中钨高新:AI PCB刀具市场隐形冠军

公司业绩增长依托两大核心支撑逻辑。第一是全产业链一体化优势凸显，为业绩增长筑牢底层保障。2025年至2026年一季度，钨原料市场价格出现大幅上涨，下游部分硬质合金深加工领域面临原料无法及时保障的供应困境。在此背景下，中钨高新依托全产业链布局，一方面能够保障自身硬质合金加工环节所需的原料供应，生产经营稳定性更优；另一方面，在钨原料价格大幅上涨的市场环境下，公司可实现价格有效传导，对整体盈利水平贡献十分突出。

第二是硬质合金深加工领域产品结构持续优化，这是推动业绩增长的另一核心且更为重要的因素。其中PCB刀具是产品结构优化成效的典型代表。2025年至2026年一季度，PCB刀具呈现两大积极变化：一是产能释放与结构升级同步推进，PCB刀具相关扩产项目均如期达产达效，整体经营规模持续提升；二是无论是按荆州三宝口径统计的高端产品占比，还是AI用PCB专用刀具的占比，均处于持续提升的态势。

在AI PCB板先进加工领域，公司旗下荆州PCB业务公司表现一枝独秀，承揽了该领域绝大部分的市场份额，对公司整体毛利率的提升贡献十分突出。除PCB刀具外，数控刀片、精密零件、应变材料等产品2026年一季度整体销量、价格均有不错表现，共同推高了上市公司的整体利润水平。

那本轮钨价的上涨核心驱动因素是什么？

本轮钨价的飙升，主要由供应端的刚性收缩和需求端的爆发性增长共同驱动。

供给侧：多重因素导致供应紧张

*   开采配额缩减： 为保护和合理开发优势矿产资源，2025年国家下达的第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，较2024年同期减少了4000吨，同比下降6.45%，直接导致原料供应收紧。

*   出口管制加码： 中国对仲钨酸铵（APT）等多种钨制品实施出口管制，减少了海外市场的供应，推高了全球钨价，并反过来影响了国内市场。

*   资源品位下降： 国内钨矿的平均品位逐年下降，导致开采和选矿成本持续攀升，进一步抑制了供应量的增长。

需求侧：新兴领域需求强劲

*   光伏钨丝需求激增： 这是需求增长的最大亮点。随着光伏硅片向“薄片化”和“大尺寸化”发展，作为切割线材料的钨丝渗透率在2025年从约20%跃升至60%，导致全球年需求量同比增长近200%。

*   军工与高端制造： 受全球地缘政治紧张局势影响，军工领域对钨合金的需求大幅提升。同时，航空航天、半导体、新能源汽车等高端制造业的升级也带动了对高性能硬质合金及钨材的需求。

*   核聚变新应用： 全球对清洁能源的探索，使得核聚变实验对钨合金（如中子屏蔽材料）的需求成为新的增长点。

此外，产业链各环节的库存均处于历史低位，放大了供应短缺对价格的影响，使得市场对任何供应扰动都极为敏感。

2026年以来钨价呈现大起大落的波动特征，近期价格回调幅度较大，部分时段单日价格下跌可达数万元。针对钨价波动放大的情况，公司对不同品类产品采取差异化定价策略。

PCB刀具类产品的定价基本不受原料价格波动影响。其核心原料为棒料，棒料成本在PCB刀具总成本中的占比仅为10%-20%，原料价格涨幅对产品整体成本的影响可控，定价核心参考自身产品迭代进度与下游需求变化情况。也就是说，PCB微钻的价格是跟着技术迭代走的，不是跟着钨精矿走的。

与原料挂钩紧密的产品（如棒材），定价随原料价格涨跌联动，同时下游需求变化也会对最终定价产生一定影响。2026年一季度原材料价格上涨较快，公司虽已启动成本传导工作，但受原料涨价节奏过快影响，无法完全覆盖成本上涨幅度。近期多家海外刀具品牌发布涨价函，计划节后落地调价，目前公司所有刀具产品已普涨2-3轮，欧洲市场刀具价格已与山特维克等海外头部品牌十分接近，后续将结合原材料价格变动趋势、下游市场需求变化等因素，适度调整产品价格。

