组合、你的储蓄，以及你的投资，来应对这场重大的经济、政治，和金融事件。

总之，今天就到这里。我会在周末回来，总结这一周并解读就业报告。你得在危机来临之前把B计划安排好。如果你等到危机之后才行动，那就太晚了。灾难过后你没法再做计划。你得提前把逃生计划准备好，以防万一，在事件发生之前就准备好。如果事件从未发生，嗯，你知道，这就像有把枪一样，对吧？有句老话说得好，有枪不需要，总比需要枪时没有强。嗯，你的B计划也是同样的道理。再见暂时就这样。

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