摩根大通——铝:坠入短缺深渊(附下载)

摩根大通——铝：坠入短缺深渊

翻译精华

1. 供需格局：坠入“黑洞”，创世纪级短缺

• 严重缺口：受中东供应中断驱动，预计2026年全球原铝将出现190万吨的供应缺口，这是自2000年以来（按市场规模占比计算）最严重的短缺。

• 库存危机：全球可见库存仅约190万吨（约9天消费量），但中国独占约3/4。中国以外地区的库存覆盖率极低，仅约7天消费量，市场缓冲能力极弱。

• “事件视界”已过：3月28日阿联酋（Al Taweelah）和巴林（Alba）冶炼厂遇袭后，铝市场已越过“不可返回点”。无论霍尔木兹海峡航运是否恢复，未来几个季度都将面临长期且严重的供应中断。

2. 价格预测：二季度冲高，下半年回落

• 短期暴涨：随着供应中断规模在现货市场显现，预计二季度铝价将冲击4,000美元/吨，均价看至3,800美元/吨。

• 高位难续：受高价抑制需求、供应缺失及潜在通胀压力的影响，预计价格难以长期维持极端高位，下半年均价将回落至约3,500美元/吨。

3. 供应冲击：中东损失240万吨，重启极难

• 核心受损：供应缺口主要来自中东地区约240万吨的产量损失（较战前预测下调36%）。

 ◦ 阿联酋：EGA旗下Al Taweelah冶炼厂（150万吨产能）紧急停产，修复需长达12个月。

 ◦ 巴林：Alba冶炼厂仅剩约30%产能运行。

 ◦ 伊朗：Arak等冶炼厂遭空袭，今年剩余时间预计无产出。

• 替代有限：除中国可能通过提高产能利用率增加30-40万吨外，欧洲闲置产能受制于高能源成本难以重启，印尼新产能主要影响2027年之后，2026年全球无有效替代来源。

4. 需求与流向：中国出口填补缺口

• 全球疲软：受高价格和宏观拖累，将2026年全球需求增速下调至+1.4%，中国以外地区需求预计零增长。

• 流向逆转：价差将驱动中国半成品出口激增（预计+17%），以填补中东供应缺失。中国将减少原铝进口，转而向海外出口加工材，导致中国国内库存大幅去化。