原料采购方面，公司依托全产业链一体化优势保障内部硬质合金生产所需原料的稳定供应，自给率约60%-70%，有效缓冲外部价格波动风险。补库安排无固定规律，将根据市场实际情况确定，暂无明确的固定补库规划。

目前公司大股东名下有三座托管矿山，将按要求逐步注入上市公司。注入时间表明确为2024年12月底起五年内，将陆续完成全部三座矿山的注入。矿山注入对价与交易额将根据标的资产的评估规则、评估方法得出的评估值确定，具体金额视最终估值情况而定。融资安排方面，若项目有配募需求公司会推进相关工作，若自有现金可覆盖相关支出则不一定进行配募，具体融资方案将根据实际情况统筹确定。

矿山项目建设进度方面，柿竹园项目年报披露预计2027年底投产，当前项目整体按照既定建设进度推进，预计将如期实现达产达效。香炉山项目现阶段主要推进选厂改造工作，核心目标为提升选矿效率与资源回收率，增强公司整体资源利用水平。

当前管理范围内的钨矿合计共5座，其中2座为上市公司体系内所属矿山，剩余3座为托管矿山，5座矿山合计总钨储量约为128万吨。年开采量仅统计上市公司所属2座矿山，年钨精矿总产量合计接近1.1万吨，其中柿竹园矿山年钨精矿产量约为8000吨，远景钨业年钨精矿产量约为2700-2800吨。公司暂无明确的海外钨矿矿山布局计划，后续将根据海外矿山的资源禀赋条件，包括矿石品位、开采成本、地质开采条件等核心指标酌情评估，若存在合适优质标的，公司会考虑布局。

AI PCB刀具到底占多少份额？为什么能脱离原料定价？

2026年一季度荆州钻针销量达2.8亿只，其中荆州三宝产品销量占比为57%-58%。AI领域所用刀具占比暂无精准量化统计数据，核心原因是AI PCB板加工使用的并非单一规格刀具。实际生产中，AI PCB板打孔需根据板厚使用钻针套装，一块板无法一次钻通，需经多次预钻后完成通孔工序，对应可能需要3支、4支甚至5支长短规格各不相同的钻针，不同规格钻针难以拆分统计对应AI场景的销量占比。

虽无精准占比数据，但有两项核心运营指标可供参考：一是公司AI PCB用刀具已实现对全球所有AI PCB生产厂商的全覆盖；二是公司在AI PCB板刀具领域的市场份额约为80%，套钻场景下竞争优势尤为突出。若加工一块AI PCB板需使用3支钻针，则最后一支通孔针和第二支钻针均为公司产品；若需使用4支钻针，则除第一支预钻针外，第二、第三支钻针及通孔针均为公司产品，中高端套钻产品市占率领先，可充分受益于AI PCB市场的需求增长。

PCB微钻价格提升的逻辑并非跟随原料涨价进行顺价调整，而是通过持续推出适配下游新需求的高附加值新规格产品，依靠技术与产品迭代获得价格溢价。其中应用于M9板材的微钻价格带显著高于普通微钻产品，毛利率远高于普通微钻产品。不同于粉末等产品的固定调价周期，PCB微钻无固定调价周期，价格随产品迭代动态调整。这解释了为什么PCB刀具能脱离原料定价——它卖的是技术，不是金属。

还有一个问题：

全年净利润增速能不能持续？钨价回落会拖累业绩吗？

一季度净利润实现较快增长，核心驱动来自两大因素：一是钨价上涨带来收益提升，二是硬质合金、PCB微钻等核心产品价格顺利传导，实现价格端有效增长。全年净利润增速与后续钨价走势高度相关。

当前钨价波动幅度较大，2026年一季度钨品实际含税成交价格约为60万元/吨，二季度钨价先冲高至105万元/吨左右，当前回落至80万元/吨水平。若后续钨价能够维持在一季度高位，净利润将在后续季度逐步释放；若钨价进一步回落至更低区间，则可能对后续利润表现造成负面影响。

但公司也强调，刀具价格核心影响因素为下游需求，并非仅由原料价格决定。若下游刀具需求向好，用户及经销商均能接受当前价格水平，则刀具价格不会随原料价格下跌随意下调。核心竞争力除原料自给率较高带来的保障优势外，更核心的是深加工产品能力。深加工产品档次越高、附加值越高，议价能力越强。海外头部企业山特维克、肯纳、伊斯卡均无自有矿山，仍稳居行业前三，核心就是依靠下游终端的产品能力和服务能力。若产品溢价能力及客户服务能力较强，可保持下游产品价格稳定甚至提升，叠加上游原料成本下跌将实现两头受益。

