摩根大通:AI基建最大增量藏在交换机、光模块和DCI里

这不是一次普通的周期复苏，而是一场由AI引发的硬件「军备竞赛」

如果你还在用传统IT周期的老地图导航，那你很可能会错过未来五年最汹涌的一波产业红利。摩根大通这份研报给出的判断非常直白：AI基础设施建设正在把整个硬件与网络行业拖入一个全新的增长维度。

摩根大通硬件与网络行业研报封面，核心主题直指AI基础设施建设的全面机遇

服务器市场未来五年的复合增速高达30%，数据中心以太网交换机达到29%，AI专用交换机更是飙到51%——这三个数字已经足以让任何还在纠结「AI是不是泡沫」的人闭嘴。

更关键的是，这场盛宴的座次正在重新排列：Nvidia虽然还是老大，但市场份额已经开始松动；Arista和Celestica这类「新贵」正在以太网交换的战场上疯狂蚕食传统巨头的地盘；而Cisco这位网络设备领域的老大哥，面对AI数据中心的全新游戏规则，多少有点「船大难掉头」的尴尬。

说白了，AI不仅创造了增量市场，还在重塑存量市场的权力结构。

这份报告的价值，不仅在于它给出了密密麻麻的预测数字，更在于它清晰地画出了一张「AI数据中心产业链地图」，告诉你钱到底流向了哪里，以及谁可能正在被淘汰。

Q1：整个硬件与网络行业，到底哪些赛道在AI浪潮中真正「起飞」了？

研报把市场切成了三大块，增长前景可以说是「冰火两重天」。与AI直接挂钩的三大赛道——服务器、数据中心以太网交换机、数据中心互联（DCI）——正在经历史诗级增长。全球服务器市场预计从2025年的2870亿美元膨胀到2026年的4340亿美元，同比暴增51%，长期CAGR约30%；其中AI服务器占了总量的75%，自己的CAGR更是达到37%。数据中心以太网交换机市场2026年预计达到450亿美元，长期CAGR 29%，800G端口将成为近几年的绝对主角。数据中心互联市场虽然基数较小，但长期CAGR也有20%，而且正在经历从传统光系统向可插拔光模块的结构性迁移。

相比之下，传统非AI市场就显得「温吞水」多了。外部存储长期CAGR约6%，校园交换机约6%，WLAN约4%，路由器约4%，宽带接入约6%。这些市场不是没增长，而是它们的增长故事里，没有AI这个「加速器」。报告里的原话很到位：「Growth outlooks across most other traditional end-markets continue to be in the low-to-mid single digit」——翻译过来就是，传统市场还在按部就班地走路，而AI市场已经在坐火箭了。

Q2：AI服务器市场这块最大的蛋糕，到底被谁切走了？Nvidia还能一家独大多久？

2025年，Nvidia以约48%的市场份额稳居AI服务器市场头把交椅，Dell和Super Micro各占约11%，HPE只有可怜的2%。前三名加起来占了约70%，集中度相当高。但这里有一个非常微妙的信号：Nvidia的份额其实已经在下降了。从2023年的55%到2024年的58%（短暂冲高），再到2025年回落至48%，这条倒V型曲线说明，随着AI服务器市场从「早期尝鲜」走向「大规模标准化交付」，产业链正在发生权力稀释。

从客户结构来看，Hyperscaler（超大规模云厂商）仍然是最大的买家群体，2025年贡献了约1380亿美元的收入，但增速正在从2024年的208%放缓至2025年的59%。真正让人瞪大眼睛的是「Rest of Cloud」（其他云服务商）——这部分市场2025年增速高达140%，2026年预计还有112%的恐怖增长。这意味着AI算力需求正在从几家巨头扩散到更广泛的云生态中，而这种扩散对于Dell、Super Micro这类更擅长服务多元客户的OEM厂商来说，其实是利好。

各产品类别市场规模全景图，AI相关赛道与传统市场的增速差距一目了然

Q3：数据中心网络设备领域，为什么说「以太网正在吃掉InfiniBand」？

这可能是整份研报中最具「颠覆性」的一个判断。在AI数据中心交换机的技术路线上，Ethernet Backend（以太网后端）预计将以64%的CAGR狂飙，Ethernet Frontend（以太网前端）也有50%，而InfiniBand Switches的CAGR只有12%。更直观的数据是：AI数据中心交换机市场2025年约110亿美元，2026年将跳增至220亿美元，其中以太网Backend从51亿美元暴涨到139亿美元，而InfiniBand仅从35亿美元微增至38亿美元。

