全球资产配置丨战略和战术周度观点:AI产业链持续加速,宏观定价因子权重在减弱

私募信贷当前是情绪驱动折价，而非信用周期拐点，二级市场价格已开始回暖。

1、私募信贷：高配

• 利差扩大后，交易重新活跃：高频交易量数据显示LBO融资同比回升，机构资金认购稳定，

• 贷款基本面健康：Ares/Blue Owl财报明确否认信用周期转变，Ares直接贷款组合EBITDA增速接近10%，LTV维持中40%，利息覆盖率改善至2.2x，不良贷款率远低于历史均值。和2008年有本质区别，赎回是情绪非基本面驱动；

• 软件敞口可控，且私募股权会更先受冲击：Ares委托独立咨询机构进行九周审查，结论是软件组合86%为低AI冲击风险，中高风险合计不到美欧直接贷款AUM的2%。Blue Owl明确表示软件”到期墙”是权益风险而非债务风险，现有40%LTV仍提供充足缓冲。

图表13：年初至今OBDC、ARCC、BBDC、BIZD四只股票整体走势震荡下行，但在2026年5月均迎来显著反弹，其中BBDC逆势上涨0.54%，其余三只仍处于下跌状态

数据来源：Google Finance

“华尔街”流入加速，波动率降低，宽松条件打开后最受益的资产之一。

1、虚拟资产：高配

• 机构需求结构性入场，供需持续错配：

  现货BTC ETF累计净流入已达$585亿，总AUM约$1020亿；BlackRock IBIT单月吸纳$21.4亿，持仓超80.6万BTC。

  机构每日买入量远超矿工新增供应，价格底部被托住。

• 供给端永久性收缩，有效流通盘萎缩：

  目前仅剩约132万BTC待开采（不足总量7%），同时估计300-400万BTC因私钥丢失永久退出流通。

  2024年减半后日均新增供应降至450枚，流通盘加速枯竭。

• 宏观转向预期+监管清晰化，双重催化剂待引爆：

  美国SEC将在2026年5月举办CLARITY Act立法圆桌，参议院银行委员会同步推进markup，监管落地提速。

  CME FedWatch显示2026年底前降息两次概率超75%。

  降息+合规双催化，资金重新定价风险资产。

图表14：贝莱德比特币ETF（IBIT）资金流向

数据来源：THE BLOCK

图表15：市场回归AI增长主线，宏观影响逐渐减小，高配在AI基本面研究更有edge的对冲基金管理人

数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT

短端利率波动窗口到来之前是“加息”还是“滞胀容忍”，在5月CPI出来之前都不会有。

1、不是”Warsh必然鸽派”，而是”FOMC共识需要重建，短端利率波动率刚刚打开”

美联储三派分裂：降息派、观察派、防止过早宽松信号派。

Warsh接班后，首次会议（6/17）将面临：

• 需要整合一个分裂委员会；

• PCE 4.5%的通胀底色；

• 能源价格前景不明三重约束。

2、AI分层：不是”hyperscaler全买”，而是”Cloud变现已兑现的买，capex压FCF的先等”

市场开始给AI Capex做“质量定价”：不再只看投多少，而是看能否转化为收入和现金流。

GOOGL Cloud高增长验证了数据中心投入正在变成客户付费，股价获得奖励；META上调Capex但缺少收入兑现叙事，市场选择惩罚；AMZN FCF大幅下滑，则暴露出超大Capex背后的融资压力。

结论是，AI交易主线正从“Capex扩张”转向“Capex兑现”。

能证明回报的公司继续享受溢价，只讲投入、不讲现金流的公司，估值容错率会下降。

供应链端，HBM涨价和算力受限说明硬件瓶颈仍在，Broadcom、TSMC及HBM链条逻辑继续强化。

3、不是”协议两周内落地”，而是”伊朗议会立法锁死谈判空间，进入能源通胀慢性消耗定价”

最被低估的事件：议会立法。

一旦通过，霍尔木兹通行权将从行政裁量转为宪法级别限制，伊朗政府即便想让步也面临国内法律约束。

配合新最高领袖的”战略胜利”宣言，伊朗的谈判立场比外界定价的更为强硬。

美国方面特朗普的”不急”表态+战争权力法60天通过”终止交火”声明（而非寻求国会授权），意味着军事行动重启窗口仍开。

这不再是”某天早上协议消息出来油价急跌”的尾部期权交易，而是能源高价慢性维持——意含通胀长期路径上移、央行政策空间收窄的二阶效应。