中钨高新总结起来就是一句话：上游有矿、下游有技术，中间还有全产业链一体化护城河。正如管理层所言，山特维克没有矿山照样做老大，真正的护城河在深加工的产品能力和客户服务能力，中钨高新显然正在这条路上加速狂奔。

分析完了中钨高新，那我们来比较一下钨产业链上的几家上市公司：

根据2026年一季报及最新的市场信息，A股钨产业链的上市公司在业绩上呈现出“集体爆发”的态势，这主要得益于2026年一季度钨价的持续冲高。

以下是几家核心钨业公司在产业链中的位置及2026年第一季度业绩表现的详细对比：

📊 2026年一季度主要钨企业绩对比

Q1营收 (亿元)  营收同比 2026 Q1净利润 (亿元)  净利润同比  产业链核心位置

翔鹭钨业   11.48   +138.65%   2.51   +2917.13%   上中游冶炼、粉末及硬质合金

章源钨业   26.31   +121.76%   3.81   +795.78%   上游采矿、冶炼及钨粉

中钨高新   70.07   +106.47%   9.21   +264.44%   全产业链（侧重下游高端刀具）

|厦门钨业 | 157.43 | +86.99% | 11.07 | +189.14% | 全产业链（侧重光伏钨丝、能源材料） |

🏭 各公司详细产业地位与业绩分析

1. 翔鹭钨业：业绩弹性之王

*   产业位置：主要覆盖上中游。业务包括仲钨酸铵（APT）冶炼、氧化钨、钨粉、碳化钨粉以及下游的硬质合金和钨丝。

*   业绩亮点：凭借较低的业绩基数，翔鹭钨业创下了近30倍（2917.13%）的惊人净利增幅。

*   驱动因素：公司在钨价上涨周期中，通过顺畅的价格传导机制（在采购原料时锁定价格并传导至下游），显著提升了毛利率。

2. 章源钨业：上游资源受益者

*   产业位置：侧重于产业链上游。拥有多座采矿权矿山，以钨精矿开采、冶炼和钨粉末产品见长，资源自给率较高。

*   业绩亮点：净利润同比增长近8倍，且一季度净利润已超越2025年全年。

*   驱动因素：作为资源型企业，直接受益于钨精矿价格的大幅上涨。原料价格上涨成功传导至下游，带动产品售价提升，毛利率大幅增加。

3. 中钨高新：全产业链龙头

*   产业位置：全产业链布局，且在手握钨矿资源的同时，深度布局下游高端刀具和硬质合金。其硬质合金产量居全国前列，且在PCB微钻等高端领域占据重要地位。

*   业绩亮点：营收和净利均实现翻倍以上增长，单季盈利规模接近2024年全年水平。

*   驱动因素：除了受益于行业供需偏紧，公司还受益于资产整合（如远景钨业并表）以及高端制造需求的爆发（如AI服务器对PCB刀具的需求）。

4. 厦门钨业：多元化与光伏钨丝龙头

*   产业位置：全产业链巨头，业务最为多元。除了传统的钨钼业务，还是光伏钨丝的绝对龙头（市占率超60%），并拥有稀土和能源新材料（电池材料）板块。

*   业绩亮点：虽然净利增幅（+189%）在四家企业中相对“温和”，但净利润绝对值最高（11.07亿元）。

*   驱动因素：实现了“量价齐升”。钨钼业务受益于价格上涨，同时光伏钨丝、电池材料等核心产品销量稳步增长。

📌 总结

*   业绩分化：虽然头部企业业绩全线飘红，但产业链利润明显向上游资源端倾斜。拥有自有矿山的企业（如章源钨业、中钨高新）盈利稳定性更强。

*   技术壁垒：下游企业中，布局高端赛道（如光伏钨丝、高端数控刀具）的公司（如厦门钨业、中钨高新）能更好地消化成本压力，享受技术溢价。

*   市场波动：值得注意的是，虽然一季度业绩亮眼，但4月份以来钨价已出现大幅回调（跌幅超30%），这可能会对企业二季度的业绩预期产生影响。