这种此消彼长的背后，是AI集群网络架构的深层变革。随着AI训练集群规模越来越大，InfiniBand这种封闭、高成本但低延迟的方案，正在被「以太网+RoCE」的开放生态挑战。以太网不仅更便宜、更通用，而且生态更开放——这对于想要摆脱Nvidia生态锁定的云厂商来说，简直是「政治正确」的技术选择。Nvidia在AI交换机市场的份额从2022年的56%滑落到2025年的42%，很大程度上就是因为InfiniBand的式微。而Arista和Celestica各拿到18%的份额，成为以太网浪潮的最大受益者。

AI数据中心交换机市场技术路线分化，以太网后端增速碾压InfiniBand

Q4：Celestica和Arista凭什么能在数据中心以太网交换机市场「掀翻」Cisco？

在数据中心以太网交换机这个战场上，2025年的座次表已经发生了历史性逆转：Arista以22%的份额登顶，Cisco退居18%，Celestica以13%冲到第三。要知道，2022年Cisco还占有27%的份额，Arista只有18%，Celestica更是只有6%。三年时间，Cisco丢了9个百分点，而Celestica狂揽7个百分点。

Arista的崛起并不意外——这家公司从一开始就专注高端数据中心交换机，在超大规模云厂商中有极强的口碑，而且它的操作系统EOS在可编程性和稳定性上确实能打。Celestica的崛起则更有「时代红利」的味道——作为顶级ODM/JDM厂商，它深度绑定了云厂商的定制交换机需求，在AI集群需要高密度、低延迟、非标设计的交换机时，Celestica的灵活制造能力就成了稀缺资源。说白了，当云厂商开始用「白牌+自研」的思路做网络时，Cisco那种卖标准化盒子+捆绑服务的传统打法，就显得又贵又慢了。Cisco在AI数据中心交换机市场的份额只有5%，这个数字对于曾经的网络霸主来说，多少有点刺眼。

数据中心以太网市场按速度拆分，800G和1.6T将成为未来几年的核心增长引擎

Q5：AI数据中心内部，光模块和互联市场发生了什么结构性变化？

数据中心互联（DCI）市场正在经历一场「从系统到模块」的静默革命。传统上，DCI靠的是光传输系统（Line Systems & Transponders），由Ciena、华为、诺基亚等厂商主导。但未来五年，增速最快的不是这些大块头，而是Switching Systems（CAGR 51%）和ZR/ZR+/Coherent Lite光模块（CAGR 36%）。这意味着越来越多的数据中心互联场景，开始直接用标准交换机+可插拔相干光模块来解决，而不是购买昂贵的专用光传输平台。

这个趋势对产业链的影响是深远的。Broadcom、Marvell、Credo这些做DSP芯片的厂商，以及Coherent、Lumentum、Fabrinet这些光模块产业链上的玩家，正在吃到DCI市场结构转型的红利。而传统光系统厂商虽然还能守住一部分长距离、大容量的阵地，但在AI数据中心内部互联这个增量市场里，话语权正在被重新定义。AI数据中心的分布式架构——因为电力限制，算力集群不得不分散在不同地理位置——恰恰是DCI市场增长的核心驱动力。

AI数据中心完整产业链地图，从GPU服务器到交换机、光互联、存储的每一个环节都标注了市场规模和主要玩家

Q6：传统IT市场的「老炮儿」们——存储、校园网、WLAN、路由器——过得怎么样？

如果把AI相关市场比作「青春期少年」，那这些传统市场就是「中年大叔」——稳重，但没什么爆发力。外部存储市场2025到2030年CAGR约6%，增长主要靠Private Cloud/Hybrid Cloud（CAGR 14%）和Tier 2/3云服务商（CAGR 10%）撑着，传统企业客户（Enterprise）居然是-2%的负增长，说明企业自建存储的需求在持续萎缩。市场份额方面，这个市场高度分散，2025年Dell只有11%，Lenovo 7%，前五名加起来才30%，Others高达61%——这几乎是一个「没有王者」的市场。

校园交换机市场CAGR约6%，Cisco虽然仍以50%的份额遥遥领先，但已经从2022年的55%掉了5个百分点，HPE/Juniper和华为在后面紧追。WLAN市场CAGR只有4%，Cisco 20%、华为17%、HPE Aruba 11%，华为这两年涨了6个百分点，势头很猛。路由器市场更是「岁月静好」，CAGR约4%，Cisco 33%、华为25%、诺基亚13%，格局稳得像一潭死水，只有Telco Cloud和美国Top 5云服务商在贡献两位数增长。这些市场的共同特征是：它们还在增长，但增长的故事里，主角已经不是硬件本身，而是云、是服务、是软件定义。

外部存储市场份额高度分散，Dell持续流失份额，Others占比高达61%

Q7：宽带接入市场为什么也在「光进铜退」？中国厂商表现如何？

宽带接入市场长期CAGR约6%，但内部结构正在剧烈分化：光接入（Optical）CAGR 7%，有线接入（Cable）CAGR 14%（从低谷反弹），而多业务接入（Multi-Service）正以-24%的CAGR崩塌。这背后的逻辑很清晰——全球宽带建设仍在向光纤化、高速化推进，但传统多业务平台正在被替代。

在厂商格局上，华为以25%的份额稳居第一（2022年才18%，三年涨了7个百分点），Fiberhome（烽火）13%，诺基亚13%。最惨的是Arris（CommScope），份额从2022年的10%暴跌到2025年的3%，Technicolor也从8%掉到6%。

市场份额明显在向光接入设备商集中，而有线电缆（Cable）背景的厂商正在被边缘化。中国厂商在这个市场的存在感非常强——华为加烽火加起来占了近40%的份额，这在很多其他IT硬件领域是很少见的。

宽带接入市场份额变化，华为持续扩大优势，光接入厂商整体受益

Q8：从投资角度看，这份研报最「反直觉」的结论是什么？

我觉得有三个点特别值得琢磨。

第一，Nvidia的「统治力」可能已经被市场高估了。它在AI服务器和AI交换机市场的份额都在下滑，InfiniBand生态正在被以太网侵蚀，这意味着Nvidia未来的增长必须更多依靠GPU本身，而不是网络附加值的捆绑。

第二，「白牌」和ODM厂商（Celestica、Flex、Jabil）正在从幕后走向台前。在AI数据中心交换机市场，Celestica已经冲到18%的份额；在ASIC领域，Celestica、Flex、Jabil都是重要玩家。云厂商的「去品牌化」趋势，正在重塑硬件产业链的利润分配。

第三，Cisco的「安全垫」可能比想象中薄。虽然它在校园网、路由器等传统市场还是老大，但在AI数据中心这个增量最大、增速最快的战场里，它的存在感非常弱。如果AI最终吞噬了大部分企业IT预算，Cisco面临的可能是「存量萎缩、增量缺席」的双重挤压。

总结：

AI基础设施建设不是一场简单的「换机潮」，而是一次从芯片到系统、从网络架构到供应链关系的全方位重构。摩根大通这份报告的核心启示在于——未来五年硬件与网络行业最大的投资机会，不在「谁卖得多」，而在「谁卖对了地方」。

服务器市场30%的CAGR、数据中心交换机29%的CAGR、AI交换机51%的CAGR，这些数字背后是AI对算力和网络带宽的「贪婪」需求。但比数字更重要的是格局变化：以太网正在取代InfiniBand成为AI集群的主流互联语言，开放生态正在挑战封闭生态，ODM和白牌厂商正在从巨头手中抢走话语权。

对于投资者来说，押注AI硬件不能只看GPU，还得看交换机、光模块、DCI、定制ASIC——这些「卖水人」和「卖铲人」的故事，可能比「淘金者」本身更持久。

研报原文：

《摩根大通-硬件与网络行业模型：各领域前景稳健，受益于AI基础设施建设；深入探讨市场份额趋势-Hardware&Networking Industry Model：Robust Outlook Across Markets Leveraged to AI Infrastructure Build;Detailed Discu-20280427【25页】》

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